采访嘉宾：中金财富广东分公司资深投资顾问  谢关荣（执业编号：S0960620070005）

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1、近期在4000点保持震荡，抑或会选择方向，依据是？

答：当前上证指数大概率继续在4000点附近震荡，短期内或难有明确方向选择，后续走势则取决于流动性、对外开放落地及基本面复苏三大核心变量，具体依据如下：

短期或震荡的核心依据：

一方面，4000点是市场心理与技术双重关键关口，前期从3922点上涨过程中，科创、制造等板块积累不少获利盘，11月10日融资资金净偿还增多，杠杆资金兑现收益，给指数冲高带来压力。另一方面，市场处于数据与政策真空期，三季报披露完毕而年报预告未出，前期利好政策已消化，后续政策落地节奏有分歧，缺乏新催化剂推动多空形成合力。同时热点轮动快，资金难聚焦，且沪深300与中小盘股、科创股的市场情绪分化，资金观望情绪浓厚，导致成交量难持续高位，指数或只能震荡整理。

或决定后续方向的关键变量：

一、看流动性宽松力度，央行近期开展买断式逆回购注入流动性，若11月LPR下调、12月MLF大额续作，资金顺畅流入市场，或将支撑指数站稳甚至上行。二、看制度型开放落地效果，证监会优化合格境外投资者制度后，若北向资金持续流入、外资开户数增加，会给市场带来稳定增量资金，或强化上涨动力。三、看基本面复苏范围，当前上市公司三季报盈利向好，若后续11月PMI、CPI等数据向好，内需回暖推动业绩复苏扩大，市场上涨空间或将打开；反之，若复苏不及预期，指数可能面临回调压力。

2、高股息红利方向，银行坚挺，其它能源资源等也有表现，如何分析梳理？

答：高股息红利方向近期表现突出，银行稳健、能源资源等周期股也有亮眼表现，可从盈利与分红能力、资金流向、市场风格三个维度梳理分析。

盈利与分红能力：

银行：盈利稳定、分红政策刚性强。监管框架与会计准则变革（如IFRS9）支持险资配置，部分大行股息率达4%—5%，且分红比例相对稳定。

能源资源：煤炭、油气等行业现金流充沛。价格波动中通过成本管控与高派息维持高股息，如部分煤企派息率超70%，股息率达8%—10%，在需求支撑下分红可持续性相对较好。

资金流向：

长期资金主导：险资为典型，基于“收益性+流动性”平衡，持续加仓银行与能源等高股息股，2025年重仓比例提升，举牌增多；公募也从低配转向增配，追求“估值修复+股息兑现”。

风格切换推动：市场风险偏好回落时，资金从高波动板块流向防御性高股息资产，形成“资金避风港”效应。

市场风格：

价值回归：全球利率下行、经济不确定性上升，资金更青睐低估值、高股息的价值股，推动银行与能源资源等板块估值修复，形成“反内卷”行情。

相对收益优势：中证红利股息率与10年国债收益率差值处于历史中枢附近，对绝对收益资金吸引力稳定，且当前筹码拥挤度较低。

投资思路：适当关注盈利与分红稳定性（如银行净息差、能源资源价格与成本）、资金面持续性（险资等长期资金配置动向）、市场风格切换节奏。高股息资产在低利率环境下仍可适当关注，但需警惕行业景气度波动与股息率收窄带来的估值回调风险。

3、科技成长震荡分化加剧，如何观察应对？

答：科技成长震荡分化加剧，可从产业景气、资金流向、估值与交易热度三个维度观察，并可考虑聚焦核心、分散配置、控制仓位的应对思路。

观察维度：

a、产业景气：跟踪订单/出货量、技术突破等硬数据。如AI算力需求是否持续超预期，半导体库存周期是否进入主动补库，人形机器人是否有量产/大额订单等。

b、资金流向：关注两融余额、ETF申赎、机构调仓。科技成长两融占比过高（如>3%）或ETF连续大额净赎回，可能提示短期过热与分歧加剧。

c、估值与交易热度：看静态PE、PEG及筹码拥挤度。部分细分领域若静态PE过高、PEG>2且换手率持续高位，需警惕情绪透支。

应对思路：

聚焦核心：适当关注产业趋势明确、业绩兑现能力强的细分，如国产算力芯片、光模块、智能驾驶等，避免盲目跟风。

分散配置：考虑适当关注AI算力、半导体、新能源等细分，降低单一赛道波动风险；同时考虑关注部分防御性或景气改善的周期/消费，形成“科技+X”的哑铃结构。

控制仓位：考虑通过仓位管理平滑收益曲线。

淡化短期：立足中长期产业趋势，减少频繁追涨杀跌，对短期震荡保持耐心，等待新的产业催化与估值消化。

总而言之，科技成长长期趋势未变，但短期波动与分化加剧，需用数据说话、考虑用仓位管理对冲。

4、地区板块脉冲驱动低价低估央国企活跃能否持续？

答：地区板块脉冲驱动的低价低估央国企活跃，短期受政策与估值修复支撑或有延续性，但中长期需观察基本面与资金承接力能否匹配。

积极因素

政策催化持续：2025年是国企改革深化提升行动收官年，市值管理纳入考核、回购增持、分红稳定化等政策仍在推进，部分地区国企还叠加区域发展（如长三角/大湾区/西部开发）与专项债倾斜，形成政策红利叠加。

估值安全边际：多数标的PB<1、PE个位数，股息率3%—5%，对追求相对稳健收益的资金（如险资、银行理财）有吸引力，低估值形成“下跌缓冲垫”。

资金偏好切换：在市场风险偏好回落时，资金倾向防御性与价值修复，央国企筹码结构相对分散、波动较小，较易成为“避风港”。

制约因素

业绩兑现度：部分传统产业（如地方基建、城投）面临需求波动与债务压力，若订单与盈利无法持续改善，估值修复或难以持续。

资金承接力：脉冲式上涨易引发短期获利了结，若后续增量资金不足，板块可能重回震荡，特别是小市值、流动性差的标的易出现“涨快跌快”。

板块分化加剧：并非所有低价央企国企都具备同等质地，需区分主业清晰、现金流稳定、治理改善的优质标的与“壳公司”，后者持续性较弱。综述，短期在政策与估值驱动下，部分地区与行业的低价低估央国企活跃度有望延续，但难以全面普涨。可适当关注主业突出、有回购/分红动作、区域政策支持明确的标的，并结合资金流向与换手率判断短期热度，避免追涨纯题材炒作。中长期需跟踪盈利与分红能否持续提升，才能支撑估值修复的可持续性。