关于人民币基金募资难，早期投资机构体会颇深。

2015年财政部颁布的《政府投资基金暂行管理办法》即明确提出，“为了加快有利于创新发展的市场环境，增加创业投资资本的供给，鼓励创业投资企业投资处于种子期、起步期等创业早期的企业。”

根据投中研究院的统计，对投资阶段提出要求的政府引导基金数量占总样本数量的47%。其中，支持子基金投资于早期阶段的政府引导基金数量占比最高，达到44%。同时，要求仅投资于早期阶段的政府引导基金数量占比为17%。

当然，从业机构不应忽略，按照政府引导基金管理办法出台或修订时间来看，政府引导基金始终支持子基金对后期阶段进行投资。这与成熟期企业可带动产业链上下游落地、快速在产值、就业、税收等方面产生做出贡献相关。同时，未对投资阶段明确规定的政府引导基金通常支持各阶段投资行为。

投资阶段向前走

近年来，多地出现大规模的天使母基金。

首先从政策端分析，2019年的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》明确提出要“积极培育投资于民营科创企业的天使投资、风险投资等早期投资力量，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策”。

再从市场需求分析。在社会资本中，由于风险原因，往往越是早期阶段的基金，其募集难度越高，而很多优秀的早期技术，因为得不到资金的青睐，错失发展机遇。

为了布局早期技术，也为了抢占新的产业链，近年来，引导基金也开始向早期GP机构和项目延伸。加之国家鼓励“投早、投小、投科技”的大背景，不少市级、区级也发起设立天使引导基金。

国内大规模的天使母基金可以追溯到2017年深圳市天使投资引导基金的成立。深圳市天使投资引导基金是深圳市政府投资发起设立的政策性母基金，首期规模人民币50亿元，委托深圳市天使投资引导基金管理有限公司按市场化方式运营。

深圳市天使投资引导基金由深圳市引导基金代深圳市财政局出资，资金来源于深圳市财政资金。基金管理公司由深圳市投资控股有限公司及深圳市创新投资集团有限公司合资创立，分别占股60%、40%。

运作模式上，深圳市天使投资引导基金采取母子基金的运作模式，母基金由政府背景的机构直接管理，子基金采取市场化选聘的方式选定管理机构。

2021年1月，苏州市天使投资引导基金（简称“苏州天使母基金”）正式揭牌，基金由市本级和各市、区共同出资设立，规模达60亿元，将为种子期、初创期科技型企业发展注入优质“资本活水”。

截至2022年2月，苏州天使母基金已从400余只海内外基金中筛选出40个团队，完成设立19只子基金、引导倍率超3.4倍，投资行业覆盖数字经济、生物医药、新一代信息技术等苏州重点发展的战略性新兴产业。

不仅如此，苏州天使母基金还与信达生物、雅本化学、科大讯飞等上市公司合作设立7只CVC天使基金，布局围绕产业龙头的创新资源；与蒲公英科创孵化器、长三角智创科技园、国际科技园等科技载体、国家级孵化器合作设立了7只天使孵化基金，赋能孵化平台的项目成长。

产业精耕细作

为了更好地带动区域产业经济的发展，政府引导基金对GP提出了更高的要求。

GP不仅要在自身专注的垂直产业中具备丰富的产业链资源和投资能力，还要对区域的政策和特点具备把握能力。这样才能准确地为企业对接资金和政策，将区域资源优势发挥出来，帮助垂直产业的发展。

根据投中研究院的分析，政府引导基金着重支持战略新兴产业，兼顾扶持发展地方特色产业：有88%规定可投资于战略新兴产业，43%规定可投资于地方特色产业，16%明确可投资于国企混改，33%规定可投资于基础设施建设项目。

投中研究院对“地方特色产业”的界定是投资方向聚焦与本地优势或特色战略相契合的领域，并发现各级政府引导基金均在挖掘特色产业投资策略。

以深圳市引导基金为例。其子基金重点投资符合国家、广东省及深圳市产业规划的战略性新兴产业，包括新一代信息技术、生物医疗、智能装备、节能环保等行业。

在投资方面，各类子基金应主要投资于深圳市扶持和鼓励发展的战略性新兴产业、未来产业和其他市政府重点发展的产业，其中新兴产业发展类子基金应有侧重的专业投资领域，且投资于专业投资领域的资金额不低于子基金可投资金总额的60%。

另一家代表机构是北京科创基金。该基金专注投资硬科技领域，结合基金投资方向和北京区域发展重点，在全面覆盖的基础上侧重于布局高成长潜力的细分领域。《北京市科技创新基金2020至2021年度投资指南》中有明确要求，“子基金投资领域和方向应符合科创基金政策导向，有侧重的专业领域及明确的项目储备。”

此外，《上海市天使投资引导基金申报指南（2017年度）》也明确提出，支持的行业领域包括节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等七大战略性新兴产业，以及人工智能、文化创意、高技术服务业、农业科技等本市重点发展的产业领域。申请机构方面，其要求的具体条件包括“主要投资于政府扶持和鼓励的产业领域中的初创企业，且有侧重的专业投资领域。”