一、市场分析

1、上周宏观环境分析

（1）全球经济

全球经济呈现韧性分化。中东冲突升级抬高油价与通胀预期。10月标普全球PMI显示，美国仍处强劲增长区间，欧元区连续第四个月增长但放缓，法国全面重回收缩，英国改善最明显。日本9月核心CPI同比2.1%，超核心CPI升至2.2%，市场预计12月加息至1.5%概率上升。美联储则处于议息会议前的静默期，据芝商所“美联储观察”工具显示，截至北京时间10月26日，市场预计美联储在本周议息会议上加息的概率不到10%，12月加息的概率则近80%。

（2）国内经济

三季度GDP增速回升，9月生产、消费和外需改善，但投资与地产仍承压，M1和社融存量增速回落，经济修复仍有分化。三季度GDP同比增长4.5%，环比增长1.2%。9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，社零增长1.1%。宏观政策上，上周（10.19-10.23,下同）国内政策着力稳市场与促创新。央行宣布将设立非银机构大额赎回流动性支持工具，并扩大SLF适用机构范围；首批18只主动ETF获批并启动发行。央行将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜。

2、上周大类资产总体表现分析

上周大类资产受地缘风险和外部压力影响走势明显分化。全球股市普遍下跌，道指逆势收红,海外股市分化承压；A股大幅调整，10月以来调整延续。美债冲高回落后维持区间博弈，国内债市偏多但下行空间收窄；黄金大跌，原油高位震荡。原油受地缘风险与低库存支撑仍存冲高动能，黄金则因实际利率上行和流动性挤兑而震荡偏弱。

（图片来源：申万宏源）

（1）权益市场

海外方面，股市整体分化承压。布油突破117美元加剧通胀担忧，AI融资与回报焦虑压制科技股，法国财政危机拖累欧洲风险偏好，越南、道琼斯工业、巴西等相对占优。

国内方面，上周A股震荡下跌，周四调整后周五反弹。宽基ETF资金流入、主动ETF发行及科技龙头回购支撑情绪。风格方面，消费>成长>周期>金融。板块方面，计算机、机械设备、汽车等行业涨幅居前。

（图片来源：东海证券）

（2）债券市场

海外方面，上周美债在避险买盘推动下完成冲高回落，地缘冲突带来的通胀预期推升收益率，但AI信用忧虑反而逆转了股债相关性，债券重获对冲功能。截至10月23日，两年期美债收益率为4.69%，较16日下行5BP；十年期为5.00%，较16日下行9BP。10年期在5%下方进一步下行面临阻力。

国内方面，上周债市震荡偏强。截至10月23日，十年期国债收益率为1.64%，较16日下行约0.8BP；十年期国开债为1.67%，较16日下行约1.4BP。10Y中美利差倒挂值收于336.00bp。当前国债收益率已处历史偏低位置，进一步下行空间边际收窄。

（图片来源：东海证券）

（3）商品市场

原油方面，国际原油表现强势。美伊冲突担忧升温，市场提前计价供应损失，推升风险溢价 。OECD商业库存降至近五年低位，油价弹性被放大。布伦特原油本周整体上行，一度触及110美元/桶。

（图片来源：光大期货）

黄金方面，上周金价明显回落。油价飙升推升通胀预期，12月加息概率升至90%，实际利率上行压制零收益资产；科技股暴跌引发流动性挤兑，投资者抛售黄金弥补保证金，黄金避险对冲功能阶段性失效。美债收益率回落也未扭转全周跌势。

（图片来源：东海证券）

二、一周重点事件

1、本周迎海外央行议息周

投资者正面临关键的一周，本周全球五大央行将轮番公布利率政策决议。从公布时间来看，美联储、加拿大央行、新西兰央行将于周三(当地时间10月28日)公布利率决议；欧洲央行将于周四(当地时间10月29日)宣布利率决议；日本央行将于周五(当地时间10月30日)公布最新利率决议。市场普遍预计，美联储、欧洲央行、日本央行将维持利率不变；加拿大央行、新西兰央行存在加息可能性。

2、央行：将研究把公开市场操作期限切换为隔夜

10月19日，央行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上表示，银行间隔夜回购利率（DR001）实际上已成为货币政策调控的目标利率；将研究择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜，隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

3、本周关注海内外重要数据发布

本周关注：国内关注工业企业利润及PMI指数；海外关注美国三季度GDP、美联储10月议息会议（10/27-28）、9月PCE数据（10/29），以及Alphabet、微软和亚马逊等财报的AI支出指引。

三、资产配置建议

1、股票市场

（1）A股

A股短期大概率超跌，不宜继续悲观，但磨底仍是主基调。

• 申万宏源：短期市场大概率超跌，不宜继续悲观，配置上以控制波动为先。
• 国泰海通：近期调整是AI叙事分歧、海外通胀超预期、国内机构被动减仓三重因素共振的结果。上周部分宽基ETF放量、深V反弹是积极信号，但磨底仍是主基调。
• 国元期货：10月23日放量深V＋普涨是典型的技术性修复信号。待成交放量、三季报催化共振，A股有望迎来修复窗口。

配置上，申万宏源认为以控制波动为先；国泰海通建议防御端以红利及能源安全资产为主，进攻关注细分科技、医药、小盘风格；国元期货建议均衡配置、逢低分批布局，成长端关注AI算力产业链超跌反弹，价值端低估值高股息红利资产具备底仓配置价值。

• 主要风险点：加息预期反复、AI叙事分歧未解、地缘冲突升级。

（2）美股

美股短期或延续震荡偏弱，AI融资与回报焦虑压制科技股，关注美联储议息与科技巨头财报窗口。

• 国泰海通：AI资本开支回报验证重新成为定价核心。随着美联储决议与科技巨头财报窗口临近，科技成长波动率或进一步抬升。
• 东海证券：市场更加关注Alphabet、微软和亚马逊等财报的现金流及AI支出指引。
• 光大期货表示，短期看，美联储议息与科技巨头财报前市场或延续震荡偏弱，建议关注AI交易拥挤风险是否完全释放。

配置上，国泰海通建议保持耐心、转向交易切实基本面；东海证券长期看好科技板块不变。

• 主要风险点：AI资本开支回报不及预期、美联储加息预期升温、中东地缘冲突溢出效应。

2、债券市场

美债更可能维持区间博弈，需关注议息落地。

• 国泰海通：海外AI信用风险引发的市场担忧持续发酵，美债收益率大幅下降，其中10年期国债收益率重回5%以下，建议等待本月议息落地。
• 国投瑞银：科技股调整及避险资金流入支撑美债，但油价上涨增加通胀风险，收益率回落不代表政策转松，关注美联储月底会议。
• 光大期货：短期看，10月FOMC与9月PCE是打破窄幅震荡的关键催化剂，但12月加息概率仍约70%，10年期在5%下方的进一步下行面临阻力，更可能维持区间博弈 。

配置上，国泰海通建议中短端票息打底，由追动量转关注赔率，克制久期，等回调后再考虑增仓。

国内债市短期偏强格局未变，长端波动加大注意节奏。

• 申万宏源：政策利率换锚是本阶段债市重要的定价线索。隔夜利率锚定或将压低短端定价。当前长端交易较为拥挤、止盈盘压力加大。
• 国泰海通：国内本周利率债“换锚”脉冲已基本兑现，本周主导变量切换为税期—跨月—供给的流动性摩擦。
• 南华期货：近期市场关注较高的利率换锚同样利多债市情绪。短期偏强格局未变，但追高的性价比在下降。
• 国元期货：展望后市，债市大方向未变，但收益率已处历史低位，预计后市震荡偏多为主，更适合逢调整配置而非追涨。

配置上，申万宏源建议策略上倾向于债市偏友好、短端确定性更高，组合久期保持灵活均衡；国泰海通建议利率债不追高、信用债守短端；国元期货建议“票息打底、逢调整配置”短端关注1年期存单与2-3年政金债，长久期以7-10年国债为核心，整体维持“中短久期打底+长久期灵活交易”结构。

• 主要风险点：政府债供给压力、低利率限制下行空间、跨月流动性摩擦。

3、海外市场

本周市场关注点仍然是油价、科技公司财报、各央行利率决议等。在美国，市场更加关注科技公司包括Alphabet、微软和亚马逊等财报的现金流以及对于AI支出的指引。美联储将于10 月28 日宣布利率决定。此外，美国的重要数据还包括PCE通胀数据和第三季度GDP的预估等。在欧洲，欧洲央行将于周四公布利率，周三公布英国秋季预算，同时还将公布关键的GDP、通胀、失业和商业信心数据等。

申万宏源证券表示，美国经济基本面有韧性，市场仍给予12月及明年继续加息的预期，中东扰动不断，油价仍处攀升状态。AI科技产业趋势仍在持续，但巨额资本投入是否会有超预期的产业数据受到关注。欧洲方面，法国财政危机冲击债市并拖累风险偏好；英国改善最为明显。日本市场预期央行维持1.25%利率不变，12月可能的加息仍是焦点。

配置上，申万宏源认为海外资产仍然是资产多元配置中重要一环，配置型投资者可通过投资组合形式参与海外投资，做好地区与风格的平衡；国泰海通：海外AI信用风险引发的市场担忧持续发酵，美债收益率大幅下降，10年期重回5%以下，建议等待本月议息落地。

• 主要风险点：美联储12月加息预期升温、中东地缘冲突持续、AI资本开支回报验证不确定性。

4、贵金属

黄金短期需重点关注美联储10月议息会议及9月PCE数据，中长期央行购金与地缘不确定性等有望支撑配置需求。

• 国元期货：紧缩预期反复带来的回调不改黄金中长期上行逻辑，央行购金与美元信用弱化提供支撑。
• 申万宏源：中长期视角，央行购金、全球储备多元化、美元信用再定价、地缘避险等逻辑仍存，构成黄金中长期配置价值。短期需重点关注美联储10月议息会议及9月PCE数据。
• 东海证券：长期来看，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，黄金长期投资价值坚挺。

配置上，国元期货建议关注黄金现货配置价值、回调后增配；东海证券建议逢低买入。

• 主要风险点：美联储偏鹰信号、PCE超预期、流动性挤兑风险。

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本报告内容均来源于公开研报及资讯素材，仅作信息整合之用，不构成投资建议。投资者据此操作风险自担。

参考研报来源：

《光大期货-大类资产配置周报（2026-10-25）》，赵复初，2026年10月25日

《东海证券资产配置周报：关注关键点位的心理关口，市场或仍在寻找方向》，刘思佳等，2026年10月25日

《国投瑞银大类资产配置周报 (20261026)》

《国泰海通资产配置·策略周报 | 重要会议在即，关注预期修复》，2026年10月25日

《申万宏源-市场超跌，变化发生 | 资产配置周度观察》，2026年10月26日

《大类资产配置月报-去杠杆近尾声，均衡配置待新机》，2026年10月26日