12月18日，“递延支付利息却不违约”很快成为债券圈醒目的事实。

故事的起因是12月17日，三亚凤凰国际机场有限责任公司（下称“凤凰机场”）连发三份公告称，“17凤凰MTN002（101761049）”应于2018年12月20日付息4000万元，公司依据“17凤凰MTN002”的募集说明书条款约定，决定递延支付本期债券的当期利息，并附有律师事务所和会计师事务所意见书。

此事一出便引起关注，主要争议的焦点在于凤凰机场未能如期支付利息，却不构成违约，凤凰机场及相关律师事务所和会计师事务所均表示，符合发行文件约定的递延支付利息条件。

12月18日，凤凰机场回复21世纪经济报道记者称，“凤凰机场因公司业务发展需要，且根据永续债法律条款，本次递延支付符合相关法律规定。”

实际上，17凤凰MTN002并非首只进行利息递延的永续债。

去年11月，15中城建MTN002递延1.34亿元利息。此外，市场上已有8只永续债进行为期3年的展期。

“未违约”内情

作为海航旗下产业，利息延付的主角凤凰机场主要从事三亚凤凰国际机场运行业务和规划发展管理业务，包括航空地面服务、油料销售、租赁服务和货运等，其中航空地面服务和租赁及特许经营是其盈利的主要来源。2017年末，其旅客吞吐量接近2000万人次。

此次，凤凰机场所采取递延的对应债券，则是2017年底发行的第二期中期票据。据募集说明书显示，该债券募集金额5亿元，主承销商为光大银行，期限为3+N年，其中3.7亿元用于偿还银行借款本息，1.3亿元用于支付项目工程款。

今年12月20日，恰好是该笔债券的付息日，按照8%的票面利率，凤凰机场应付利息金额为4000万元，然而递延支付也由此发生。

对于递延支付利息的依据，凤凰机场在公告中表示，募集说明书中已明确了利息支付递延的相关条件。

“除非发生强制付息事件，发行人在每个利息支付日前可以自行选择将全部或部分当期利息和按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付。递延支付没有递延时间以及次数的限制。在极端情况下，发行人可以无限推迟利息支付，无需在任何利息支付日支付利息。在本条款约定下的任何利息递延都不应被视为违约行为。每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。”募集说明书显示。

上述强制付息事件指“付息日前12个月内，发生以下事件的，发行人不得递延当期利息以及按照上述条款已经递延的所有利息及其孳息：（1）向股东分红；（2）减少注册资本”。

由于凤凰机场在付息日前12个月并未向股东分红，也未减少注册资本，因此符合递延支付利息的条件。

12月18日，凤凰机场回复21世纪经济报道记者称，“凤凰机场因公司业务发展需要，且根据永续债法律条款，本次递延支付符合相关法律规定。”

实际上，17凤凰MTN002并非首只进行利息递延的永续债。2017年11月，中国城市建设控股集团公告称，“15中城建MTN002”应于2017年11月23日付息，公司依据募集说明书条款约定，决定递延支付“15中城建MTN002”1.34亿元利息，该笔利息递延期间按照8.35%计息。

据天风证券12月17日的研报统计，除了两只永续债进行利息递延，目前市场上已有8只永续债进行了展期，包括首创集团可续期债01、森工集MTN001、宜化化工MTN002等均进行了3年的展期。

流动性隐患被关注

虽然递延并未构成违约，但其客观上仍然引起了市场对海航系资金链的担忧。

对于凤凰机场递延支付4000万利息之事，光大证券固收研究张旭团队指出，“虽然本次付息递延符合债券募集说明书的约定，但在一定程度上反映发行人内部资金紧张。通常机场运营方由于行业特性，属于较为优质的产业类信用债投资标的，并且发行人整体业务经营稳定。凤凰机场的资金紧张有可能是与集团内部关联方的资金往来较大所引发的。”

财报显示，2018年三季度末，凤凰机场总资产256亿元，负债合计98亿元，资产负债率为38.28%；前三季度，实现营业收入10.54亿元，同比减少7%，净利润为3.38亿元，同比减少36.8%。

凤凰机场的主体评级为AA+，目前市场上发行永续债的主体评级均在AA级以上，资产比较优质。张旭团队指出，“虽然发行人以三亚凤凰国际机场作为运营载体，整体业务经营稳定，但其短期的流动性受到了关联方占用资金的影响。凤凰机场的第一大股东是海航机场控股(集团)有限公司，凤凰机场的财务报表显示其流动资产的主要构成是其他应收款，而其他应收款的主要去向是关联企业的资金往来。”

凤凰机场2017年的财报显示，其他应收款为24.77亿元，其他应收款的欠款方主要包括海航基础产业集团、海航机场集团、海航机场（控股）、营口机场等关联方。

近两年，海航集团改变了过去的急速负债扩张模式，今年正大规模出售资产、回笼现金。

11月中旬，在接受21世纪经济报道记者采访时，海航集团掌门人陈峰曾表示，“海航集团出售资产已超过3000亿规模，海航的流动性危机正在逐步过去。下一步还会加快航空主业不相干的资产，未来将聚焦航空主业。”

“预计后续随着海航集团整体出售资产降低现金流压力，以及‘宽信用’政策推动信用市场风险偏好修复，海航系及其关联企业的资金紧张将得到较好的缓解。”张旭团队同时指出。

（编辑：李维）