21世纪经济报道记者刘夏菲

6月9日，A股上演“大反攻”，沪指涨1.28%重返4000点，全市场超3300只个股上涨，通信设备、半导体、电子元器件等科技成长板块领涨。

不过，就在一日前，A股市场震荡调整，上述板块也正是跌幅居前的主要板块。实际上，不仅是A股，全球市场科技板块近一周来都在经历急涨急跌的震荡行情。

剧震“余悸”之下，市场分歧也在加大：近期调整是上涨中继的短期调整，还是中期风格切换的哨声？市场波动加剧下，如何配置才能既不错过主线，又避免坐“过山车”？

科技行情急转弯，缘何骤然失速？

回顾过去的几个交易日，全球科技股遭遇了从“黑色星期五”到“黑色星期一”的重挫。

当地时间6月5日周五收盘，美股纳斯达克综合指数跌4.18%，跌超1100点；其中半导体股更是全线重挫，费城半导体指数暴跌10.26%。

6月8日周一，亚太股市开盘后集体重挫，KOSPI指数收跌8.29%，日经225指数收跌3.85%。当日A股市场亦震荡调整，沪指跌超1%失守4000点，创业板指跌3.69%，半导体指数则下跌4.44%。

发生了什么？谈及此轮全球科技股的大调整，多位券商分析师认为，美国最新非农就业数据的超预期，或是最直接的导火索。美国劳工统计局数据显示，5月美国新增非农就业人数17.2万人，远超市场预期，扭转了此前市场对美联储年内降息的“软性共识”。

“在资产定价语境中，非农数据本身是中性的，但它会通过改变无风险利率的预期路径，而触发对所有久期较长、估值依赖远期现金流的资产的‘分母重估’，科技股恰恰是长久期资产中最典型的一类。”山西证券策略分析师赵晨希解释道。

不过，“非农带动的加息预期，短期存在一定影响，但进一步发酵的依据不足。”开源证券策略分析师韦冀星直言。海外宏观冲击或许只是“惊蛰之雷”，市场变化更深层的逻辑，或源于资金已不再盲目“拥抱趋势”，转而开始审视AI商业化的兑现节奏。

而在产业端，上周博通（Broadcom Inc）业绩指引不及预期，则被市场视为一个不同寻常的信号。对此，赵晨希解释，作为全球头部AI定制芯片企业，博通的财报与指引被视为AI资本开支周期的“上游温度计”，而其业绩指引不及预期，则让市场读出了不安信号，“需求强度虽仍在增长，但边际加速度已不及此前乐观假设，AI资本开支对应的收入回报节奏可能比预期更慢。”

海外宏观与产业端的变化传导至A股，而A股科技板块自身累积的交易拥挤度，则使得市场对于这些冲击表现得更为敏感。

“当前市场的微观交易结构确实较为拥挤，近一半的市场成交额集中于前5%的个股，其中半导体交易短期显著过热。”据韦冀星团队测算，截至6月5日，A股前5%成交额个股的成交额占比达48.9%，已达45%的微观结构恶化阈值。

此外，中信建投策略分析师夏凡捷补充，近期监管层面对于基金风格漂移问题的关注，以及波动加剧后部分资金止盈需求的释放等，也对市场形成了一部分交易性扰动。

短期调整，还是风格切换？

面对近期科技行情的震荡，市场核心关注点在于：这究竟是主升浪中的短期回调，还是中期趋势反转、风格切换的起点？

综合多家券商策略团队的观点来看，主流判断倾向于“短期再平衡”而非“中期趋势反转”，但也有机构开始提示风格切换的可能性。

“当前科技的高景气并未出现较大分歧，只是交易过于拥挤导致‘对手方缺失’，出现潜在的微观结构恶化的风险。”韦冀星认为，只要内部的交易结构逐渐被平衡，风险得到释放，市场并不会发生较大的变盘。

夏凡捷也持乐观态度：“中期切换所需的基本面条件尚不具备。”他分析，资金大多数时候都在追逐景气，结构性行情往往源于基本面的结构性分化。当前，泛AI行业与其他行业的基本面分化程度仍在继续拉大，尤其近期经济数据延续分化态势，基本面收敛的迹象尚未出现。

“当前市场调整的意义，是让过热的交易结构重新降温，让资金从过度集中的方向向更多具备基本面支撑的方向扩散。调整的结果，不是行情终结，而是市场主线从单一弹性修复，逐渐走向更高质量的增长验证。”韦冀星总结。

光大证券张宇生团队更是喊出“无畏扰动，积极做多”，表示AI产业趋势方兴未艾，在基本面未有明显扰动背景下，股价仍有上行空间，宏观因素冲击反而将创造出更好的买入机会。

尽管多数机构认为中期切换时点未至，但部分券商已开始提示防御的必要性，甚至提出风格切换的可能性。

西部证券曹柳龙团队就提出，随着AI进入高波动期，“三季度行情有望从‘硅基’切换到‘碳基’，消费顺周期‘冰火转换’时刻可能随时到来”。

在其看来，当前AI板块的预期或已经被较充分交易，而随着美联储货币政策预期从降息转向加息，10年期美债利率已突破4.5%的阶段性高位，AI行情波动率中枢也将不可避免地上移，任何风险事件都可能导致行情高位调整。由此，曹柳龙团队认为，策略上应提前做好风格切换，布局消费顺周期“冰火转换”的准备或为上策。

“颠簸期”如何配置？

面对短期波动的加剧与中期主线的博弈，投资者可以如何调整配置思路？

短期来看，“高股息防御+科技留仓”的“哑铃策略”获得多位分析师的“青睐”。

一方面，资金短期或向低久期、高股息板块避险。夏凡捷指出，短期市场结构或呈现“科技跌、防御涨”的轮动特征，高股息、公用事业等低久期板块可能获得阶段性超额收益，尤其是被机构最为低配的银行板块短期或受资金关注。银河证券杨超团队同样建议重视金融、煤炭、公用事业等防御性底仓的配置价值。

另一方面，面对科技股调整，东吴证券策略分析师陈刚认为“不宜完全撤退”。陈刚提醒，目前AI产业趋势没有放缓信号，不能左侧预判中期顶部，短期的调整很可能是“假摔”，一旦积极信号出现，资金的定价会非常迅速，“调整至低波动状态后可回补龙头品种”。

拉长时间维度看，科技景气依然向上，但细分赛道和标的的选择逻辑或有变化。

一是，算力主线内部，“业绩可验证”成为核心锚点。赵晨希认为，市场焦点向“可验证订单”集中，建议关注排产确定性较强的光模块龙头、高端PCB、光芯片等，以及逻辑更依赖国内资本开支周期与国产化进度、能见度中等但估值弹性大的存储、液冷与高密度电源、半导体设备、先进制程相关标的。

二是，算力行情逐步在产业链内部多环节展开轮动。 夏凡捷分析，AI算力产业链环节众多，各环节的景气逻辑与市场定位存在差异。其中，光模块环节价值量大、业绩兑现充分，是市场较早关注、当前涨幅领先的核心主线；存储受益于AI景气扩散逻辑，价格大幅上涨，环节业绩弹性较为突出；算力芯片存在一定供给受限，调整后存在资金回补空间；液冷散热则受益于新一代架构向全液冷的演进，前期涨幅相对落后。

三是，AI景气逻辑外溢，从“算力核心”向“配套支撑”延伸，沿着“算力—电力—资源”脉络寻机。开源证券团队建议重点关注电力设备、电力运营商，以及部分能源金属。

此外，从“赔率思维”出发，也有机构提出关注顺周期与消费的左侧布局机会。西部证券曹柳龙团队建议，价值投资者既要把握PPI涨价链（煤炭、化工等），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产、白酒等）。开源证券亦提示，消费已有初步复苏迹象，存在点状“二次点火”机会，但强右侧机会尚未到来。