民企发债难得局面，有望在中国版CDS这一金融衍生品的加持下，得到一定程度的缓释。

10月15日，AA+评级民营企业红狮控股集团有限公司 2018 年度第六期超短期融资券“18红狮SCP006”成功发行。与之相伴发售的，则是中债信用增进投资股份有限公司（下称“中债信用增进”）和杭州银行发行信用风险缓释凭证（CRMW，Credit Risk Mitigation Warrant）。

无独有偶，民营企业浙江荣盛控股集团有限公司10月10日发行的2018年度第五期超短期融资券（“18荣盛SCP005”）同样获得了中债信用增进CRMW的加持。

而由央行旗下交易商协会监管的信用风险缓释工具（CRM），正是市场人士口中的中国版CDS，其主要功能为对冲投资者在购买时面临的违约风险，相当于为投资行为上一层保险，可有效调动投资者积极性，亦可分散风险。

据21世纪经济报道记者梳理，这亦是近年来民营企业债券首次成为信用风险缓释工具的标的。

“今年这轮违约，民企爆雷比较多，AAA以下的民企发债难度整体比较大，创设CRM有利于民企债券的发行。”10月15日，北京某大型券商资管部人士对21世纪经济报道记者表示，其预计未来通过创设风险缓释工具发行债券的民企将逐步增加。

“18红狮SCP006”规模5亿元，期限270天，票面利率最终为4.96%，全场认购倍数为2.35倍；而其此前发行的“18红狮SCP005”，中债估值在5.09%。

中债信用增进发布的“18红狮SCP006”信用风险缓释凭证预配售公告显示，本期凭证创设价格为0.40元/百元，计划创设总额不超过1.25亿元。

“也就是说，投资者为每100元债券，花0.4元购买一个保险。如果债券最后触发了约定的风险事件，则由中债信用增进或是其他创设凭证的金融机构来全额赔偿。”前述北京券商资管部人士对记者解释称，尽管购买风险缓释工具后，投资者的收益有所降低，但风险却得以转嫁出去。

针对不同标的，中债增进创设的CRM价格各不相同，例如，针对“18荣盛SCP005”创设的CRM，价格则为1元/百元，是“18红狮SCP006”的2.5倍。

而民企债券作为标的，因其更高的发行利率，有望激活市场的热情。

“之前风险缓释工具产品标的，基本上是没有什么违约风险的品种，市场没有分歧，就没什么交易的机会，但对红狮这个民营企业的品种来说，市场对它的信用风险认知是有差别的，所以收益率相对来说也不会那么低，市场创造的交易的机会更多。”中信证券研究部信用分析师吕品对21世纪经济报道记者表示。

但并非所有民企债券都会得到CRM的加持。

吕品判断，未来可能会有越来越多公司参与CRM市场，但机构会选择“那种有资金的，或者是中债增进、银行或者券商特别看好，抑或因为某种比较强的关联很认同这种标的发行人债券，“这样剩下来可以发缓释工具的机构或标的物就不会特别多”。

2010年，交易商协会发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》，并推出了两款信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation，CRM），包括信用风险缓释合约（Credit Risk Mitigation Agreement，CRMA）和信用风险缓释凭证（Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW）。

但新规发布后，碍于彼时信用风险事件寥寥无几，加上门槛设置较高，部分主要金融机构“尝鲜”之后，便陷入停滞。

2016年9月，在信用风险事件逐渐增多的情况下，交易商协会对CRM进行修订。主要内容有三：一是“推产品”，即在原有的CRMA和CRMW产品基础上，推出信用违约互换CDS、信用联结票据CLN两项新产品；二是“降门槛”，即在控制风险的前提下，放宽市场进入门槛；三是“简流程”，简化凭证类产品的创设流程。

“机制上已经往前推了一大步，但要发展起来，还需要一个过程。”北京某股份行投行部人士对记者表示，由于国内信用风险定价机制还相对落后，加上买方风险偏好趋同，对违约的接受度不高，而可提供保护的卖方十分缺乏，“在不断打破刚兑之后，违约习以为常以后，这个成熟市场最常见的风险对冲工具才能真正发展起来。”

“信用缓释工具对高收益债券投资人比较有吸引力，但目前国内缺乏一个有效的高收益债市场。未来，CRM的兴盛，可能需要伴随高收益债市场的兴起。”北京某券商固收分析师对记者说。（编辑：曾芳，如有意见或建议，请联系zengfang@21jingji.com）