本期对话：南方财经股市广播主持人梁欣  x  嘉宾程大爷

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本期提纲：

1.大盘缩量创新高，调整结束了吗？

2.两融余额逼近2.5万亿元关口，风险偏好持续上升会带来哪些影响？

3.欧美针对俄罗斯石油产业的新制裁，正威胁将大量原油挤出全球市场，对传统能源板块有何影响？

4.三季报披露阶段，哪些行业业绩有望超预期？

以下为试听版文字整理：

主持人：大盘缩量创新高，调整结束了吗？

程大爷：沪指创新高是否意味着整个大盘所有指数均已结束调整，目前尚难以判断，但从长期视角来看，沪指突破3900点乃至在特定时间段突破4000点，并非超出预期的情况。

需要强调的是，投资者不应过度关注指数层面的波动，原因在于，市场中存在指数上涨时个人收益未达预期、指数下跌时反而实现盈利的情况。而这一差异的核心在于所持标的的质量与表现。因此，投资重心应回归至所持标的本身，单纯紧盯上证指数的涨跌，实际参考意义有限。

当前全球股市多数已创下历史新高，外围市场整体呈现普涨态势。相较之下，A股与港股距离自身历史高点仍有较大差距，其中A股距离2007年6124点的高点相差约2000余点，距离2015年5178点的高点也有1000余点的差距。若仅从短期走势观察，大盘呈现出创新高、涨幅显著的特征，但切换至周线乃至月线级别审视便会发现，市场仍处于中期走势的“半山腰”阶段。基于此，对于中国股市，应秉持积极态度，慢牛走势的大趋势预计不会发生根本性改变。

从战略层面出发，需反复强调当前市场仍处于牛市周期，投资思维应立足于战略性做多。在技术层面出现调整时，可通过高低切换、板块轮动等操作应对，这一过程更考验对市场细节的把握与操作技巧。若以5年至10年的长期维度考量，重仓持股并做“时间的朋友”才是核心策略，短期市场是否创新高、出现小幅波动，无需赋予过高关注度，这是对当前市场大趋势的基本定调。

此前主流观点普遍认为，大盘在缩量横盘阶段难以实现突破，因缩量通常意味着上涨动能不足、资金热度有限。但实际情况是，本周不仅实现了指数创新高，市场风格也呈现出显著的平衡态势。回顾前期市场，红利板块的上涨往往伴随大盘调整，同时前期强势的资金抱团股出现大幅回调，二者呈现明显的“跷跷板”效应。而本周市场风格发生转变，科技股强势反弹的同时，红利板块表现亦不弱势，摆脱了此前科技板块大涨时红利板块持续下跌的极端分化格局，当前的风格平衡状态预计将维持一段时间。

针对科技股的表现，部分前期下跌的明星标的已显现出重回强势上升趋势的迹象，但需注意的是，绝大多数此轮下跌的高位股（尤其是资金抱团股）仍呈现典型的短期头部形态，投资者需理性看待板块内部分化。

从指数间的表现差异来看，上证指数周五收盘于3950.31点，该点位既是当日最高点，也是今年以来的新高，这一突破对市场信心起到了极大的提振作用，也印证了此前关于“对股市保持信心、慢牛走势将长期延续、应维持高仓位进行战略性做多”的判断。但需客观认识到，在沪指创新高的同时，深成指、创业板指、科创50等其他主要指数仍处于形态修复阶段，尚未实现创新高，且短期头部形态尚未有效化解，因此不能仅凭沪指创新高便判定整个市场的调整已完全结束、新一轮主升浪即将开启，这种判断并不现实。

参考国际市场经验，日本股市与美股在创下阶段性高点后，往往会在高位区域呈现涨涨跌跌的震荡走势，时而创新高、时而回落调整，并非创新高后便立即开启主升浪。以日经225指数为例，其曾从16000点上涨至38000点，但在38000点至40000点区间经历了长时间震荡；美股在创新高后也曾出现过20%以上的下跌，一度让市场产生“牛市终结、进入技术性熊市”的误判，但后续仍能再度创新高，只是新高后持续上涨动力不足，反复震荡以消化市场情绪。

当前部分投资者将3900点比作“收费站”，形容指数在该点位附近反复波动、自身未获收益却付出交易成本的状态，这种震荡格局预计将维持较长时间，投资者需做好心理准备。

除指数间的不平衡外，四季度以来A股与港股的走势分化同样显著，港股整体表现相对弱势，尤其是恒生科技指数——三季度港股及恒生科技指数趋势性本就不强，当前该指数已回落至该季度的横盘区间内。不过这种市场不平衡也可能为投资者带来机会，部分上涨幅度有限、调整较为充分的港股科技赛道明星企业，或因估值优势吸引更多资金关注，成为市场中的“价值洼地”。

关于市场缩量问题，此次沪指创新高伴随缩量，需客观理性看待。实际上，无论在横盘整理还是上涨阶段，缩量往往是更健康的市场信号。市场无需过度期待单日超高成交量，此类成交量水平对市场资金与动能而言是一种过度消耗——当市场总成交金额超过2万亿元时，整体换手率接近5%，这一换手率水平并不利于市场长期稳定。相较之下，缩量意味着多空双方达成基本平衡，坚定持股的投资者占比提升，市场对“深幅调整、低位捡筹”的预期减弱，同时前期放量阶段的解套盘与获利盘已基本完成消化。

不应将缩量解读为做多情绪降温或资金不足，反而在震荡与横盘阶段，缩量比放量更具积极意义；若出现放量走势，反而需警惕市场风险。此次沪指创新高时虽有轻微放量，但整体仍处于健康区间，未来若市场能维持1.5万亿元至2万亿元的日均成交量，将是较为理想的健康盘整状态。

综合来看，市场长期牛市趋势未变，整体向好格局稳定。短期内，国内市场利好消息频出，持续提振市场信心；外围方面，此前困扰市场的中美贸易争议，美方前期的紧张姿态近期出现缓和迹象，若未来双方能达成互利共赢的经贸协议，将进一步推动市场走强。基于上述判断，投资策略仍应维持牛市思维，坚定做多并保持7成左右仓位，同时需避免盲目满仓与融资操作，以稳健姿态应对市场波动。

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