21世纪经济报道记者 冯紫彤

“当前进入全球固定收益市场是一个显著机遇。”近日，品浩（PIMCO）全球固定收益投资总监Andrew Balls在接受21世纪经济报道记者专访时给出了这一明确判断。他同时透露，品浩正在积极寻求将资金来源从美元分散出去，而最核心的策略是超配新兴市场货币。

2026年4月以来，地缘政治冲突持续发酵，中东局势骤然升级，能源价格剧烈波动，全球资本市场再度进入高不确定性区间。与此同时，美债收益率升至近年高位，新兴市场货币出现结构性折价，固定收益资产的价值重估成为全球投资者关注的焦点。

“全球债券指数的收益率大约在5%，主动管理人可能做到6%甚至更高。”Balls在采访中指出，当前全球收益水平极具吸引力，相对价值策略和多元化配置则是驾驭高不确定性的关键。对于固定收益投资者，收入创造应主要来自高质量市场细分领域，同时对科技信用敞口需保持谨慎。

品浩成立于1971年，是全球最大的主动固定收益资产管理机构之一，管理资产规模约2.27万亿美元，全球设有24个办事处，客户涵盖央行、主权财富基金、养老金、企业及个人投资者。

（品浩全球固定收益投资总监Andrew Balls 受访者供图）

“K型分化”下，主动管理优于被动跟风

在对话中，Balls多次提到“K型分化”这个词，以及由此产生的“赢家与输家”。他直言：“任何重大变革，比如AI革命，都会有赢家和输家，投资组合中必须意识到这一点。”

Balls表示，在最近的地缘政治事件爆发前，各经济体的增长轨迹就已经出现明显分化。G10国家中，美国的增长表现明显强于欧洲国家和日本。但美国内部同样冷热不均，AI相关的资本开支热火朝天，劳动力市场却疲弱不振；股市大涨带来了财富效应，大量企业却因全球关税争端而损失惨重。

全球范围的分化同样鲜明。当前的能源冲击将在各国引发差异性影响。石油进口国本质上更为脆弱；中国因拥有战略石油储备而受冲击相对较小；而石油出口国则显著受益。这些效应已在金融市场和货币估值中得到反映。

如何应对K型分化？Balls给出的答案是：主动管理，分散投资。

主动管理比被动跟着市场走更重要。“当前环境非常适合做相对价值策略，即在不同的国家中有选择地超配或低配。”他同时反复强调多元化，并强烈建议跨多个国家分散投资。“品浩的投资组合会寻求广泛分散，而不是把鸡蛋放在一个篮子里。”

具体到选择“赢家”，Balls首先划出了固定收益领域的重点，即聚焦高质量、高流动性的资产。“全球债券指数收益率约5%，主动管理人能做到6%甚至更高。而且获得这个回报，并不需要央行降息的刺激，仅凭债券本身的利息收入就可以做到。”

他同时提醒投资者要注意规避潜在的“输家”。“股票投资者看好科技公司未来的增长，但固定收益投资者面对的是这个行业债券发行量的大幅增加。对科技公司债券保持谨慎是明智的，因为发行量激增很可能导致利差扩大。”

从美元分散出去，超配新兴市场货币

多元化投资，汇率便是除资产本身收益率外不可忽视的一大因素。

在汇率层面，Balls给出了品浩当前的策略：“我们正着力推进融资货币篮子的多元化布局，逐步降低对美元的依赖度，并持续对部分新兴市场货币保持超配。”

聚焦到具体货币，Balls解释称，尽管G10货币整体估值偏离程度有限，新兴市场货币却展现出更具吸引力的相对低估水平。“它们汇率被低估，持有还能获得较高利息，有着双重收益机会。”

市场数据印证了这一判断。巴西雷亚尔和墨西哥比索是2026年初至今表现最好的两种新兴市场货币。截至5月9日，雷亚尔对美元已累计升值11.5%，领涨全球。同期，墨西哥比索延续2025年全年升值近20%的强劲势头，在2026年初继续上涨近5%。

对于美元本身，Balls持中立态度。“从估值角度看，美元汇率相对于G10国家大多数主要货币来讲基本合理。”对于市场上热炒的“去美元化”，他给出了冷静的观察：“我们还没有看到官方机构投资者的资金流向出现显著变化。数据中看不到，我们的客户中也看不到。”

在亚太地区，Balls认为，中国和日本市场对近期波动的反应相对较弱，因此通常不构成超配仓位。不过日本长期国债的收益率具有吸引力。

但与此同时，他也指出一个值得关注的亮点，即在全球固定收益市场剧烈波动的时期，中国市场表现出显著的稳定性。“在这一轮全球波动中，中国利率市场的波动性明显更低。”他表示，这种稳定性本身，便为全球投资者提供了一种稀缺的平衡力。

从收益率角度看，Balls认为中国当前的利率水平相较于当前的GDP增长率显得较低。但他预计长期通胀前景的正常化可能带来更高的收益率，更接近实际增长率。不过目前品浩对中国市场的敞口较为有限。

AI热潮需冷静，固收配置重质量

AI是当前市场最热的话题，但Balls对此的态度颇为冷静。

“AI到底能不能提升生产率，仍然是一个根本性的问题。”他指出，过去二三十年，尽管技术工具深度融入日常生活，生产率增长反而放缓。目前数据中能看到的主要是AI资本开支的直接效应，“还没有看到明显的生产率提升效应。”

对于AI对就业的影响，他认为“认为AI会让人类完全失业的想法可能有些夸张，但某些特定类型的就业可能会发生很大变化。”

从整个对话中可以感受到，品浩在当前环境下比较谨慎，尤为看重质量和流动性。Balls并不否认这一点。

“我们目前增加了对利率的敏感度，也就是增加了债券的配置，因为我们认为当前的收益率水平很有吸引力。我们在多个国家分散配置，因为现在有很多好机会，有些时候适合集中，但当前分散更有意义。”