编者按

在股权投资市场“一九分化”愈演愈烈的背景下，VC/PE机构如何在行业优胜劣汰中成为剩者，并且给LP创造理想的回报？本报甄选一批已经成立至少10年之上的股权投资老兵，他们的投资经历、投资逻辑，对于整个行业机构来说或值得借鉴。

麦星投资创始合伙人崔文立觉得挺不好意思的。很多LP致电询问“怎么看现在的周期变化？”他的回答无一例外是“没有变化”。

2018年，麦星投资保持着过往的节奏。没有投资节奏上的焦虑，已投项目稳步发展，没有因为“资本寒冬”的到来感到急迫；市场谈论人民币基金募资遇冷时，团队逆势完成了首期美元基金的募集。

关于“如何应对市场周期”，深思过后，崔文立给出了这样的回答：“总是需要依据外部环境进行调整的策略一定不是一个好的策略。今年大家讨论‘周期’很多，某种程度上印证了我们不关注这个话题的重要性。”

麦星投资成立于2004年，目前管理着三只人民币基金、一只美元基金，管理资金价值60亿元人民币。团队在消费、医疗、高端制造等行业投中了远望谷、大疆创新、开立医疗、传音控股、乐纯酸奶等细分领域的投资项目。这些投资多在项目默默无闻时发生，却又在几年的发展后成为行业热门。

回望2018年麦星投资的几件大事儿，发起设立第一只美元基金是公司成立14年来的里程碑事件。

2017年下半年以来，越来越多的人民币基金管理团队开始发起和准备发起成立美元基金，麦星投资是最早实现新基金落地的探路者之一。

“回过头去看，是因为我们从成立之初就强调‘避周期’，在投资时主要专注在那些超长行业跑道，这都是我们做对了的事情。”2019年1月，崔文立在北京接受21世纪经济报道记者专访时说。

超长行业跑道

2018年底的各大股权投资行业论坛上，逆周期、抗周期、穿越周期成为高频词汇。

“周期是客观存在的，最好的应对方式不是抗周期，而是避周期。抗周期是被动的，避周期则是主动选择。当大潮来临的时候，任何一个机构和个人都是弱小的，我们应该顺势而为。” 崔文立给出自己的回答。

麦星投资成立的那一年也是中国股权投资行业的重要时间节点，同期既有凯雷、DCM、NEA等国际机构大举进入中国市场，也有鼎晖投资、软银赛富等本土机构的快速成长。

从成立第一天的战略制定时，创始管理团队就将“避周期”作为顶层设计，坚决不投资那些受经济周期和政策环境影响大的领域。

“无力抵抗的东西就不要去投，这是大逻辑。也能让我们专注在能够有积累的行业。”麦星投资创始管理团队将投资领域确定在消费、医疗和科技三大板块，这也是崔文立眼中的超长行业跑道。

在他看来，如果好项目来的时候都是应激反应，那么团队是没有内功可言的。我们的选择是在超长的行业里进行积累，在足够长的时间中练就内功，形成我们的洞察力和判断力。

这样的行业洞察力让麦星投资团队看到了同行业者没有关注到的机会，才能在比较早时间点投中襁褓中的独角兽。

2011年，麦星投资团队在一次行业展会上遇到大疆创新。

“看到的第一刻就让我们怦然心动。”崔文立回忆，尽管当时无人机还主要是在工业级、专业级应用，但团队看到的是在大众消费市场的潜力。

很快，麦星投资为大疆创新提供资本金，正式进军欧美民用无人机市场，大疆创新的销售额也迎来了爆发式增长。

时至2018年，大疆创新的估值已经超过150亿美元，麦星投资作为第一家机构投资人也获得了超过70倍的回报。

同样的预判也发生在对乐纯酸奶和婴儿食品品牌小皮（Little Freddie）的投资中。

基于对消费品牌研究，麦星投资认为，“品牌化”在未来将越来越有价值，但成为品牌的路径和方法将与过去大不相同。

2018年4月，可口可乐战略投资乐纯酸奶新一轮融资，这是可口可乐在历史上首次在亚洲与初创企业展开战略投资与合作。

乐纯酸奶成立于2014年，凭借优质的产品品质和出色的社群运营迅速成为“网红品牌”。麦星投资是乐纯酸奶的A轮投资方之一，同期参与投资的机构还包括真格基金、英诺天使基金、IDG资本等。

2017年和2018年，麦星投资先后两次投资小皮。在麦星投资的判断中，婴儿食品是极其具有品牌属性的品类，小皮这家公司又非常具有成为“优质”品牌的特质——全欧洲有机供应链。

“共识下面是没有机会的。拥有真正的行业洞察力，才能看到别人看不到的东西。”崔文立总结说。

冰山之下的积累

2017年的最后一天，罗振宇的跨年演讲将“非洲手机之王”传音控股推到了受众眼前。

这家在中国国内并不知名，甚至在很多投资人眼中也是寂寂无闻的手机企业，传音控股在海外的出货量达到1亿多部，占非洲40%的市场份额。公司超越三星、苹果等品牌，在非洲市场独占鳌头。

麦星投资是传音控股背后的潜伏者。PE/VC投资机构在看到优秀项目出现时蜂拥而上并不鲜见。但从麦星投资的经历来看，好的机会出现时， 不见得有很多人同时能看得到。

追问缘何麦星投资成为“传音”的发现者时，崔文立说：“我们在发现机会方面更开放，不只专注于眼前、不怕漏掉任何项目。更重要的是行业洞察力，让我们可以从历史的视角审视现在思考未来。”

在麦星投资内部，团队不仅按小组进行各行业的分析研究，还会花功夫在底层商业理论研究，以在了解行业变迁、 细分行业的规律，也将对商业本质的尊重应用在投资中。

崔文立鼓励团队通过系统研究建立行业前瞻性，他认为，每一年的趋势是过往几年累积的结果，到机会爆发时再去投资已经迟了。

“这不仅给了我们方向感，能够在实际操作中避开了很多‘坑’；也给了我们对未来的感知力，让我们知道哪些方向可能迎来爆发。”在崔文立看来，回避风险和抓住机会同等重要。

麦星投资是一个特别“敢不投”的团队。2017年，无人货架成为“风口”，麦星投资却反其道而行之，独家领投了水果连锁企业鲜丰水果的B轮融资。

“我们要明白什么是真正的颠覆，什么是新瓶装旧酒。”崔文立强调底层商业研究和系统行业研究的重要性。

2018年9月，麦星投资披露完成规模为2亿美元的一期美元基金募集，LP涵盖了世界银行下属国际金融公司（IFC）、德国发展银行（DEG）、意大利保险（GENERALI）、施罗德艾德维克（Schroder Adveq）等顶级机构投资人。

对于麦星投资来说，美元基金的成立不仅能够让团队参与到那些只接受美元基金的项目中，更重要的是与更多有长期出资能力的LP保持良好关系。

曾有管理双币的一线VC基金合伙人告诉21世纪经济报道记者，人民币机构投资人的出资能力受政策影响较多，美元机构投资人在长期出资方面的持续性和稳定性更好，这也是中国本土人民币基金管理团队发起设立美元基金的重要原因之一。

麦星投资的很多项目在投资时，并未遇到很多竞争。在一些遇到竞争的项目中，也往往以理念和“懂行”取胜。

“过去我们未曾因为周期的变化而产生来自投资方面的焦虑感，未来我们还会带着这些认知和洞察稳步前行。”崔文立说。(编辑林坤)