今天央行开展1800亿逆回购，中标利率2.50%，较前次操作下降5BP；此前的11月5日，央行下调1年期MLF利率5BP。 

 此次逆回购利率超预期下调，债券市场反应显著，活跃券利率快速下行超3BP、国债期货大涨超0.35%。 

 当前银行超储率偏低、最新公布的只有1.8%，同时年底临近，银行资金压力上升、存单发行利率持续上升。相较MLF只对部分一级交易商、投放资金期限偏高，逆回购利率下调可以直接影响银行间资金成本，有助于缓解中小银行资金压力。 

 逆回购利率下调也有助于引导融资成本下降。最新公布的9月一般贷款加权利率较6月提升0.02个百分点，而PPI降幅继续扩大，共同推升实际利率。在新LPR机制下，缓解银行负债端压力，有助于引导银行降低实体融资成本。 

 三季度执行报告强调，要将“改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡”相结合，“妥善应对经济短期下行压力”、“防止通胀预期发散”。多目标平衡下，政策更强调保持定力，经济基本面决定政策大方向不变，但空间和节奏仍受到通胀的掣肘。 

 未来一段时间，CPI通胀中枢的居高不下，及通胀形势的不确定性，仍会对货币环境产生一定压制。年底到春节前，还需留意地方债发行、MPA考核、取现需求和财政缴税等对流动性的潜在冲击。 

 短期来看，逆回购利率下调或提振债市情绪，但通胀形势的不确定性、部分经济指标的“韧性”、稳增长下债券供给上量等，仍可能压制交易行为，债市或以震荡为主。对于配置型资金而言，债券的配置价值凸显。 中期来看，宏观形势，及“资产荒”背景下的再配置压力、外资流入等因素，依然对债市形成有力支撑。 

（赵伟系长江证券宏观首席分析师）