在今年大幅下行的A股行情之下，往年热闹的并购重组市场也变得冷清。

对财务顾问而言，公司重组意愿下降，可操刀的项目家数本已就少，若上重组委时不幸被否，几乎白干一场。Wind数据显示，财通证券与光大证券（601788.SH）今年均仅有1单项目上会，且未能通过，否决率为100%。

同时，在弱市中操作并购，难度增加。因发行价格倒挂、核心条款谈不妥等因素导致终止的案例变得更为常见。Wind数据显示，海通证券（600837.SH）运气不佳，今年就有六成并购项目因此失败。

深圳一家大型券商人士24日表示， “今年A股市场太差，并购意愿很低。主要因为上市公司估值今年整体下移，股票支付很容易缩水，双方很难在估值和发行价格问题上谈拢。”在他看来，终止项目并不罕见。

此外，因存量项目被监管层处罚，部分券商开展项目举步维艰。Wind统计，昔日“并购王”西南证券（600369.SH）今年在上市公司并购项目吃了个零蛋，而国信证券（002736.SZ）项目家数则仅为去年的2/3。

“西南证券投行这一两年元气大伤，一方面被罚，另一方面人才都走了，项目也流失了。”广州一名券商投行人士25日表示。在他看来，西南证券的遭遇对业内是一次警醒，“监管层近两年来收紧对中介机构的监管，强调一定要做好把关，担负起看门人责任，不能只追规模，忽视勤勉尽责。”

最无奈财务顾问

并购市场冷淡，除了龙头券商以外，大多数券商今年只收获个位数并购项目。

这意味着券商很容易出现高否决率的情况。根据Wind统计，截至25日，今年以来共有143家并购重组项目上会，其中有16家被否，否决率为11%。

数据显示，光大证券与财通证券否决率高达100%，主要因为两家券商今年以来有且仅有1单项目上会。

有7家券商的否决率为50%，分别有财通证券、东莞证券、东吴证券、华创证券、华西证券、民生证券、中银国际证券。除了民生证券（上会4家否2家）外，事实上其余均只有2家项目上会。

上述并购重组项目撑至最后一公里才倒下，而更多的项目在去往审核过程中就宣布终止，对财务顾问而言，损失不小。

根据Wind统计，今年共有42单并购重组终止。21世纪经济报道记者整理发现，海通证券终止家数最多，共有7单，在其并购重组项目中占比高达64%。

失败项目分别有“众应互联（002464.SZ）定增收购天图广告100%股权”；

“深圳惠程（002168.SZ）定增收购爱酷游64.96%股权”；“嘉泽新能（601619.SH）定增收购中盛光电100%股权”；“海航控股（60221.SH）定增收购五家公司股权”；“海航科技（600751.SH）定增收购当当科文100%股权和北京当当100%股权”；“海航基础（600515.SH）定增收购海航金融一期100%股权“；“鲍斯股份（30441.SZ）定增收购蓝创智能100%股权和西爱西尔100%股权”。

从以上数据来看，海航系上市公司共有3家，终止并购有其特殊原因。其余7家终止主要原因则为证券市场波动。此外，标的估值、交易价格等核心条款无法达成一致；标的资产股权被冻结也是终止原因。

排名第二位则是中信建投证券，共有4单终止，失败率为17%，终止原因也主要为资本市场变化。

受罚券商“跌落”

除了上述运气不佳的券商以外，今年有另一大券商群体——曾经受监管层处罚的券商处境也较为艰难。

昔日“并购王”今年跌落神坛。根据Wind录得的并购数据里，由西南证券担任上市公司财务顾问的项目为“零”。

而在4年前（2014年），西南证券担任财务顾问的并购重组项目有20家，行业排名第一；2015年位列前三。其在去年因“忽悠式重组”被罚，作为鞍重股份2016年重大资产重组的财务顾问，在对标的公司九好集团的尽职调查过程中未勤勉尽责。今年5月西南证券再领罚单，在大智慧（601519.SH）并购重组项目中存在未反映大智慧受到过监管措施的事实、未明确说明项目终止原因、项目工作底稿的制作和保存不规范等三类违规行为。

今年受处罚的还有东方花旗证券、国信证券、华龙证券等。东方花旗被立案调查，主要是因为其在担任粤传媒（002181.SZ）财务顾问期间涉嫌违反证券法律法规。国信证券则是*ST华泽（000639.SZ）在2013、2014年重大资产重组财务顾问机构和恢复上市的保荐机构，因在执业过程中未勤勉尽责而受罚。华龙证券则因一单2015年并购重组项目被出具警示函。

上述受罚券商并购重组业务均受较大影响。根据Wind数据统计，东方花旗证券今年共有3单并购项目，除了“万华化学5222亿吸收合并万华化工”火速过会外，其余项目均“折戟”。其中司太立（603520.SH）在终止重组时表示，主要因为资本市场环境发生较大变化，同时因为独立财务顾问被立案调查。

国信证券并购重组业务也大幅萎缩。根据Wind 数据统计，今年仅有4单项目；去年则有12单，下滑了67%。

同时，国信还在8月因为宁波东力（002164.SZ）而卷入舆论中心，该上市公司表示，其2017收购的年富供应链隐瞒实际经营情况，通过多家海外关联企业，侵占宁波东力资金，与客户串通，大肆财务造假，骗取上市公司股份及现金对价21.6亿元，增资款2亿元，诱骗上市公司为其担保15亿元。

“我们曾经看过这个项目，当时就已经看出这块供应链标的有问题，所以我们拒绝做这个并购项目，”北京一家券商人士24日回忆表示，“财务顾问如果没有发现问题，难辞其咎。”

（编辑：巫燕玲）