9月21日，1年期和5年期以上LPR分别报于3.85%和4.65%，连续5个月维持报价不变。 

LPR维持不变，与经济修复过程中，流动性环境逐步回归常态、银行超储率过低等有关。疫情背景下，央行通过降准、降息、提供专项再贷款等方式，加大货币支持、引导利率快速下降。随着国内疫情逐渐平复、经济行为修复，4月中下旬开始，极度宽松的流动性环境“顺势”回归常态。年中以来，政府债券供给、结构性存款压降等，加大银行负债端压力，8月超储率或已降至1%左右甚至更低，使得银行下调报价的动力偏弱。 

资金空转、违规流向地产等，也使得当局对防风险的重视度提升，更加注重“精准导向”。上半年金融统计数据新闻发布会上，央行相关负责人表示，“利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的……就会产生套利、资源错配”。当前，央行主要通过适时加大逆回购、MLF等投放平抑资金波动，逆回购和MLF利率也连续5个多月维持不变。 

引导融资成本下降大势所趋，实现方式可能更加多元化、并非单纯降息。从债务视角来看，缓解高杠杆对企业微观行为的压制，需要引导再融资和付息成本的下降。在新LPR机制下，除降低MLF利率外，央行也可以通过压降高成本结构性存款、定向提供低成本资金等方式，综合降低银行负债端成本，同时避免释放过于宽松的信号。 

（开源证券首席经济学家兼研究所副所长）