“在一系列偏重于稳增长的宏观政策的支持下，2019年一季度经济缓中回稳，但杠杆率出现再度攀升势头。”6月18日，穆迪和中诚信联合举办的2019年中信用展望研讨会上，中诚信国际信用评级有限责任公司董事长闫衍表示，2019年一季度总杠杆率增幅明显高于2017-2018年各季度增幅，2016-2018年宏观杠杆率增长边际放缓的态势未能延续。其中，非金融企业部门杠杆率由降转升，是带动总杠杆率增长加快最为重要的影响因素。

此外，居民部门、政府部门杠杆率也保持继续攀升势头。值得一提的是，虽然政府部门杠杆率增幅较小，但需要重点关注其隐性债务风险及化解。

或带动杠杆率继续被动攀升

闫衍所言偏重问增长的宏观政策包括：货币政策从稳健中性转向稳健，结构性调整加大，尤其是加大了对民营企业、中小企业融资的支持力度。监管政策从金融机构去杠杆转向强化实体结构性去杠杆，加快推进国有企业去杠杆同时加大对民企融资的支持力度，对地方政务债务监管在坚持在延续“开前门、堵后门”思路同时监管力度边际放松，对融资平台逐渐从严监管转向“保障融资平台合理融资需求”，近期更是发文积极支持国家级经济开发区的城投建设主体进行IPO，并允许将专项债券作为符合条件的重大项目的资本金。

而对于杠杆率再度攀升的原因，闫衍解释称，主要由两方面导致：一方面，今年一季度PPI回落，名义GDP增速下行，分母增长放缓带动杠杆率被动攀升；另一方面，随着宏观政策的调整，货币政策边际宽松，一系列“宽信用”政策持续落地，叠加对融资平台融资政策的边际调整，社融尤其是表外融资同比回暖，市场利率整体保持在较低水平，融资量升价跌助推了非金融部门加杠杆。

后续来看，经济进一步下行或带动杠杆率继续被动攀升，同时基建托底思路下地方政府债务将继续增加，随着对民企融资支持力度加大民企或将持续加杠杆，杠杆率仍有进一步攀升的概率。在当前经济下行压力加大、金融体系结构性风险仍存而市场情绪较为脆弱的背景下，政策调整尤其需要防范“处置风险的风险”。

经济下行期信用风险分化加剧

自2014年“超日债”打破刚兑以来，近年来在经济下行、去杠杆导致流动性环境收紧、企业债务集中到期压力下，债券市场信用风险加快释放，信用风险总体上升。

根据中诚信国际统计，截至2019年6月10日，债券累计违约金额为2113.5亿元，债券累计违约率达到0.87%。

闫衍认为，在信用风险总体攀升的背景下，随着政策的调整，中国信用风险也出现了一些结构性的变化，信用风险分化加剧。

“一方面，在监管政策的多措并举下，地方政府隐性债务增速有所放缓，隐性债务显性化有序推进。但另一方面，企业部门信用风险依然压力较大，发债企业及上市公司的财务指标有一定恶化。其中民营企业的信用风险值得关注。”闫衍表示，2018年以来民营企业违约债券规模与支数均较此前明显上升，2018年以来民营企业信用利差持续走高，2019年以来虽有所回落但仍处于相对较高水平，且与国有企业差距逐步扩大，虽然支持民企融资政策的持续落地可部分缓解民营企业再融资压力，但整体受益范围有限，更为重要的是，当前民营企业经营基本面并未出现改善。

他认为，后续来看，未来几年债务集中偿付压力较高，以债券市场为例，存量债券偿还量未来几年仍保持在10万亿元以上，如果考虑到每年还有新发行的短期债券需要偿还，则实际偿还压力将进一步上升，非金融企业整体面临较高的流动性压力。

闫衍最后表示，建议进一步加大对企业融资支持力度，保证企业再融资渠道通畅，防范企业资金链条断裂引发的信用风险。