资管新规落地对金融业的影响日趋明显，保险资管受到的影响虽然相对较小，但变化调整也正在发生。

中国保险资产管理业数据显示，2018年5月，共计3家保险资产管理公司注册各类资产管理产品9项，合计注册规模170.80亿元。无论是注册公司数量，还是注册的项目数量和规模较去年同期都有所减少。

中国保险投资基金、中保投资有限责任公司副总裁盛今指出，作为资产管理行业的组成部分，保险资金运用面临新的机遇和挑战。从狭义的资产配置角度看，整个保险行业在非标资产的配置比例不到30%，非上市股权投资不到10%，短期内其资产配置受到的影响和冲击并不大。但从广义的大资产管理竞争角度看，保险资产管理面临着产品的洗牌和商业模式的再造，如何在新的监管环境下找准定位、提升竞争力，成为保险资产管理必须面对的挑战。

面临再投资风险

2012-2014年，基础设施投资计划、不动产投资计划、股权投资计划等保险资管产品快速发展，为保险资金提供了信用等级较高、期限较长且收益较好的资产配置品种，但是到2018、2019年将出现到期和赎回高峰，保险资金将面临再投资风险。

资管新规出台后，禁止明股实债、打破刚性兑付，符合保险资金需求的高收益、长期限固定收益类产品可能更加缺乏，新增保费和资管产品到期形成的资金，将面临没有产品可配的局面，进一步加大资产配置的压力。

以资管新规出台的时间为界。2017年5月，有8家保险资产管理公司共注册债权投资计划和股权投资计划17项，合计注册规模536亿元。与之对比，2018年5月，3家保险资产管理公司共注册各类资产管理产品9项，合计注册规模170.8亿元。这意味着，注册公司数量同比减少62.50%，注册的项目数量和规模分别同比减少47.06%和68.13%。

具体对比，2017年5月，基础设施债权投资计划6项，注册规模210亿元；不动产债权投资计划9项，注册规模186亿元；股权投资计划2项，注册规模140亿元。2018年5月，基础设施债权投资计划5项，注册规模119亿元；不动产债权投资计划4项，注册规模51.8亿元；无股权投资计划。这意味着，基础设施债权投资计划注册的项目梳理和规模分别同比减少16.67%和43.33%；不动产债权投资计划分别同比减少55.56%和72.58%。

资管新规的影响已经显现。进一步放在1-5月的坐标中看，2017年1-5月，17家保险资产管理公司共注册债权投资计划和股权投资计划66项，合计注册规模1727.32亿元。其中，基础设施债权投资计划15项，注册规模515.97亿元；不动产债权投资计划41项，注册规模742.85亿元；股权投资计划10项，注册规模468.5亿元。

2018年1-5月，19家保险资产管理公司共注册债权投资计划62项，合计注册规模1221.5亿元，注册公司数量同比增加11.76%，注册的项目数量和规模分别同比减少6.06%和29.28%。其中，基础设施债权投资计划27项，注册规模656.9亿元，分别同比增加80%和27.31%；不动产债权投资计划35项，注册规模564.6亿元，分别同比减少14.63%和24%。

虽然保险资产管理公司整体注册的项目数量和规模在减少，但是基础设施债权投资计划表现良好。盛今指出，保险资金在基础设施领域积累了比较丰富的投资经验，且基础设施投资需求量较大，合作方往往都是地方政府和国有企业，投资标的资质比较优良，非常适合保险资金的配置需求。以往的痛点在于，基础设施投资项目对财务成本高度敏感，因而为了控制融资成本，往往采取高杠杆和短贷长投的方式，预期收益率难以满足长期资金的要求。资管新规强调金融机构回归本源，严格控制杠杆、防范资产负债错配风险，有利于形成较为合理的收益率曲线，有利于长期资金的定价。未来一段时期，重大基础设施仍然是保险资金支持国家战略的主要着力点。

截至2018年5月底，保险资管累计发起设立债权投资计划和股权投资计划905项，合计备案（注册）规模21975.64亿元。相较于截至2017年5月底，累计发起设立债权投资计划和股权投资计划693项，合计备案（注册）规模17405.99亿元，注册项目的数量同比增加30.59%，规模同比增加26.25%。

一位保险资管机构人士对21世纪经济报道记者强调，保险资产管理产品中涉及地方政府融资平台的项目数量、规模将会继续下降。“在《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》及后续政策出台后，相关影响已经十分明显，资管新规将会进一步规范保险资金投资地方政府债务等行为。”

收缩风险偏好

目前，保险资金对接实体经济主要通过债权投资计划、股权投资计划和资产支持计划等直接融资方式。原保监会曾下发《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》、《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》、《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》等多个文件，以推动相关融资方式支持实体经济。

21世纪经济报道记者在采访中获悉，在三类项目中，债权投资计划交易结构最为成熟，最能满足实体经济对保险资金量大、期长的直接融资需求，但债权投资计划对投资项目和信用增级要求较高，能投放的项目受到一定限制。

中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云认为：“融资主体对资金的需求趋向多元化。在功能上，需要满足融资主体生产运营、补充资本金、并购、债务置换等多方面需求；在结构上，需要具有灵活的期限、规模和成本管理。因此，交易结构单一、资质要求较高的传统债权投资计划，难以更好地满足融资主体的需求。此外，流动性不足、二级市场不发达，也成为制约债权投资计划发展的重要因素。”

某保险资产管理公司负责人表示，保险资产管理公司发行债权投资计划，本质上是类贷款业务，为保证资金安全，通常希望办理土地、房产、在建工程抵押，但是由于保险资管公司没有“金融许可证”（原银监会下发），金融机构地位得不到认可，导致在有些地区无法办理抵押手续。“银保监会合并以及资管新规落地后，不知这一问题能否得到解决。”

与此同时，股权投资计划可以提供股本金的投资，有利于企业降低负债比例，优化股比，但股权投资计划对当期收益以及退出安排要求高，合作对象受到一定限制。

整体而言，资产支持计划的优势是可以盘活企业存量优质资产，提高企业资产利用效率，但保险资金作为私募性质的ABS，成本相较公开市场高，与公开发行ABS产品相比，对企业吸引力较小。

更为值得关注的是风险问题。近日，在“光大永明-营口港债权投资计划”事件中，国寿股份、中国平安、平安财险、新华人寿、英大泰和人寿、英大泰和财险、华泰人寿、华泰财险、泰康人寿、太平人寿、中美联泰大都会人寿、工银安盛人寿、建信人寿等机构“踩雷”。

一位保险公司投资部门负责人表示，未来应该不是“踩雷”的问题，而是需要面对信用风险成为常态的问题。无论是业务，还是风险偏好都应该收缩，在去杠杆背景下，以谨慎为主。优质资产融资需求下降，建议选择长久期、高评级的资产，比如政策性金融债和国债。

某保险资产管理公司负责人坦言，会优选省会城市、计划单列市和经济相对发达地区的企业开展合作，但重点还是看交易对手，即看企业、看项目。

目前，保险资金投资固定收益类资产占比70%左右。在债券投资中，国债和金融债占比57%，企业债中AAA级占比85%；在银行存款中，80%集中在国有大型商业银行和上市股份制银行。

6月14日，在“第十届陆家嘴论坛（2018）”上，中国银行保险监督管理委员会主席郭树清指出，市场经济下出现债务违约十分正常，相比国外，我国企业债务违约率总体仍然较低。到2018年5月末，企业债券违约后未兑付金额，只占存量信用债总金额的0.43%。要遵循市场规律，实行差异化金融政策，对于长期亏损、失去清偿能力的企业要坚决退出，对于出现暂时经营困难的企业，相关各方要加强沟通协商，采取积极措施共同努力，帮助其渡过难关。

（编辑：马春园，邮箱macy@21jingji.com）