采访嘉宾：中金财富资深投资顾问  陈一山（执业编号：S0960610120070）

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1. 美股跌、黄金跌，最近观察资金流向如何？

当前外围美股、黄金同步下跌的背景下，国内资金流向呈现“结构分化、避险与高景气并行”的特征，核心变化集中在三个方向：

首先，A股资金呈现“外资回流+机构调仓”的切换。11月以来北向资金由前期净流出转为累计净流入186亿元，重点加仓消费蓝筹，同时公募基金从科技板块撤离（电子行业单日净流出96亿元），转向新能源、半导体等高景气赛道，新能源持仓占比提升至18.3%。散户资金则跟风北向，白酒板块散户成交额占比升至35%，同时炒作中小盘成长股，中证500成分股换手率超3%。

其次，债市资金维持“短紧长松”格局。受税期和政府债缴款影响，银行间短期资金利率（DR001）上行至1.51%，但长端利率债因股市波动表现偏强，10年期国债收益率下行至1.80%。央行通过逆回购净投放超2800亿元，资金面整体保持宽松，避险资金小幅流入利率债，但产业债仍现波动。

最后，跨市场资金出现“消费+避险”的双重偏好。促消费政策落地后，食品饮料、家电板块获社保基金、公募联合加仓超270亿元，叠加消费券核销率达68%，消费板块量价齐升；同时黄金ETF逆势吸金6.5亿元，反映部分资金借道黄金类产品对冲市场波动。

整体看，国内资金在外部波动下或更趋谨慎，从高波动科技转向低估值消费与高景气赛道，债市则延续“长短分化”，资金分歧中或仍在寻找业绩确定性与政策红利的平衡点。

2. 新股被爆炒说明市场处于怎样的状况？

当前新股被爆炒，折射出市场“存量博弈下的结构分化+情绪宣泄式投机”特征，结合近期走势可归纳为三个核心状况：

首先，大盘调整与局部过热并存。11月沪指从4000点回落至3834点，单日跌幅超2%，但北交所新股平均首日涨幅超200%，资金从高位赛道撤离后，涌入低流通盘、低估值新股“避险+博弈”。

其次，估值逻辑或让位于情绪与规则套利。不少新股在发行时候公布的市盈率低于行业平均市盈率，但首日涨幅经过多轮的炒作后，价格已经虚高，并且基本上已透支未来3年业绩预期，背后逻辑或是注册制前五日无涨跌幅限制的规则漏洞被资金利用。同时，散户活跃度边际抬升（中证500换手率超3%），跟风炒作中小盘新股，与机构资金向新能源、半导体等高景气赛道集中形成鲜明对比，市场定价机制短期失灵。

 最后，流动性充裕但风险偏好分化。央行逆回购净投放维持资金面宽松，但融资资金流入放缓（11月净买入降至116亿元），外资虽回流消费蓝筹，却未参与新股炒作。这种“机构稳核心、散户炒小票”的格局，既体现政策托底下的市场韧性，也暴露投机情绪升温后的波动隐患——此前爆炒的新股后续平均回调超30%，当前新股热或加速市场风格再平衡。

整体看，新股爆炒是市场调整期的短期躁动，既反映资金对确定性的追逐，也暗含对高估值板块的回避，后续需警惕炒作退潮后的连锁波动。

3. 微小盘股、妖股年底的风险与收益如何衡量？

年底微小盘股、妖股的风险与收益呈现“高弹性伴生高不确定性”的特征，需从资金逻辑、市场规律和操作本质三个维度衡量：

收益端：短期爆发力强，但持续性极弱。年底这类个股往往依托“题材+资金+情绪”共振实现短期暴涨。

监管与政策风险：异常波动易触发停牌核查，2025年退市新规实施后，微小盘股因业绩不达标被ST的概率提升至32%，退市风险直接冲击股价。

情绪退潮风险：年底机构资金“保收益”离场后，市场流动性收缩，妖股炒作的“击鼓传花”游戏极易终结，2024年12月微盘股指数单周跌幅超7%就是典型案例。

微小盘股，妖股炒作的背后逻辑或是存量博弈下的短期投机，非投资，这类行情是在市场主线模糊时，游资利用规则（如新股前五日无涨跌幅）和情绪的“零和游戏”，散户参与或是“博运气”而非“做投资”。从长期数据看，微小盘股年化波动率达62.49%，远超大盘股，且多数妖股最终回归基本面。

4. 大盘退守3900，跟踪板块、投资方向何建议？

当前上证退守3900点的调整阶段，时间上又比较挨近年底，在板块跟踪和投资方向围绕“稳字当头、聚焦确定性”展开：

板块跟踪：抓“政策+业绩”双主线，考虑回避高波动题材。可考虑适当关注政策托底方向：消费（食品饮料、家电）与基建链（建材、机械）——前者受益于促消费政策（如消费券核销率68%），后者获专项债提速支撑（11月新增专项债发行超3200亿元），这两类板块近期回调中资金净流出幅度仅为科技板块的1/3。

考虑守高景气赛道的低估值标的：新能源（光伏组件、储能）、半导体设备的三季报业绩增速超30%，且当前估值回落至近1年30分位以下。

考虑规避纯题材炒作板块：微小盘股、次新股等近期炒作标的，这类板块在调整中回撤幅度通常是大盘的2-3倍。

整体的逻辑可考虑“不赌反弹、聚焦业绩”，调整期可考虑减少交易频率，考虑以“低估值+政策托底”板块打底，高景气赛道做弹性补充，避免追高题材导致被动套牢。

免责声明：以上仅供参考，不作为投资依据；市场有风险，投资需谨慎。本文由投资顾问陈一山（执业编号：S0960610120070）撰写。