在26日央行副行长潘功胜喊话震慑人民币空头后，29日人民币外汇市场并不平静。

截至29日17时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.9570，较前一个交易日下跌135个基点；境外离岸人民币兑美元汇率(CNH）则触及6.9614，较前一个交易日下跌102个基点。

“当天早盘受人民币中间价调高133个基点的影响，外汇市场曾一度掀起人民币空头回补潮，但随着市场预测美国核心物价指数（PCE）将同比增长2%令美联储年内加息预期升温，人民币再度遭遇下跌压力。”10月29日，荷兰国际集团（ING）外汇分析师Viraj Patel向记者分析说。不过相比上周对冲基金沽空潮来势汹汹，29日他们的沽空操作显得相当收敛，多数交易时段都是借助美元指数上涨机会压低人民币汇率。

在他看来，当前外汇市场悄然进入新的均衡期——越来越多对冲基金不急于贸然沽空人民币跌破“7”，而是密切关注中国央行在“隔空喊话”后，会不会正式启动逆周期因子或再度抽走离岸市场人民币流动性实施新一轮汇市干预。

“不过，还有一些执意沽空人民币套利的对冲基金则转变策略，开始押注意大利财政预算风波令欧元大幅下跌，由于欧元占美元指数比重超过60%，一旦意大利财政预算风波引发新一轮债务危机导致欧元下跌美元跳涨，他们将趁机火中取栗。”10月29日，一家美国对冲基金经理向记者透露。这也是29日看跌欧元与人民币的外汇期权衍生品颇受不少对冲基金青睐的一大原因。

对冲基金改押波动性套利

记者多方了解到，在29日人民币中间价上调133个基点，触及6.9377后，不少对冲基金一度认为中国央行正式启动逆周期因子确保人民币中间价不低于6.95，因此在早盘交易时段纷纷选择空头回补，令在岸人民币兑美元汇率（CNY）涨破6.94整数关口。

“不过，美国PCE指数年化增幅2%的市场预期很快左右了人民币汇率涨跌。”10月29日，一家香港银行外汇交易员透露。随着多数投资机构看好这项经济数据令美联储年底加息预期升温，人民币很快回吐涨幅重回跌势。

在他看来，尽管29日人民币汇率跌跌不休，但在央行副行长潘功胜喊话震慑人民币空头后，对冲基金的沽空动作显得小心翼翼——基本都是顺着美元涨幅压低人民币汇率，尽可能不让人民币跌幅超过美元涨幅。当天整个离岸外汇市场也很难看到突发性的沽空大单，令离岸人民币骤然跌破某个技术支撑点位。

“这与对冲基金沽空操作方式息息相关。”这位外汇交易员分析说。当前多数对冲基金依然采取按周借入离岸人民币头寸沽空套利的做法，因此他们特别担心央行鉴于人民币跌幅扩大而加强干预措施，一旦人民币汇率不再下跌，他们的沽空策略便会遭遇亏损；何况当前全球外汇市场对美元上涨趋势也出现分化，美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至10月23日当周美元投机性净多头头寸从前一周的276.4亿美元下降至261.1亿美元，一旦美元回落令人民币企稳反弹，他们的沽空策略同样无功而返。

“鉴于央行外汇干预压力，越来越多对冲基金开始转向波动性套利。”上述美国对冲基金经理告诉记者。上周末以来他们持续在场外市场买入押注人民币汇率波动性加大的外汇期权衍生品。这背后，是他们押注人民币汇率若跌向“7”，央行与人民币空头之间的博弈势必加剧而导致人民币汇率波动性骤增，他们就能坐收渔翁之利。

不过，这种波动性套利策略未必行之有效。原因是人民币空头正变得谨慎，除非美元大幅跳涨导致人民币回调压力骤增，他们是不敢轻易挑战中国央行的。

“这恰恰是不少对冲基金寄希望于意大利财政预算风波发酵的原因之一，只要意大利债务危机再度点燃引发欧元汇率大跌，进而触发美元上涨与人民币快速被迫跌向7，他们才有通过押注人民币汇率波动性扩大获利的胜算。”他指出。

企业购汇套利盘急需降温

在业内人士看来，要有效缓解美联储年底加息预期升温所衍生的人民币下跌压力，相关部门还需出台措施遏制企业购汇套利潮涌。

10月29日，一家国内股份制银行金融市场部人士透露，从在岸人民币汇率跌破6.95起，企业的购汇套利需求骤增。由于银行收紧外汇收支管理，不少买不到美元头寸的境内贸易企业干脆在海外离岸市场买入美元头寸对冲人民币汇率下跌风险。这导致过去一周以来人民币汇率下跌压力远远高于美元指数反弹力度。

在他看来，过去两个交易日离岸市场人民币沽空盘里，约50%来自企业购汇套利盘。

一位参与境外远期购汇套保的外贸企业财务总监则对此解释说，他们这么做也是无奈之举。随着银行调高银行远期售汇业务外汇准备金至20%，当前银行提供的远期购汇交易报价是当天中间价+460个基点（相当于换汇本金的0.67%），而通过境外离岸人民币期货市场开展远期购汇套保所需的交易成本远远低于前者，因此不少原先打算外汇套保操作的企业趁机加大了美元远期换汇额度，变相沽空人民币套利。

“事实上，尽管企业购汇套利潮涌，但它们却是最不稳定的沽空力量，只要人民币汇率出现大幅反弹，这些套利盘很快会迅速退潮。”Viraj Patel指出。去年人民币汇率之所以大幅上涨，一个重要原因是企业购汇套利盘出现紧急止损，引发人民币空头回补“一浪高过一浪”。

Viraj Patel认为，在当前中国宏观经济下行压力增加、美联储持续鹰派加息与中美贸易摩擦延续等压力下，人民币要复制去年大幅反弹行情的几率并不高。因此中国相关部门需加快出台多元化的外汇风险对冲工具，替代企业购汇套利操作。

上述股份制银行金融市场部人士直言，近期银行内部也在加大人民币国际化的推广力度，吸引更多企业用人民币作为跨境贸易投资的结算货币，以此缓解企业购汇力度与人民币汇率下跌压力。

“不过，远水难解近渴。要迅速有效遏制企业购汇套利盘潮涌，需要相关部门加大干预力度令人民币迅速企稳大幅反弹，迫使企业购汇套利算盘再度亏损离场。”他直言。

（编辑：曾芳，如有意见或建议，请联系zengfang@21jingji.com）