编者按：

新冠疫情大流行背景下，生物医药成为全球最炙手可热的行业。从检测试剂、新冠疫苗到新冠治疗，以及相关的医疗器械和防护用品等，各个细分领域不论是在一级市场还是二级市场都是大受追捧。

然而，随着新冠疫情防控进入常态化阶段，新冠相关概念板块开始冲高回落，资本市场也开始降温回归理性。特别是从去年下半年开始，生物医药板块开始走上漫漫回调路，新股破发也成为常态。

为了寻找生物医药投资方向，为市场提供更精准的投资策略，21世纪经济报道、21世纪新健康研究院特联合各大证券公司医药行业首席分析师策划推出《首席开讲》新健康系列对话，期望能通过广泛交流，在市场波动中探寻价值所在。《首席开讲》第一期对话海通证券医药行业首席分析师余文心，请她来解析医药板块是否已调整到位？后市反弹修复需要哪些积极因素支撑？细胞和基因在更前沿的方向还有哪些机会？……

《21世纪》：欢迎文心，自去年下半年开始，二级市场生物医药新股IPO频频破发，整个医药板块开启大调整，目前看来是否已经调整到位？很多人说：整个生物医药投资已经见底？您怎么看？

余文心：感谢主持人，大家好，我是海通证券的医药行业首席分析师余文心，很高兴有这个机会能跟大家一起分享我们对医药投资的看法。

近期医药股的调整也伴随着整个市场的调整，但看起来它比全市场的调整更为剧烈一些，我觉得有几个原因：一是前几年医药股一直处于大牛市，调整是对估值的修复；第二是基本面确实也出现了一些变化，比如出海预期的受阻等。但拉长时间来看，国内医药行业是一个每年都有高个位数或者10%+增速的市场，其中一定会出现结构性的分化，有更高增长的公司跑出来。

我们拉长时间线去回顾2009年年底、2015年年底以及2020年，整个A+H医药股市值排名前20的榜单，会发现整个医药股是螺旋上升的，今天我们最大市值的公司已经有3000多亿，但5年前我们只有一家过千亿市值的公司，所以整体来看市场上大市值的公司越来越多。第二是榜单上的公司都在轮换，10年前牛的公司不一定今天还在前20榜单上，再过5年，我相信也会出现比较大的变化。这是医药股投资的魅力，它本身一直都是成长股，只不过每一代的成长标的是不一样的，它的主线也是不一样的。对于投资人来讲，无论是从机构持仓，还是从估值的角度，目前应该都算相对的底部了。我相信有很多结构性的机会，总能有一代又一代符合新时期特点的成长股诞生出来，只是它一定是要精挑细选的。医药行业过去几年有很多红利，比如2015年—2017年创新药改革的红利，我们国家从几乎没有创新药公司转变到大量科学家归国创业，创新药企业批量出现的局面等。

所有医药股估值一轮一轮往上涨的趋势可能已不复存在，未来更加会考验投资人的能力与水平，甚至还有一些运气的因素。

《21世纪》：其实我们关注到在医疗服务方面也出现了比较大的调整，对于后市的情况包括政策的解读，你怎么看？

余文心：首先我觉得从政策来讲，政府一直都还是比较鼓励医疗服务的发展，包括民营医疗的发展。不管从是中央政府的文件，还是各地政府的文件来讲，都可以看到政策一直都是鼓励优质的非公经济的医疗服务的公司发展。最近有很多的民营医疗机构也拿到了上市的批文，不管是从资本端，还是从政府的审批端，对于优质的民营医疗公司还是非常鼓励的。其实市场的调整很多时候是跟整个大环境有关系，我觉得投资者对于民营医疗服务政策上的担忧实际是越来越少的。

第二，医疗服务行业，其实跟我们前面提到的创新药的研究模式不太一样。对医疗服务而言，产品本身就是历久弥新的，没有什么专利的壁垒。很多的公立医院，其实都是经历了几十年上百年的积淀，时间越悠久，品牌壁垒就越高。但制药不是这样，它是跟创新性密切相关。医疗服务这个行业，属性就是我们可能在比较长的一段未来，现在做得好的公司，强者恒强。医疗服务可能这几年的增长很难像创新药爆发性的增长，但它的持续增长能力应该是比较强的，远期我们给的估值也比较高。

这是两种企业的商业模式，股票投资的节奏、研究的方式都是不一样的。模式上的差别没有好跟不好，追求弹性的投资人，去投创新药，追求稳定性或者持续增长的投资人，看医疗服务。

《21世纪》：刚才谈到入行12年了，在你的履历上获得过新财富的最佳分析师，过去两年也是21世纪金牌分析师医药行业的第一名，从你的从业经验来看，怎么在忙碌的工作中保持分析师敏锐的洞察力，做出更好的研究？

余文心：其实你刚才提到了很关键一点，就是敏锐的洞察力，我觉得分析师的最核心的一点就是始终对这个行业，对这些企业充满着好奇心，好奇心驱使我们去对探求真实事件，企业到底会走向何方。

实际上我们陪伴这些企业成长，研究这些企业的过程，其实是非常美妙的事情，如果没有好奇心，我可能很难面对非常大强度的工作。实际上好奇心使得我们会孜孜不倦倦的想找到一家好的公司，从小看它长到大。恰好，我觉得医药行业给了我们这样的一个土壤，你看所有行业中医药几乎是唯一的供给创造需求的行业，一是因为我们对于疾病的解决方案的追求是无限的，每一个科学家不断向前的动力，同时在这过程中，也能为我们的投资人去创造更大的回报。就像一面镜子一样，我也经常会从跟踪这些公司、从企业家身上也学到很多对自己人生有益的哲学。

《首席开讲》新健康系列专题：

编委：于晓娜

策划：袁新韫 徐旭

出镜记者：袁新韫

撰文：袁新韫

设计：张佳俊

新媒体统筹：丁青云、曾婷芳等

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