21世纪经济报道记者 崔文静  

2025年，中国经济在复杂的外部环境中展现出强大韧性，以5%的GDP增速圆满实现了主要预期目标。不过，“非对称复苏”的特征也凸显出增长引擎较为集中、内生动能仍待提振的现实。

步入“十五五”开局之年，2026年的中国经济将如何演进？增长动力能否从“双轮驱动”走向更加均衡的格局？普通投资者又该如何顺应趋势，守护好自己的“钱袋子”？

近日，21世纪经济报道记者对广发证券首席经济学家郭磊进行了专访。郭磊用形象的“两轮驱动”转向“四轮驱动”为喻，勾勒出2026年中国经济增长均衡性持续提升的发展图景。

他认为，在政策着力“补短板”的引导下，固定资产投资、服务消费、房地产与传统制造业将共同发力，推动经济增长实现广谱性改善，也带动微观主体感受逐步回暖。

同时，郭磊为投资者厘清了2026年值得重点关注的三大政策观测窗口，深入剖析服务消费、全球叙事、A股定价逻辑等关键主线，最终落脚于“稳中求进”的配置核心，并建议投资者坚持长期投资、价值投资、理性投资。

广发证券首席经济学家郭磊 受访者供图

格局之变：从“两轮驱动”到“四轮驱动”

《21世纪》：如何评价2025年中国经济的整体表现？有哪些结构性特点？

郭磊：2025年中国经济实现了5%的增长，这个增速放在全球来看依然是比较高的。根据世界银行的口径，其预期2025年全球经济增长2.7%，其中发达经济体可能只有1.7%的增速，而发展中国家（不含中国）的增速大约在3.7%。因此，我国5%的增速仍有明显的超额优势，并将继续带来经济的赶超效应。

一个非常明显的结构性亮点是人均GDP的跃升。虽然官方数据尚未公布，但基于已公布的年度GDP和人口数据简单估算，2025年我国人均GDP可能已达到约1.39万美元左右的水平。这实际上已经跨越或非常接近世界银行设定的高收入国家标准线。

从增长结构来看，当前仍存在增长动力相对集中的短板。2025年经济拉动因素主要集中在出口，以及设备更新、以旧换新，也就是市场常说的“出口”与“两新”领域。数据显示，2025年我国出口同比增长5.5%，设备工器具购置投资比上年增长11.8%，对经济的拉动作用十分显著。与之相对，除上述领域外，其他固定资产投资、消费、房地产及传统制造业的景气度仍然不够充分，成为当前经济增长的主要短板。

《21世纪》：您为何判断2026年经济的“均衡性”将显著提升？这种变化如何发生？

郭磊：简单来说，我们可以把2025年的增长想象成一个“两轮驱动”的车子，主要靠出口和“两新”。那么2026年，我们估计它会转变为“四轮驱动”，即增长的均衡性将明显提升。

这背后的核心逻辑是政策对需求端“补短板”的高度重视。2025年中央经济工作会议提出的“五个必须”中，“必须充分挖掘经济潜能”排在第一位。我理解，这对应着2025年部分领域表现亮眼，而2026年政策的发力方向，正是要在经济的其他领域补齐短板。具体包括几个方面：

第一，固定资产投资。2025年其增速为-3.8%，2026年好转空间较大。政策明确要求“止跌回稳”，关键抓手在于经济大省的投资带动，所以2025年四季度下发的5000亿元政策性金融工具对应的项目主要用于经济大省。

第二，服务类消费。政策指出要“释放服务消费潜力”，这意味着将从过去两年以商品消费为主的格局，变为着力补上服务消费的短板。

第三，房地产领域。政策的重点是“着力稳定房地产市场”，而“去库存”的重新提出，意味着重心将放在销售端，助力房地产市场重回平稳健康发展轨道。

第四，传统制造业。政策将继续推动“反内卷”，主要目标是改善制造业的竞争格局，改变“供强需弱”的状况，推动供需关系更趋协调，助力相关行业实现市场结构优化与价格企稳回升，进而为企业利润率修复创造有利条件。

简言之，补齐短板后，经济增长的广谱性将进一步增强。更多行业向好将带动就业与居民收入提升，企业利润也会持续改善，最终传导至微观感受的回暖。

观测之窗：三大关键时点与中期增长主线

《21世纪》：投资者应关注哪些具体指标或时点，来把握2026年的政策与经济脉络？

郭磊：我建议重点关注三个观测时点，这也是我们分析宏观经济的重要角度。

第一个时间点是3月初的全国两会。全国两会将明确全年经济增长目标，并确定主要的政策资源安排，如财政赤字率、重大项目投资等。此时尤其需要关注财政资金的投向，例如过去两年，财政资金对汽车、家电以旧换新支持力度较大，带动了相关行业的活跃度。2026年是否会有新的投向，这是两会期间可以重点关注的。

第二个时间点是3月中下旬，届时地方投资情况将初步明朗。每年春节后的3月~4月是工业和建筑业的传统旺季，而今年作为“十五五”开局之年，项目更为集中，许多重大项目预计会陆续落地。因此，这个开工旺季尤为关键。我们可以观测石油沥青、水泥、化工品等关键实物工作量的情况，来评估整体开工的密度和强度。

第三个时间点是二季度，这是观测消费的重要时间窗口。因为在3月份全国两会确定政策大方向后，具体的提振消费政策框架和政策红利会陆续释放。二季度将是观察消费能否启动、以何种斜率启动的关键窗口，也是观察内需成色的重要节点。我们预计服务消费会成为2026年的关键线索。

《21世纪》：您将服务消费视为关键线索，其政策发力点可能在哪里？

郭磊：“十五五”规划建议提出扩大内需的各项决策部署，其中大力提振居民消费是重要内容。短期来看，服务消费是最大的看点。相关政策空间可重点聚焦五大方向：

方向一，对服务消费的财政资源支持。“十五五”规划建议提出要“加大直达消费者的普惠政策力度”。前两年的以旧换新是作用于商品消费的直达；2026年要促进服务消费，同样可能有财政资源支持，比如对特定服务消费进行补贴。

方向二，落实带薪错峰休假。“十五五”规划建议明确提出这一点。当前服务消费的一个痛点是过度集中于长假时期，导致供给紧张、体验下降。如果未来能落实带薪错峰休假，将长假分散为多个小的消费时段，能优化消费体验、降低出行、住宿成本，从而进一步激发服务消费需求。

方向三，拓展入境消费。“十五五”规划建议提出要“培育国际消费中心城市，拓展入境消费”。这一块空间很大：2024年我国入境消费约占GDP的0.5%，而全球许多国家这一比例在1%到3%之间。按2024年我国135万亿GDP总量估算，若达到1.5%，对应着约2万亿元的潜在市场体量。

方向四，新技术场景化。以人工智能为例，未来不仅能够培育新产品，更可以赋能商业模式。在健康、养老、旅游、体育、娱乐等服务消费领域，如果能够利用AI打造出新的流行场景，可以进一步打开服务消费的空间。

方向五，收入效应。“十五五”规划建议也有一系列改革举措，包括“逐步提高城乡居民基础养老金”。如果城乡居民基础养老金能有所提升，将改善数亿人全生命周期的收入预期，从而在源头上有利于服务消费。

《21世纪》：拉长视野，“十五五”时期中国经济增长的核心机会在哪？

郭磊：从中期来看，我比较关注以下几个大的空间：

第一，南方国家工业化进程加快。近年来我国出口保持良好增长态势，背后既有高端制造的带动，也有工程机械、农业机械、化肥、钢坯、水泥等面向发展中国家的产品快速增长。这反映出众多发展中国家正跨越增长关键阶段，工业品类需求持续上升。例如，去年我国对非洲出口份额的提升，基本对冲了对美出口份额的回落。面向广阔发展中国家的出口拓展，无疑是极具潜力的长期机遇。

第二，中国企业出海（第二轮全球化）。这与出口不同，是指产能真正走出去。我国制造业产能全球占比已超三成，产品、技术及配套产业链都比较成熟，可以进一步赋能外部需求和产业链。这一趋势近年来进展快速，“十五五”规划建议也提出要引导产业链供应链合理有序跨境布局。

第三，AI的场景化。从技术革命规律看，当前人工智能正处在技术导入期，下一阶段将是技术展开期，即技术的广泛应用、爆款商业模式形成、新行业与新产业链诞生。这意味着未来的AI场景化将是重大机遇。中国经济的优势在于高人口密度、相对较低的商业门槛和全产业链特征，非常适合进行场景化探索。

第四，消费率的提升。从中期看，消费率（消费占GDP比重）仍有广阔提升空间。目前我国消费率仍低于全球平均水平。如果未来收入分配制度改革能再上台阶，那么“十五五”期间的消费量级将大不一样。

实战之策：从“定价预期”到“定价基本面”的切换

《21世纪》：您预判2026年A股将进入“第二阶段”，这对投资逻辑意味着什么？

郭磊：从股票市场历史规律来看，定价往往分为两个阶段。第一阶段是定价“预期”。这个阶段稳增长政策已积极发力，这会带来货币政策宽松（改善流动性）和未来预期改善，市场也会提前反映积极向好的预期，这个阶段通常表现为估值拉升。2025年A 股市场整体处于这一关键阶段。

而第二阶段，市场将开始定价“现实”。这一阶段估值抬升的机会已不显著，预期定价的过程基本结束。但这个阶段的好处在于，经济基本面和企业盈利开始切实好转。市场会从“定价预期”转变为“定价基本面”。这个阶段市场整体弹性可能缩小，但基本面的改善将为相关资产提供比较明确的机会。

简而言之，第一阶段是定价估值，第二阶段是定价盈利。

《21世纪》：企业盈利改善的关键，是否在于PPI回升？其逻辑如何传导？

郭磊：PPI是工业品的产出价格。经济学上，供给超过需求会导致PPI下行。去年底中央经济工作会议总结指出当前“供强需弱”矛盾突出。因此，2026年政策将把“需求扩张、供给收缩”作为关键线索：一方面推动投资“止跌回稳”和提升消费率以托底需求；另一方面推动“反内卷”，相当于优化和压缩部分过剩供给。供需格局的改善将带来PPI好转，这一过程在2025年四季度已初现端倪。

企业盈利可拆解为“量”“价”“利润率”三部分。“价”即PPI，“利润率”也与PPI同步。因此PPI好转会直接带动企业盈利好转。据我们估算，如果2026年PPI年度增速回升至-0.6%左右，规模以上工业企业利润增速可能回升至6%~7%的水平。A股市场中制造业企业占比高，其利润对PPI周期高度敏感。

在投资上，我们可以关注几条盈利改善线索：消费政策红利对消费类行业的影响；价格回升对价格敏感型周期行业的影响；经济大省投资修复对顺周期行业的影响；“十五五”时期产业政策（如新型能源体系建设）对相关产业链的影响。

《21世纪》：全球“流行叙事”在2026年可能生变，如何影响风险与配置？

郭磊：2025年全球大类资产非常风格化，背后有五大“流行叙事”在驱动：美元信用走弱、黄金货币锚、全球产业链供应链重塑、AI算力竞争，以及由此衍生出的“有色金属是AI时代原油”的叙事。这些叙事带动了贵金属、有色金属等相关资产的表现。

进入2026年，全球叙事已出现初步松动迹象。例如，美国新任美联储主席提名人的政策倾向更强调货币纪律，主张“缩表”，这引发了市场对美元信用可能阶段性修复、从而冲击贵金属逻辑的担忧。再如，美国对有色金属加征关税的预期扭曲了市场库存，未来无论关税是否落地，都可能在某一时段后出现库存重新释放和价格波动。

因此，2025年这些叙事存在基本面趋势支撑，但也掺杂了概念化理解和阶段性特征。当发展到一定程度后，我们需要警惕其松动或逆转可能给资产端带来的风险。任何资产的逻辑在充分定价后都伴随风险上升，投资者不能进行单边化、绝对化的押注。

《21世纪》：请您总结2026年的整体资产配置思路。

郭磊：我想用四个字概括：稳中求进。

这既与中央经济工作会议部署的“稳中求进、提质增效”总基调一致，也完全适用于投资。

在经历了逻辑充分发酵的2025年后，2026年我们需要更加兼顾机会与风险，坚持长期投资、价值投资、理性投资。这十二个字在当前阶段显得尤其重要。