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专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人梁欣  x  嘉宾程大爷

一、【提纲】

1.全球股市出现了一波科技股下跌风暴，A股市场芯片半导体板块也受到了巨大影响，AI产业链是技术调整还是阶段性见顶？

2.贵金属剧烈反弹后出现第二波杀跌，如何看资源股的未来走势？

3.成交量快速回落，投资者的风险偏好开始逐渐降低，“小登”与“老登”的跷跷板效应如何演绎？4.春节临近，外部的不确定因素增多，如何控制仓位？

以下为试听版文字整理：

AI产业链是技术调整还是阶段性见顶？

主持人：全球股市出现了一波科技股下跌风暴，A股市场芯片半导体板块也受到了巨大影响，AI产业链是技术调整还是阶段性见顶？

程大爷：去年底我们在节目中就已经提出，AI泡沫可能正在或即将破灭，并引用了华尔街大空头的观点——AI泡沫比当年互联网泡沫还要大，甚至给出了大17倍的判断。

其核心逻辑有两点：一是AI基建的巨额资本投入难以持续，全球动辄上万亿美元投向算力中心，相当于铲子生产了一大堆，但真正能用铲子挖到金子的人充满不确定性，资本开支的持续性存疑；二是如此庞大的投入，在应用端能产生的实际效益并不清晰，互联网时代有电商、移动应用等爆款场景消化技术能力，但当前大模型和算力建设，并没有出现能真正消化海量算力的杀手级应用。

当时我还用高速公路做过比喻，一条繁忙的高速被扩建到20条，基建环节的水泥、沙石、施工都赚得盆满钵满，却没人思考建成后有多少车会跑，会不会19条都闲置，这正是AI行业最大的风险。

去年12月我在多场线下交流中都表达了这一看法，当时不少电子行业首席分析师并不认同，认为泡沫存在但破灭还早，要等到一年后，这让我联想到2020年的光伏、新能源和白酒，当时这些赛道走出大批十倍、二十倍股，2021年初多数分析师依旧强烈看好，结果随后迎来漫长调整，而到2025年底，不少头部券商和首席分析师仍在力挺芯片半导体、AI产业链，这和当年的情景高度相似，AI产业链2025年的表现，几乎复刻了2020年新能源的走势，行业故事讲得无比宏大，业绩增长亮眼，市场情绪狂热，我当时就反复提醒，一定要警惕AI泡沫在2026年初重演当年光伏、白酒的走势。

进入2026年，市场走势果然开始印证判断，全球股市率先掀起科技股下跌风暴，美股方面，微软财报整体营收利润大幅增长，看似十分靓丽，可股价却暴跌，盘中最大跌幅近12%，尾盘仍收跌近10%，核心原因就是市场发现，微软在AI领域的资本支出创下新高，但对应的AI收益和巨额投入完全不匹配，投入产出严重失衡；随后亚马逊公布的财报同样高速增长，符合甚至略超预期，可其宣布2026年AI领域资本开支将达2000亿美元，继续巨额投入的表态，直接导致盘后股价暴跌11%，万亿市值级别公司单日蒸发数千亿美元，冲击极大。

其实早在去年底，甲骨文的财报就已露出苗头，其为英伟达提供的云计算服务毛利率仅14%，远低于公司整体70%的毛利率，早已预示AI投入的盈利困境，而美股科技七姐妹中，微软、亚马逊接连遭受重挫，甲骨文、英特尔也出现类似问题，反而是Facebook削减元宇宙等资本开支20%，股价大涨近10%，足以说明市场已经不再认可AI领域的盲目大额投入，对未来回报充满担忧。

海外市场同步走弱，韩国芯片半导体板块暴跌，日本软银等科技股早已大幅调整，本质都是市场担心企业在AI上的巨额投资最终会打水漂，尤其是微软对OpenAI的大手笔投入，更是引发普遍担忧。

反观A股，AI产业链的走势和海外形成呼应，某些明星公司年报业绩极为亮眼，增长普遍在200%、300%，可股价却应声下跌，存储芯片龙头业绩接近翻倍增长，利好公布后连续两天大跌6%左右，典型的利好兑现变利空，核心就是这些公司的股价早已充分透支业绩预期，甚至远超增长幅度，业绩涨2倍、股价涨5倍，早已把未来几年的增长都体现在股价里。

这一轮下跌绝非短期技术性调整，更可能是像2021年光伏新能源那样，开启漫长的调整周期，行业本身并非没有未来，无论是AI还是芯片半导体，都是长期优质的硬科技赛道，从十年、二十年维度看依旧有前景，但过去一年已经透支了未来三五年的利好，短期顶部已经非常明确。

从个股表现看，AI明星股直接走下神坛，不少人将下跌归咎于利空小作文，可本质是估值过高后的理性回归，与其问为何下跌，不如想当初凭什么涨至高位。GPU赛道一度被称作中国版英伟达，可随着阿里平头哥等选手入局，其芯片性能已比肩国际高端产品，行业竞争急剧加剧，而这些公司全年销售额合计仅70亿，市值却高达1.2万亿，估值逻辑完全站不住脚，即便是业绩高增的头部公司，估值仍维持在五六十倍，远超欧美同类公司两到三倍，没有业绩支撑、单纯靠估值拔高的标的，稍有风吹草动就会开启漫长的价值回归，高位接盘者甚至可能长期无法解套。

总的来说，全球AI产业链已经出现明确的阶段性顶部信号，而非短期调整，这也是我近两个月持续警示AI泡沫风险的核心原因，一直关注并认可这一判断的投资者，大概率已经成功避开了这一轮全球AI产业链的下跌冲击。

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-主持人-

梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》，周末《程大爷论市》等栏目。-嘉宾-程大爷，人气财经专栏评论家，每周末这个时间，我们将陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，来聊一聊财经热点，说一说投资之道。-栏目播出时间-

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周六日上午9:30、18:30