执笔 21世纪资本研究院研究员姜诗蔷

刚刚过去的二季度，由于多重因素的扰动，震荡调整再度成为市场的关键词。

3000点之下，市场不断触底调整，布局的机会是否已经来临？

近日，21世纪资本研究院向近30家公募基金以及私募基金公司发起了2018年第二期投资总监调查，机构投资者们如何看待当前市场，在此背景下又如何寻找投资机会，评判未来趋势？

底部来临？

6月连续大跌之后，7月初的市场也出现了一定的反弹，市场关于是否已经筑底的讨论也在增多。

在此次问卷调查中，我们对此问题设置了专门提问，共获得了23项答复，其中有7位投资总监较为明确的提出目前A股已经出现筑底迹象。

安信基金指出，目前A股受市场情绪影响反应过激，上半年跌幅较大的成长股逐步企稳以及上半年涨幅较大的品种加速补跌，也显现出了市场构筑底部的特征。企业微观数据依然较强，周期行业由于调整充分，也具备估值低、业绩确定性强的特征。

北京某大型公募基金投资总监认为，从中长期来看，政策已经连续出现增强基础货币投放的对冲性操作，判断后续信用环境将出现边际缓和，经济韧性持续超预期。

某大型私募基金受访投资总监分析称，从估值水平上，A股估值已经见底。A股主要指数的估值，已经接近2016年2638点的位置、以及2008年1700点左右的位置，甚至低于2005年998点的估值水平。A股整体估值偏低，大底正在形成，投资A股的性价比有了很大的提高。低估值带来高安全边际，目前位置机会大于风险，市场在反复磨底之后，仍会回到基本面主导的轨道上。

此外，还有部分受访投资总监未明确指出市场已经位于底部区间，但也认为后市下行空间有限。

另一位投资总监认为，目前市场对于流动性的严重性估计不足，并且对经济有了更悲观预期。基于这两个因素，后市主板不会明显回暖，但创业板存在反弹空间。

整体来看，更多的投资总监对后续市场走势仍然谨慎，对相关关键影响因素的变动情况提出格外关注。

一位投资总监指出，基本面的修复有望帮助市场筑底，但由于资金整体入市意愿不强，货币政策中性偏紧格局不改，缺乏流动性合力的A股市场在短期内估值大幅抬升的难度仍然较大。

华南一家公募基金投资总监指出，宏观和外部的风险既不能预测也无法控制，对于组合管理来说唯一能做的是专注于基本面分析，观察微观变化。

波动中的机会选择

因此，在当前市场仍存在颇多争议的情况下，如何寻找配置机会也是此次调研的重点。

博时基金董事总经理兼股票投资部总经理李权胜认为，市场整体处于震荡筑底态势，考虑到内外部环境仍然有较大不确定性，所以后续一段时间指数层面的机会相对有限；考虑到市场估值整体处在历史较低水平，市场存在一定的结构性机会。

事实上，目前“估值底”这个判断在这次调研中被不少投资总监提及，在配置机会上也相对乐观。

北京某公募基金投资总监指出，基于积极提振内需、降低融资成本以及缓解流动性压力的政策信号，预计市场将出现持续且可参与的超跌反弹机会。

在板块配置上，受访投资总监也发表了自己的看法，据21世纪资本研究院统计，成长股、科技股是近30位投资总监多次提到的关注重点。

华南某公募基金投资总监表示，去杠杆政策对周期和金融影响较大，而消费和成长板块影响较小。虽然贸易战压制了部分成长股的估值，但考虑到前期成长板块超跌严重，目前边际上货币政策有所宽松，十年期国债收益率近半月持续下行，有利于成长股估值扩张。

北京某大型公募基金投资总监指出，三季度成长股基本面有望迎来拐点，类似2013年至2015年成长盈利好转，源于产业政策支持技术不断渗透、股市政策支持企业融资；另外成长股可“去伪存真”，7月1日至15日中小创公司将预告中报业绩，可以借此选择估值盈利匹配度高的真成长。未来更看好收益经济转型的内需消费和创新成长板块。

行业上，一位投资总监指出，目前行业配置主要是金融、消费、科技，由于组合目前在科技板块的配置不足，接下来会利用市场调整过程中择机增加比例。

除此之外，稳定防御的策略也不少见。

一位投资总监指出，建议下半年仍以求稳为主，自下而上寻找基本面优秀的标的，建议关注中报业绩不错以及超预期标的，阶段性建议关注军工、医药生物行业，中长期建议关注新经济、自主可控及相关行业领域，如计算机、电子等。

李权胜表示，相对更看好偏向防御的行业，比如大消费、公用事业等；主要原因在于预期市场偏好不会得到有效提升。

追问扰动因素

从目前反馈来看，虽然不少投资总监指出A股下行空间有限，但后续三季度的影响变量依然需要关注。

据21世纪资本研究院梳理，近30位受访投资总监基本都对贸易摩擦和去杠杆这两个影响因素未来的变动情况提出重点关注。

一位投资总监指出，当前市场的大幅波动来源于两个方面，一是中美贸易摩擦，目前无论是中美产业格局的重叠抑或是特朗普中期选举政治筹码，对于摩擦都将是一个长期过程，其对于市场风格的变化和行业涨跌的变化其实并不明显，影响更大的是人民币的贬值，目前贬值的快速趋势被遏制，但不排除后期还会有扰动。

另一方面，国内去杠杆导致的企业再融资困难对A股市场影响更大。目前政策层面已经出现了边际变化，无论是定向降准，还是近期资管新规的推迟执行。市场后期的变化将围绕这两点展开，当前均取得了喘息之机。总体上对于短期市场不悲观，估值上部分个股吸引力已较为明显，但后期的扰动还存在，“违约”未出清，政策的放松将拉长“阵痛期”。

北京某大型公募基金投资总监表示，今年三季度可以关注的变量有5点，GDP的变化、CPI的变化，工业增加值的增速，发电量和货运量等克强指数指标，对经济未来前景有直观指导意义；关注M2、M1增速等反映货币增量的数据，观察两市两融余额变化，分析投资者情绪；沪港通深港通南下和北上资金变化情况，代表境内外投资者的情绪和态度；关注A股大小盘企业的盈利增速变化，是否出现盈利拐点，经济是否能保持依然稳健增长；观察社会宏观杠杆率、地方债发债进度等信息。

不过，对于三季度后续的市场前景，不少投资总监依然表示乐观。

一位投资总监指出，市场核心影响因素有外部环境、内部政策、货币供给、经济形势等，其个人则更为看重内部政策和货币政策两方面。利空出尽就是利好，国内企业的盈利、经济结构转型等利好因素依然存在，扩大内需的步伐加快，因此对市场前景依然乐观。

沪上某公募基金投资总监指出，三季度市场大概率还会是一个结构性的行情，但总会有穿越牛熊的个股。比如军工行业经过三年的下跌基本面的利空基本出清，军改负面影响削弱，估值整体回到一个底部区域，有些公司已经非常具有投资价值。

（编辑：杨颖桦）