21世纪经济报道记者 凌晨

股价从高位回落之际，联讯仪器的利润却在加速释放。

10月29日晚，联讯仪器披露三季报。前三季度实现营业收入40.43亿元，同比增长401.91%；归母净利润20.06亿元，同比增长1975.60%。其中第三季度，公司便实现归母净利润14.39亿元。

如此惊人的业绩增长，发生在这家企业上市后的第一轮股价剧烈波动之中。

今年4月24日，联讯仪器以81.88元的发行价登陆科创板，上市首日收于799元。此后，股价迅速突破千元，并多次超越贵州茅台，登上A股第一高价股位置。但随后波动回落，从高点2777元，跌破千元关口。

一家生产测试仪器的企业，如何在AI产业链中获得如此高的盈利水平？当利润继续增长，资本市场为何又开始重新审视它的估值？

“股王”争夺战

引发市场关注的，首先是联讯仪器今年的股价走势。

第一个阶段是上市后的快速上涨。4月24日，该公司以81.88元发行价登陆科创板，当天收于799元。仅仅一周后，4月30日，股价便突破1000元。5月18日，盘中最高达到1361元，首次超越贵州茅台。

此后，联讯仪器继续上涨。6月25日，该公司盘中最高触及2777.77元，成为A股高价股中的代表性企业。

而进入第三季度后，联讯仪器股价虽然仍处于较高位置，但波动明显加大。9月29日，公司实施每10股转增4.8股的权益分派，股本由约1.03亿股增加至1.52亿股。除权后，股价的绝对数值也随之调整。

事实上，联讯仪器股价已经出现回落信号。10月12日，联讯仪器收于1277元，单日下跌8.13%，贵州茅台以1288元的收盘价重新取得A股第一高价股位置。

当天晚间，联讯仪器发布前三季度业绩预告，预计归母净利润19亿元至21亿元。

虽然业绩预告发布次日，联讯仪器股价盘中一度达到1395.23元，再次短暂超过贵州茅台，但这份大幅增长的业绩预告，并未扭转此后的股价回落走势。

截至10月30日，联讯仪器收于877.90元，总市值约1334亿元。

与股价变化形成对照的是该公司的经营数据。

今年上半年，联讯仪器实现归母净利润5.67亿元；第三季度单季达到14.39亿元，同比增长3488.07%。

第三季度营业收入达到25.12亿元，占前三季度总收入的60%以上。

这组数字揭示了联讯仪器今年经营变化的一个特点。高速光通信测试设备需求增加，不仅扩大了公司的销售规模，也带动了利润集中释放。

测试仪器生意有多火？

如果说股价记录了资本市场对联讯仪器的预期变化，那么资产负债表则提供了观察公司实际经营活动的另一条线索。

截至今年9月末，联讯仪器合同负债达到9.24亿元，而2025年末这一数字仅约1.61亿元，九个月增加超过7.6亿元。

合同负债通常反映企业已经收取或有权收取客户对价，但尚未完成相应履约义务的金额。它不等于全部在手订单，却能够从一个侧面反映尚待交付的业务规模。

与此同时，该公司存货从上年末约5亿元增加至17.79亿元，增幅约255%。

客户待履约合同增加，企业同步扩大备货，两项数据共同描绘出公司业务扩张的节奏。

联讯仪器所处的高速光通信测试环节，与一般制造业有所不同。

光模块从400G升级至800G、1.6T，不仅意味着传输速率提高，还对测试设备的性能提出更高要求。

在高速信号传输过程中，采样示波器需要测量信号波形，误码分析仪用于检测数据传输准确性，时钟恢复单元则承担相关信号处理任务。

这些设备直接关系到高速光模块能否完成研发验证和量产测试。

随着AI数据中心建设推进，光模块厂商扩大产能，需要增加测试设备；而产品升级，又可能推动原有测试仪器更新。

因此，联讯仪器的业务增长同时受到产能扩张和技术迭代两方面影响。

10月23日，公司披露，800G、1.6T高速光模块相关核心测试仪器已经成为今年交付的主力产品。

高性能产品销售增加，也在改善公司盈利结构。

今年上半年，联讯仪器综合毛利率达到70.79%，高于2025年全年的58.84%。公司披露，65GHz采样示波器等高技术附加值产品销售增加，是毛利率提升的重要因素之一。

从光模块到半导体测试

联讯仪器今年受到资本市场关注，并不只是因为高速光模块测试仪器卖得更多。

从公司披露的产品进展来看，其正在尝试把业务从光模块测试，进一步延伸到光芯片、硅光晶圆及半导体电性能测试领域。

这条技术路线，与AI算力基础设施的变化密切相关。

随着高速互联需求提升，CPO、NPO等技术方案逐步发展，部分光互联功能开始向芯片及封装环节靠近。

测试工作也随之发生变化。过去，测试更多围绕光模块成品展开。随着新型封装技术发展，光引擎、裸芯片等更前端环节，也需要相应的测试设备。

联讯仪器在最近的生产经营公告中表示，面向CPO、NPO架构，公司用于OE芯片Die(裸片)级测试的KGD(已知良好裸片)分选测试系统已通过客户验证并实现收入，高速光电混合测试ATE(自动测试设备)项目已完成初步技术预研。

其中，WAT测试机已取得国内头部半导体客户批量订单，正在加速推进交付。

这意味着，联讯仪器的部分产品已从高速光通信测试进入半导体制造相关测试环节。

这些进展为公司打开了新的产品空间，但技术能力形成与规模化销售之间，仍需经历客户验证、量产交付和市场竞争等环节。

这也是联讯仪器当前估值问题的关键。前三季度20.06亿元归母净利润，已经证明公司能够从高速光通信设备需求中获得可观收益。

但资本市场此前给予的高估值，显然不能仅依靠已经实现的利润解释，还涉及对未来技术升级、客户扩产和业务拓展的预期。

从2777.77元的历史高点，到除权后跌破千元，联讯仪器股价的变化，反映了市场定价逻辑的明显调整。与此同时，合同负债增加、存货扩大、单季利润快速增长，又反映出该公司经营仍处于扩张阶段。

两条曲线的背离，使得联讯仪器成为观察AI产业链估值变化的一个特殊样本。

当市场从追逐增长预期转向检验增长质量，这家曾经的A股“股王”，下一阶段需要回答的，不再只是能赚多少钱，而是目前的高盈利水平能够维持多久，以及新的测试业务能否继续贡献利润。