21世纪经济报道记者 赵云帆

当华尔街投行开始呼吁算力投资瞄准PCB短缺时，A股“AI PCB龙头”的财报却着实让投资者大吃一惊。

10月29日晚间，胜宏科技披露，公司第三季度实现营收68.31亿元，同比增34.30%，环比增11.81%；但实现归母净利润5.27亿元，同比下降52.17%，环比下降66.4%。

（胜宏科技三季报，来源：公司公告）

环比业绩大幅滑坡成为市场情绪宣泄的导火索。截至10月30日收盘，胜宏科技A股（300476.SZ）收报139.04元，全天跌幅高达13.31%；胜宏科技H股（02476.HK）盘中跌10.37%，报121.9港元，股价已较其港股IPO发行价跌超40%。

非经常性损益成情绪导火索

财报显示，胜宏科技第三季度非经常性损益录得亏损7.49亿元，其中“非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益”一项录得6.90亿元亏损。

10月30日，胜宏科技对外回应，为加强合作关系并支持对方上市，公司参与了部分产业链合作伙伴的A股、港股IPO项目；同时，部分伙伴亦参与了公司的港股项目，公司相应进行了投资。该投资二季度曾产生浮盈，三季度市场转弱后转为浮亏，季末仍持有部分股权。

公开信息显示，年内胜宏科技以基石投资者身份参与了大族数控（03200.HK）、华勤技术（03296.HK）、领益智造（01688.HK）等港股IPO，基石投资认购总额逾1亿美元，但标的股价在三季度普遍回撤。

对此，公司方面称，已修订证券投资管理制度，后续将对证券投资业务执行更审慎的风控标准。

剔除非经常性损益后，胜宏科技的主营业务虽依旧保持较高增速，但环比增速仍不足两位数，与当前公司估值形成一定程度的反差。

财报显示，公司第三季度实现扣非净利润12.76亿元，同比增16.16%，环比增9.99%；毛利率录得34.17%，环比提升2.06个百分点。

10月29日晚，在业绩说明会上，胜宏科技副总裁、董秘朱溪瑶称，公司毛利率提升主要源于产品价格上涨，整体盈利能力在逐步改善。

不过，市场依然选择“用脚投票”，原因或在于公司营收增速与利润增速在行业持续上行周期中仍存剪刀差，不及市场预期。

业绩归因方面，高盛集团分析师认为，目前阶段属于“产品切换期”，产品正迁移至新一代AI平台，交付与放量节奏影响当期表现。该行原预计三季度营收77.29亿元、净利16.17亿元。

对比A股同行，胜宏的业绩亦不算亮眼。

财报显示，深南电路三季度营收104.78亿元，同比增66.29%；扣非净利18.58亿元，同比增102.78%，两项增速均高于胜宏。

产品换挡，材料短缺

同处A股AI算力链，光模块板块三季度增速远高于PCB板块，但同样被市场抛弃。

财报显示，中际旭创第三季度实现营收277.69亿元，同比增171.83%，归母净利85.87亿元，同比增长173.74%；而新易盛第三季度营收109.40亿元，同比增长80.3%，归母净利38.43亿元，同比增长61.15%。

然而，新易盛归母净利润亦环比下降12.98%，原材料短缺影响产出、客户提货节奏改变、泰国洪水导致清关困难等因素致使公司收入确认延后。

综合各类观点与事实，算力板块三季度业绩不尽如人意，与产品结构处于迭代窗口期、不可控事件导致收入确认延迟等因素密切相关。

朱溪瑶指出，目前公司在手订单饱满，能见度处于历史高位，高多层、高阶HDI及mSAP高端产品排单已延续至2027年，新增产能均有确定性订单支撑；上半年新拓客户超50家，其中一半以上为AI领域高端客户。

同时，公司2026年固定资产投资计划不超过180亿元。惠州基地厂房四、十、十一推进中，mSAP产线已投入1.6T光模块用PCB产品生产；泰国A1栋已满产，越南基地按计划推进。

在技术端，公司表示，其已具备100层以上高多层PCB、10阶30层HDI与16层任意互联HDI量产能力，攻克了30层10阶、36层14阶HDI工艺；70层以上铜浆烧结、CoWoP先进封装基板研发仍在推进。

事实上，近期全球算力投资已经开始将目光聚焦PCB短板。

近日，数家海外投行预测AI PCB或因材料短缺以及上游锁定产能而出现结构性短缺。在材料端，M7/M8/M9级覆铜板、HVLP4铜箔、低介电玻纤布等高速材料以及高阶HDI/mSAP等低损耗PCB板材均现不同程度的扩产困难。

需求端，算力设备厂商和云厂商大量锁定次世代PCB产能至2028年，行业从“现货短缺”切换到了“产能预占”模式，在一定程度上给AI PCB企业带来乐观预期。

在情绪宣泄之后，市场也将视角转移至四季度A股算力板块的收入确认、产品迭代与扩张计划上，以找寻支撑其估值的过硬逻辑。然而，材料的结构性短缺是否会令整体算力出货受限，继而影响整个算力板块的估值，也成为市场担忧的因素之一。