美国大豆期货离7美元仅一步之遥，这种情况已逾十年不见。

5月13日，该品种再次刷新了10年新低，当日CBOT大豆主力连续合约盘中一度跌破800美分/蒲式耳。

更重要的是，这已经跌破了美豆的种植成本线。“多数种植成本维持在850美分至870美分，较低的810美分也有，但是种植成本均值在855美分附近。”中信建投期货农产品分析师牟启翠5月13日介绍称。

相比之下，对冲基金则在本轮美豆下跌中获益匪浅，大肆增加的空头头寸便是有力佐证。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新一期数据显示，投机基金在CBOT大豆期货、期权部位持有净空单达16.06万手，为2006年该数据有纪录以来之最。同时，空头头寸增加6.4%，达到历史最高水平22.05万手合约。

21世纪经济报道记者采访了解到，目前美豆期货已经对中美经贸磋商风险进行了计价，但是全球供给的充裕、需求增速的放缓，都为美豆能否反弹带来了不确定性。

美豆的“巨大麻烦”

本轮美豆下跌，始于4月中旬。4月10日，CBOT大豆主力连续合约结算价为902美分/蒲式耳，至5月13日盘中一度跌破800美分，这距2018年12月776.2美分/蒲式耳已然不远。

“前半段的下跌主要受到美豆自身库存高企所致，后半段新增了中美经贸磋商的影响，美豆期货加速下行。”中原期货农产品分析师刘四奎5月13日评价称。

对此牟启翠则将其归结为三个原因。其一，近三年美豆连续丰产，巴西产量创新高，加上阿根廷产量有所恢复，全球大豆供应充裕；其二，中美贸易摩擦带来的中国大豆贸易转向；其三，全球饲料需求增速放缓，“最核心的是，美豆出口遇挫。”

美国农业部5月供需报告，将2018-2019年美国大豆结转库存的预估上调至9.95亿蒲式耳，高于上月的8.95亿蒲式耳，如果这一预估实现，将创下历史新高。

同时，将2018-2019年度全球大豆结转库存预估从4月的1.0736亿吨上调至1.318亿吨，并将2019/2020年度全球结转库存预估定在1.1309亿吨。

“美豆期货虽然代表全球价格，但是重点反映了当地库存状况。从以往数据表现看，二者亦呈现高度的反向运行特点。”刘四奎称。

供应充裕的同时，美豆还面临因中美贸易摩擦，进而对出口产生冲击的负面影响。

另一方面，作为世界大豆最大买家的中国，因非洲猪瘟导致国内大豆需求锐减。

中国农业农村部数据显示，今年3月国内生猪和能繁母猪存栏量继续下降。其中，生猪存栏为2.74亿头，较2月减少333万头，同比减少18.8%；能繁母猪存栏量为2675万头，同比减少21%。

“国内豆粕80%需求，用于生猪与禽类、水产养殖，而生猪又占据大头，非洲猪瘟势必会对国内大豆需求产生很大影响。”刘四奎称，禽类养殖方面，国内也从政策方面做出调整，如放宽对饲料蛋白含量的要求等。

这带来的直接后果是，若国内大豆价格过高，养殖企业会通过杂粕、氨基酸进行替代，再次降低了对进口大豆的需求。“各地生猪受损情况不同，部分省份存栏量下降超过三成。整体来看，预计国内大豆需求会下降15%左右。”刘四奎称。

芝加哥Price Futures Group分析师Jack Scoville亦直言，“如果我们不能达成贸易协议，我们将面临一个巨大的麻烦。即使中国人回来从我们这里购买大量大豆，他们的需求也会因为非洲猪瘟而减少。”

不难看出，当前美豆面临着库存高企、出口受挫，以及“大买家”中国进口改道、需求减弱的多重利空压制。

空头爆赚、豆农受损

对冲基金，显然不会放弃这次难得的做空机会。

CFTC最新公布的数据显示，截至5月7日当周，芝加哥商品交易所大豆总持仓为752910张，较前一周新增25754张。

其中，投资者持有的芝加哥大豆期货和期权净空头仓位达160553手，为2006年该数据有纪录以来之最。与此同此，空头头寸增加6.4%，达到历史最高水平220453手合约。

当周CBOT大豆主力07合约持续扩大的跌幅，无疑为上述空头带来可观收益。而这部分投机资金的介入，一定程度上又放大了美豆跌幅。

不过，上述数据存在一定滞后性，在目前800美分价位后，空头是否会持续加码空单尚难确定。

“近期经贸磋商不确定性加大、出口预期差等利空消息已经兑现，后面没有较大的利空出现，若当地天气异常，反而会对美豆形成支撑。”牟启翠称。

相比之下，美国农户则受损严重，当前07合约801.2美分/蒲式耳的价格，明显低于牟启翠所给出的855美分的种植成本均值。

即便部分地区成本可以低至810美分，但是CBOT的盘面价格显然极不友好。

实际上，早在CBOT大豆跌至830美分时，美国大豆协会就发布公告，敦促该国停止加收关税并迅速完成与中方的谈判，包括取消已在征收的301关税，以换取中国取消对美国大豆征收的25%关税。

“大豆农民表现出了极大的耐心，期待行政当局通过谈判跟中方建立更好的贸易关系。但是，随着价格持续走低、关税纷争悬而未决，我们的耐心即将耗尽。美国大豆农民在经济上、精神上受到的重创，不容忽视。”美国大豆协会会长、肯塔基州大豆种植者Davie Stephens称。

若美豆价格长期保持低迷，玉米大豆比价维持较好水平，亦不排除农户改种玉米的可能。“最新预期的大豆面积符合3月的意向调查，但是实际播种可能还会存在预期差。”牟启翠称。

不过，种植面积调整带来的供需再平衡是一个长期过程，当前种植季已经进入发芽期，天气成为主导价格运行的变量。

更为核心的是，中美经贸磋商未来如何发展？美豆出口难题如何缓解？这是决定美豆价格拐点能否确立的关键。