徐建国 （北京大学国家发展研究院副教授）

很大程度上，我认为在这个时间点上汇率的趋势比任何时候都看不清楚。

首先，国际上汇率研究的共识是汇率不可测。未来是不可预期的，因为汇率是两个货币的比价，而两个货币受到几乎所有因素的影响。使用历史数据、数量模型去预测未来汇率的时候，结果大部分时候是无效的。为什么还是需要做这些研究呢？还要看历史数据呢？因为从里面能看到很多潜在的东西，这是做历史数据研究的原因。

另一方面，既然不可测，为什么2015、2016、2017、2018年，包括2019年的汇率，很多人敢预测且很多人说对了？因为中国特殊的历史背景，中国的宏观有很多结构性的问题，抓住其中几个最重要的变量，就可以看清楚趋势。这就是为什么这几年是可以判断的、可以预测的，教科书上说汇率是随机游走，但是中国市场还是有着自己的特殊性。

个人业余也看市场上重要的价格包括汇率的走势，以前也做过一些判断，侥幸也说对过，但是现在不敢赌是向上还是向下。刚才很多专家的发言都很有信息，个人补充一点，这一点只是n个变量中的一个，即对短期宏观形势的预期。通缩的状况可能比我们想象的要严重。8点几的M2加上10多一点的社融，总量上并不好看，但背后结构性的东西尤甚。社融到底是去哪里了？目前看企业拿的很少，政府和家庭部门占比较大，这其实是内部需求很弱的一个反应，内需弱化程度其实是超过总量指标能告诉我们的信息，是一个汇率下降的指标。

第二，投资也是经济周期重要的变量。重要的基建和房地产投资表现尚可，而且是政策能够影响的。但政策不太能影响的是制造业投资，这跟中美关系相关。因为汇率长期的基本面因素还是贸易品及不可贸易品的相对比价，取决于制造业技术进步的速度，是不可预测的，任何预测都只是一种不得已而为之的猜测。总之，贸易品技术进步的速度，也是一个影响因素。

以上补充了两点重要影响因素：一是相对通缩的压力，二是可贸易品和不可贸易品的比价。总之，汇率是被经济体所有重要变量所影响的：如果Y是汇率，后面的重要变量至少有十个，资本账户、金融账户、国内金融市场、贸易项等等。影响因素过多，需要分基本面和其他面来看。而基本面因素来看汇率，现在不敢看多。但是未来一年变化会很大，也不敢看空。

(编辑李靖云)