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21前瞻丨2022年货币政策展望:仍稳健但略偏宽松,不止有降准或还有降息

2021-12-08 20:18:28 21世纪经济报道 21财经APP 杨志锦

21世纪经济报道记者杨志锦  上海报道   中共中央政治局12月6日召开会议,分析研究2022年经济工作。     

一般而言,每年4、7、10、12月召开的季度政治局会议(10月不一定),都是决定经济政策方向的关键会议。而在12月政治局会议结束几天内,中央经济工作会议就会召开,总结2021年度工作,并提出2022年度工作的总体要求和主要任务。

从历年通报看,中央经济工作会议均会在货币政策、金融风险化解方面进行定调。其中,一些定调在政治局会议中也能看到端倪,市场也将12月政治局会议视为中央经济工作会议的“前奏”。

前瞻来看,中央经济工作会议关于货币政策的定调仍将是稳健的,大概率延续政治局会议“稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕”的表述。金融是实体经济的血脉,当前已显示出“房地产-地方政府-金融”三角循环的疲态,未来将向“科技-产业-金融”新三角转变。

略偏宽松

去年的中央经济工作会议指出,2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。其中稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。合理适度指向市场流动性水平,精准则意味着货币政策要支持特定领域。

从今年央行的操作看,央行政策利率一直保持稳定,并无降息的操作,但在今年7月、12月两次降准。Wind数据显示,截至12月7日,今年DR007平均值为2.17%,仅低于7天逆回购利率3BP,整体上围绕着政策利率波动。此外,央行通过延续两项直达实体的货币政策工具、创新碳减排支持工具等措施实现精准支持特定领域的目标。

从经济增长看,今年宏观经济持续恢复,但面临新的下行压力。国家统计局数据显示,前三季度国内生产总值同比增长9.8%,两年平均增长5.2%。分季度看,一季度同比增长18.3%,两年平均增长5.0%;二季度同比增长7.9%,两年平均增长5.5%;三季度同比增长4.9%,两年平均增长4.9%。

在经济增速跌破5%之后,市场高度关注经济增速目标及稳增长的措施。中财办原副主任杨伟民12月2日在新浪财经2021年会暨第14届金麒麟论坛上表示:“现在来看经济回落的幅度、程度略大。所以明年要保持经济常态化恢复,应该下大力气稳定经济增长速度,因为高质量发展也需要保持一个在合理区间的经济增长速度。”

此外政治局会议表示,明年要着力稳定宏观经济大盘,保持经济运行在合理区间,经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。其中,稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。

诸多市场机构认为中央经济工作会议关于货币政策的定调仍将延续这一表述,但实际操作中可能略偏宽松,明年货币政策操作中不止有降准可能还会有降息。

国盛证券首席固收分析师杨业伟表示,在当前经济下行压力加大的环境下,央行在7月之后再度降准,显示决策层依然将降准作为一个应对经济下行的工具手段。随着经济放缓压力持续,明年上半年存在再度降准的可能。这意味着,在政策调整稳增长发力的过程中,货币宽松已先行。

华泰证券研究所副所长张继强表示,目前经济增速在潜在增速之下,通胀担忧缓解,需求则出现问题,因此需要需求政策加以应对。不过,通胀和美联储QE缩减仍是制约,监管也不想传递过强的宽松信号,降息还需要时间。明年一季度末、二季度时点更值得关注,明年下半年美国进入加息周期,降息窗口将关闭。

值得注意的是,此次政治局会议通稿中“稳健有效”为新提法,广发证券首席经济学家郭磊解读称,“稳健”就是不强刺激,“有效”就是要确保对经济增长产生效果。

张继强解读称,“稳健”表明不愿传递强刺激和大水漫灌的政策预期,避免房地产和地方债务等风险复燃;“有效”要求无论是再贷款还是专项债等工具,都要发挥应有作用。

在有效的要求下,结构性货币政策仍将占据重要地位,支持领域可能再度拓宽。“面临周期性因素和结构性因素叠加、短期问题和长期问题交织的复杂环境,银行货币创造服务实体经济的意愿和能力容易受到约束,银行体系流动性向实体经济的传导出现梗阻。”央行副行长刘国强此前撰文表示,“此时,仅靠总量调节,不仅很难有效发挥作用,还容易带来加剧资产价格泡沫等问题。只有调整好结构,才能实现更好的总量调节效果。”

传统的经济学理论认为,货币政策是个总量政策,无法有效调整经济结构,但近年来中国央行在结构性货币政策方面推陈出新:从抵押补充贷款PSL到央行票据互换(CBS),再到这两年火热的普惠金融定向降准、直达实体经济的货币政策工具、碳减排支持工具等。 

从“旧三角”到“新三角”

近年来,几乎每年的经济工作会议都会涉及金融风险化解相关的内容。去年中央经济工作会议提出,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,处理好恢复经济和防范风险关系,多渠道补充银行资本金,完善债券市场法制。

从实际情况看,由于今年名义GDP增速高于M2及社融增速,今年宏观杠杆率呈现下降的趋势。国家金融与发展实验室的数据显示,截至三季度末中国实体经济宏观杠杆率为264.8%,相比去年末下降5.3个百分点。不过多家大型房地产企业债务违约引起市场关注,同时当前卖地收入持续下降叠加城投融资持续收紧,市场对城投债违约的担忧与日俱增。

政策上,今年4月政治局会议指出“要防范化解经济金融风险,建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”;7月底政治局会议指出“要防范化解重点领域风险,落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。但此次政治局会议并未提及防风险的内容。

“此次政治局会议没有关于防风险的专门表述,而2021年4月、7月政治局会议均有关于防范化解重点领域风险的部署。可见防风险工作已取得重要进展,当前阶段主要矛盾是稳增长。”郭磊称。

杨业伟则表示,结合三季度以来房地产销售大幅下滑、违约攀升、融资断裂的情况看,未来会相应放松一些约束,改善当前房地产市场的状况。而在稳增长压力之下,城投债务管控政策将相对缓和;如果明年下半年经济企稳,城投债务管控政策存在再度强化的可能,需防范再融资政策超预期收紧导致的违约风险。

此次政治局会议提出,要促进房地产业健康发展和良性循环,要实现科技、产业、金融良性循环。张继强认为,构建新发展格局需要自主可控的硬科技,“房地产-地方政府-金融”的旧三角循环正由“科技-产业-金融”新三角循环所替代。旧三角以间接融资为主、依赖抵押物,新三角更依赖直接融资,资本市场地位将增强。

“今年房地产市场疲弱,房地产行业资金不足、无力收储土地,导致政府的卖地收入减少,又拉低了地方基建投资。”杨伟民说,“今年以来固定资产投资、房地产投资增幅逐月下滑,7月份房地产新开工施工面积出现负增长。深层次的原因是过去以房价为龙头,房地产、金融、地方政府基建三角循环来拉动增长的模式需要转型,这样一个三角循环已经走不下去了。”