21世纪经济报道记者黎雨辰

新的一周，资本市场仍在地缘冲突的不确定性中剧烈震荡。

3月23日周一，A股市场明显低开，上证指数跳空下跌超过50点，盘初最低下探至3866点，跌破3900关口，深证成指、创业板指分别低开1.78%和1.54%。

截至当日午盘收盘，上证指数跌2.5%，全市场4975只个股下跌，仅486只个股上涨。

也有少数板块逆势走强。如煤炭板块逆市活跃，机器人以及锂矿、光伏等能源板块也仍有“赚钱效应”。跌幅居前的板块，则集中在贵金属、农业、食品、航空等。

眼下，A股市场的核心交易逻辑来自地缘风险与流动性预期的双重冲击，投资者的行为模式也显著生变。近一周来，资金从高波动、高估值的行业主题中撤退，进行一场明显的结构性迁徙，“抗波动”也成为多家机构短期建议的配置思路。

3月23日A股板块涨跌（数据来源:Wind，截至3月23日午盘收盘）

A股跌破3900点资金“结构性迁徙”

进入3月，A股市场连续三周震荡下挫，创下了年内最大的回调表现。

在刚过去的交易周（3月16日至20日），受海外战事持续扰动，A股市场迎来较深调整，个股情绪也反复触及冰点。Wind数据显示，上周5个交易日，有3天出现了超4000家下跌的情况。沪指于后半周跌破4000点。

“周初，地缘风险溢价被集中兑现，随后市场基于事件进展（如货轮通行）进行预期差修复，成长主线借产业利好（AI算力、存储）一度占优。但后半周，随着PPI超预期强化‘高利率更久’担忧及地缘冲突升级，资金风险偏好显著回落，持续从高波动、高估值板块流出，整体呈现出‘缩量调整，结构趋守’的特征。”回顾过去一周的市场表现，长城证券分析指出。

ETF市场的资金活动，直观地体现出不确定性下的投资者情绪。在近一周中（3月16日至3月20日，下同），全市场ETF份额减少47.63亿份（-0.14 %），达到33659.84亿份；总规模减少1497.04亿元（-2.85 %），为51022.84亿元。

整体观察资金流向可以发现，资金正在从高不确定性的行业主题中撤离，切换向更具稳定性或流动性的资产。

具体来看，过去一周，资金的流出压力则主要集中在化工、有色金属、通信设备及港股互联网四大行业主题板块。3月16日至22日期间，行业主题ETF整体呈现显著的净流出态势，其中净流出规模排名前五的品种合计流出122.53亿元。

同期，流动性好、代表市场基准的宽基ETF更多获得了资金的布局。天相投顾数据显示，过去一周，沪深300、中证500和上证50的挂钩ETF规模分别增长65.42亿元、46.18亿元和30.56亿元。

多只被国家队持有的宽基ETF规模在上周明显获得资金驰援。其中，全市场规模最大的两只宽基ETF——华泰柏瑞沪深300ETF和华夏上证50ETF，上周合计净流入73.89亿元，占当周全市场宽基ETF区间总流入额超8成，终结了此前多周连续净流出的局面。

其他具有相对稳健属性的权益资产的关注度同样回升。Wind数据显示，红利低波指数上周下跌超1%的同时，相关挂钩ETF总规模出现逆势上行。在重点行业中，金融板块ETF份额同期也逆势增长，挂钩相关指数的33只ETF过去一周份额增长19.64亿份。

此外，中证短融指数规模上周增长52.58亿元，增长超6.4%；全市场货币型基金上周的累计流入高达30.38亿份，在ETF品类中大幅领先。

3月16-20日ETF指数规模变动前10名（数据来源:Wind）

商品方面，国际原油价格的大幅攀升推升了市场对于通胀反弹的担忧，利率逻辑对避险逻辑的压制，让贵金属价格延续跌势。过去一周，现货黄金跌幅超3%，创下1月初以来新低。现货白银同样跌超4%。

在资金面上，一个有所分化的现象在于，市场中跟踪实物黄金价格的商品型ETF上周依然获得了4.90亿元的合计净流入，然而跟踪黄金股指数的ETF同期则流出了1.48亿元。一正一反的对比或意味着，驱动资金流入商品ETF的核心动力更偏向避险与对冲需求，而非对权益资产和商品周期的看涨。

机构强调“抗波动”配置目标

持续的下探何时企稳？时值一、二季度交接之际，多家机构指出，本周可能是近期投资较为关键的观察窗口。

在消息面上，国际冲突变量仍存。据新华社报道，美国总统特朗普21日向伊朗发出威胁，要求伊朗在48小时内（即截至北京时间2月24日上午）开放霍尔木兹海峡，否则将摧毁其各类发电厂。

“不仅仅是国内权益市场，甚至海外权益、贵金属、原油等众多品种都会面临波动加剧的考验。”东吴证券研究所指出，“一方面，国内权益市场可能临近阶段性底部，持续破位调整还是出现自发反弹，对市场情绪影响较大；另一方面，海外美方持续增兵中东战事，需要密切关注是否有战争进一步升级的可能。

长城基金表示，近期主要需观察三个关键点：一是地缘冲突扰动减弱，二是油价波动率下降，三是市场出现可持续的产业催化及风险偏好改善。从长期来看，我国供应链稳定性较强，原油储备充足，高油价对国内经济的冲击相对有限，反而具备更强的抗风险优势；短期情绪性下跌后，市场风险逐步释放，长线资金有望逐步布局。

从指数的历史表现出发，华创证券分析师姚佩则指出本轮回调或已近底部区间：“参照经验A股牛市中宏微观流动性收紧+地缘普遍回吐前期涨幅的60-80%，上证指数自2025年12月3815点涨至3月初4197点，目前已近底部期间，特别是PPI有望加速EPS消化估值的基本面趋势下，仓位向下调整作用有限，市场更可能形成年度级别参与机会。”

高度不确定性的环境下，“抗波动”成为多家机构短期建议的配置思路。

“短期重视低波资产，全年周期资源战略价值，科创待风险偏好流动性改善。在地缘油价明晰前，年报季底部区域配置更重视稳定低波，关注煤炭、农业、保险、电新、恒生科技等。若地缘油价缓解，风偏回暖+流动性舒缓下，科创AI也或更具弹性。”姚佩指出。

中欧基金建议，虽然AI浪潮仍在，但成长题材的趋势性可能会出现减弱。在波动率提升的背景下，由于国内PPI的回升预期，在股票和债券资产配置间的切换较难提供足额的防御性保护，建议在股票资产内部寻求红利风格的防御性。具体可关注三个方向：首先是传统低波红利板块，如银行；其次是基本面出现大幅改善且尚未被充分定价的科技领域，如算力硬件；最后是受避险需求驱动的周期板块，如油气等。

也有机构人士提到，中期来看，A股难以被单一地缘风险主导走势。

“决定A股长期走向的，始终是自身的内生核心逻辑。”国泰海通证券指出，当前，中国仍拥有相对稳定的地缘格局、较高的能源自给率、完备的工业体系，以及稳定的经济社会与资本市场。此外，2025年是上市科技公司资本支出转正的第一年，中美算力的差距带来广阔空间，同时新型政策金融工具有望稳定内需，让A股市场的增长动力更加多元。