□作者：华泰证券樊俊豪、周衍峰、王森泉

公司公布三季度业绩：2025Q3营收13.58亿元/yoy-7.9%，归母净利润0.84亿元/yoy-19.7%，扣非后归母净利润0.79亿元/yoy-17.0%；2025年前三季度实现营收41.58亿元/yoy-9.1%，归母净利润3.56亿元/yoy-11.9%，扣非后归母净利润3.45亿元/同比-10.9%。公司2025Q3收入延续下滑趋势，我们认为主要是因为地产压力传导和国补对需求的提振效果减弱；净利润同比双位数下滑是因为补贴减少拖累公司盈利。展望未来，公司高端化转型和新零售渠道布局持续深入，相关成效有望在收入和利润端逐渐显现，维持“增持”评级。

收入端压力持续，公司深耕新零售下沉渠道应对挑战

根据奥维云网，2025Q3大厨电国内线上零售额72.0亿元/同比-11.3%（2025H1零售额157.7亿元/同比-11.4%），受房地产行业调整和国补对需求的拉动效果边际递减影响，行业需求持续承压。2025Q3公司收入下滑7.9%，相较上半年降幅有所收窄（2025Q1/Q2收入分别同比-8.8/-10.4%），我们认为是因为新零售渠道布局持续收获成效，2025H1公司在京东、天猫、苏宁、五星等平台渠道累计新建店1000余家，其中新建大店超过100家，2025H1新零售渠道毛利率41.5%，我们看好后续新零售渠道布局带来的动销率和利润率改善。

Q3毛利率同比+2.7pct，补贴减少拖累当期净利润

2025Q3公司综合毛利率42.8%/同比+2.7pct，我们认为主要是产品结构优化所致。费用端，2025Q3整体期间费用率35.7%/同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2/5.4/4.1/0.0%，分别同比+0.4/+1.0/-0.6%/持平，其中销售费用率同比提升主要是“大礼包活动”等营销活动推广力度增加。2025Q3公司其他收益为347万/同比减少2225万，主要是因为收到的补贴减少。综合影响下，公司2025Q3归母净利率6.17%/同比-0.9pct。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.53亿元、4.66亿元、5.02亿元，对应EPS为0.53、0.55、0.59元。截至2025年10月28日，Wind可比公司2025年一致预期PE为13倍，考虑公司新零售渠道改革成效持续收获，我们给予公司小幅估值溢价，给予公司2025年14倍PE，维持目标价7.42元，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。