已经暴露的商誉减值风险仍是接下来两年上市公司面临的风险敞口。

根据Wind统计，今年上半年A股的商誉规模已经达到了1.39万亿，较去年同比增长了16.81%。商誉/净资产与商誉/净利润过高的状况持续走高。天风证券刘晨明表示，随着A股商誉规模不断扩大，其对净资产占比也迅速攀升，进而暴露了减值的风险敞口。

“商誉产生主要来自并购溢价，在风险不断的背景下规模继续增加，说明上市公司自有业务经营的不善，导致无论是为了改善资产质量，还是为了保壳，都不得不继续进行收购，而疲软的经济环境也会继续增加商誉风险。”9月11日，香颂资本执行董事沈萌向记者表示。

膨胀的规模

8月27日，南京新百（600682.SH）发布公告称，公司对收购 Highland Group Holdings Limited【已更名为 House of Fraser （UK&Ireland） Limited，以下简称 HOFUKI】89%股权形成的商誉计提18.4亿元减值准备。因为这次的商誉大幅减值，直接导致南京新百2018 年半年度合并报表归属于母公司所有者的净利润降为-15.93 亿元，同比下降幅度也达到惊人的1895.68%。

截至2017年12月31日，南京新百公司因收购 HOFUKI89%股权而确认的商誉账面价值为338734.23万元。

而南京新百的商誉减值风险早已隐藏。从2014年南京新百就开始了疯狂的买买买，截至目前共并购了9家公司。商誉也随着三胞集团的入主，从2014年的203.58万飙升至2017年的70.38亿。商誉翻了3457倍。而且在2014至2017年中，南京新百从没计提过商誉减值，直到今年的8月27日。

“多次的小规模减值，对上市公司的当期业绩影响不会很大；但是如果一次性商誉减值规模较大的话，是很容易导致上市公司当期业绩变脸，业绩遭遇滑铁卢，从而给投资者带来巨大的损失。”9月11日，私募排排网研究员刘有华指出。

A股商誉规模从2013年开始提速。根据Wind数据统计，2013年上半年A股商誉规模为1781亿元。到2018年上半年，商誉规模已经增加至1.39万亿。五年的时间规模增长了6.8倍。

2017年上半年，存在商誉资产的上市公司数量是1875家。今年上半年，这一数字已经提高至2013家，占上市公司总数量的56.83%。合计商誉规模1.39万亿。较去年同期的1.19万亿的商誉规模又同比增长了16.81%。

上半年，2013家存在商誉的上市公司合计实现净利润为1.45万亿。这意味着，这些公司1.39万亿的商誉规模占净利润的比例达到了95.86%。其中，有1071家上市公司商誉规模占净利润的比例超过了100%。

根据记者统计，今年上半年商誉规模出现增长的有724家，合计增加了2553亿元；规模出现减少的有498家，合计规模减少了仅有493亿元。

“商誉/净资产”，又称为权益商誉乘数，即每一元净资产中所包含的商誉价值，比值越大则代表净资产的商誉价值占比越大，反映了商誉相关风险对公司未来经营的影响更大。

Wind数据显示，上半年有44只个股的商誉/净资产的比例超过了75%，其中有17只个股该比例更是超过了100%。尤其是紫光学大该比例达到了8.9倍，南华生物也达到了6.3倍。

从净利润角度看，今年上半年商誉/净利润超过1倍的个股就达到了1071家，其中93家上市公司在今年上半年实现的净利润是负数。“商誉占净利润的比例超过100%是一个很危险的信号。”君茂资本对此表示。

风险窗口期

从板块来看，在2014年-2015年创业板进行了大量的外延并购，积累了一定虚高的商誉风险。而按照业绩承诺的三年周期，明后两年则是较大的风险窗口期。

根据2018年中报，在全部730家创业板公司中，存在商誉资产的公司数量是463家，占上市公司总数的64%。

私募排排网刘有华向记者指出，三年前，创业板的并购重组一度达到高潮，很多并购都紧跟市场热点，被收购公司为获得高估值而出具过高的业绩承诺，从而暗藏了巨大的商誉减值风险，进而导致创业板整体的估值无法得到有效下降。

“对于创业板来说，估值高而主业基础常常不扎实，因此后期不得不借助大量收购来维持业绩的高增长，也就积累了相比主板或中小板更多的商誉风险，而在利益驱使下，收购标的的高估值也进一步放大了商誉减值的损失风险。”香颂资本沈萌表示。

Wind显示，2018年上半年，创业板商誉规模已经达到了2704亿元，较去年同期增长了18.29%。占净资产平均比例为22.03%，较去年再度提高，持续保持高位。从商誉/净资产比例来看，60只个股超过了50%，比去年同期增加了9家；175家比例超过25%，较去年同期增加13家。

业内人士指出，对商誉占净资产比重较大的公司而言，未来一旦并购资产盈利表现不及预期，则商誉面临大幅减值风险，对创业板公司业绩表现也将产生巨大影响。

净利润方面，上半年463家存在商誉资产的公司实现的净利润合计是426亿元，商誉规模达到了净利润规模的6倍。在商誉/净利润角度看，今年上半年有338只个股超过100%，占创业板总家数的46%。有6只个股的比例甚至超过了100倍，包括锦富技术、东方通、全通教育、三五互联、天泽信息等。有27只个股净利润为负。

根据天风证券测算，商誉减值损失对创业板2018年净利润增速的影响在4.5%-11%之间；对创业板指成分股2018年净利润增速的影响在1.4%-7.2%之间；对创业板成分股2019年净利润增速的影响在1.4%-8.4%之间。

近两年，高额商誉都如同达摩克利斯之剑般高悬在上。不过，也有不少乐观人士认为，未来两年将好于预期。“2017年已经是商誉减值的高峰期，而且是2016年的四倍。此外，随着监管层鼓励上市公司脱虚向实，并购重组开始趋于正常。也可以理解为2018年风险已大幅度释放，未来两年可能回归正常。”刘有华表示。

（编辑：杨颖桦）