继6月初央行宣布扩大MLF（中期借贷便利）担保品抵押范围，并于6月6日超额续作4630亿MLF后，6月12日，央行通过公开市场进行500亿人民币7天逆回购、200亿人民币14天逆回购、300亿人民币28天逆回购操作，逆回购利率与此前持平，实现净投放300亿元。

虽然临近年中，银行间市场资金面出现温和抬升，主要期限资金利率普遍有所上涨。但与去年相比，目前依然显得是风平浪静，尤其在隔夜资金上，价格整体远低于去年。虽然多家机构都认为今年流动性整体处于较好水平，但叠加美联储大概率加息、季末MPA考核、月中缴税等情况，机构情绪仍然偏谨慎。

Shibor（上海银行间同业拆放利率）显示，6月12日隔夜shibor上涨1.1个基点报2.584%；1周Shibor上涨1.3个基点报2.789%，但分别比去年同期低约25个基点和11个基点。

中下旬扰动因素增加

6月初以来，银行间市场资金面的成本和流动性一直呈现较为平稳的状况，但这样的状态可能在中下旬出现变化，目前银行融出中长期限资金的意愿依然偏谨慎。

首先要面临的是美联储加息的问题。

北京时间6月14日凌晨2点，美联储将公布最新的利率决议与政策声明。市场普遍分析认为，6月美联储加息已是板上钉钉之事。

“4月份开始人民币兑美元走弱，虽然目前还没有看到资本大幅外流的情况，但市场对汇率贬值和资本流出的担忧有所上升。”香港地区某外汇交易员表示，“年中的结售汇和外汇占款情况值得关注，因为6、7月是境外上市企业的分红高峰期，会产生较大用汇需求，另外中美贸易摩擦初步结果是中方减少对美贸易顺差，都会导致外汇占款负增长，被动减少本币流动性。”

但另一方面，即使面临美联储加息和美元反弹，境外机构增持人民币债券动力却有增无减。根据中债登与上清所最新公布的2018年5月份债券托管数据显示，境外机构5月份增持人民币债券604.64亿元，国债市场中境外占比上升至6.74%，债券市场整体中境外占比上升至2.04%，同创历史新高。

“这表明资本全球配置的需求比较强烈，但没有外汇占款这个渠道进行货币乘数的扩大，外资对中国资本流动性的补充作用远不如从前。”上海地区一位海外经济与金融市场证券研究员表示。

其次则是季末MPA考核、缴税、补缴存款准备金、大量逆回购到期等压力。在监管趋严背景下，商业银行季末会面临多重指标监管考核，15号又面临缴准和缴税截止日叠加，资金拆出意愿容易受影响，对资金面形成一定扰动。

另值得关注的是，6月8日银保监会和人民银行联合发布《关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》，取消了禁止高息揽储规定，同时放松对偏离度指标的要求。“一般而言，银行为满足考核要求，季末月份往往会加大揽储力度，监管部门在6月表示取消禁止高息揽储规定，银行之间可能也会开始揽储大战，也相应带来负债端成本提高和补缴法定准备金压力。”某国有大行金融市场部经理表示。

最后是信用风险上升的担忧。近期信用债违约频发，根据wind数据，6月到期债券总偿还量更是高达32730.80亿元。这一方面推动信用利差上行，一方面银行则希望保有流动性，防止信用风险和流动性风险交叉传递。

“目前中国宏观杠杆率初步得到了控制，在经济增长压力加大和信用收缩负反馈逐步体现的情况下，政策中心也需从去杠杆过渡到稳杠杆。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，“在结构性去杠杆、严监管稳货币的框架下，央行总体的流动性态度是‘稳健’的，而6月加息的冲击影响应该也在可控范围内。”

流动性结构性问题待解

虽然中下旬资金市场扰动因素增多，银行对于中长期资金融资仍然谨慎，但总体来看资金平稳跨过年中预期稳定。与此同时，流动性的结构性问题依然待解。

首先是不同机构之间的流动性问题。“目前的流动性是央行—大型银行—中小银行—非银机构这样的传导线，虽然目前央行有意维护市场流动性，但通过公开市场操作提供流动性的方式，势必会造成中小银行相对于大银行资本成本上行。因此6月初扩大MLF抵押品范围和超额续作，一定程度上缓解了部分中小银行合格担保品不足的问题，推动银行体系内部平衡。”上述金融市场部经理表示。

其次是不同市场之间的流动性问题。“虽然银行间市场流动性保持相对平稳水平，但信贷市场的流动性却越发紧张。从某种程度上来说，对企业、个人的信贷越紧，对银行间市场的流动性则越宽松。”上述海外经济与金融市场证券研究员表示，“在监管趋严背景下，企业，尤其是民营企业在市场上的融资能力减少、融资成本大幅度提升，近期债券违约的一个原因也是这些民营企业短期资金流动性变差。”

另值得关注的是，资金面平稳背景下，5月商业银行发行的2541只同业存单总发行量为2.03万亿，净融资额为4219.6亿元，创年内新高，且其中国有商业银行同业存单净融资额也大幅增长。

中信证券固定收益首席研究员明明认为，这说明“存款荒”已经波及大行，同业存单成为融资渠道。“系统性‘存款荒’问题的缓解还有赖于流动性层面的呵护，从当前的央行货币政策实践来看，流动性环境仍将是央行注意的重要方面。开年以来已经实施了两次定向降准，加之6月MLF放量操作，对半年末关键时点的流动性较为关注。出于降低融资成本和缓解银行‘负债荒’问题的考虑，降准置换MLF的政策仍将继续，MLF+降准政策组合仍然值得期待。”

（编辑：李伊琳）