21世纪经济报道记者 雷晨

6月30日，成立仅34个月的硅基流动向港交所递交招股书，拟按18C章特专科技规则上市。

在AI创业公司普遍绑定单一云厂商、站队巨头生态的行业常态下，硅基流动是个异类：它从成立起就坚持中立定位，不绑定任何单一云、芯片或大模型厂商，却拿到了横跨互联网、芯片、算力、能源、运营商的全产业链资本投资——阿里、华为、美团、商汤、携程、晶科、联通系，这些业务存在竞合的巨头，均出现在其股东名单中。

招股书数据显示，增长端，作为中国最大的独立生态词元供应商，公司在AI应用爆发的2025年实现现象级增长，注册用户突破1000万，服务超1.3万家企业客户，日均词元吞吐量从2024年底的478亿次飙升至2026年4月的5785亿次，单峰吞吐量突破万亿次；营收从2024年的735万元增长至2025年的5533万元，同比增速达653%。

资本端，公司自2023年12月至2026年6月完成7轮上市前融资，最新估值达77.4亿元，3年估值涨幅超33倍。

但高增长与资本热捧的另一面，是公司仍处于未盈利阶段：2025年毛利率转负至-24%，全年净亏损3.45亿元，经营活动现金流净流出1.72亿元，仍需持续烧钱投入。

不做封闭生态，中立定位切中企业需求

根据弗若斯特沙利文的数据，中国词元供应市场正处于爆发式增长阶段：2024年至2025年市场规模同比增长1602.6%，预计2030年将达到约53.2百万亿个词元，2025年至2030年复合年增长率高达638.3%。

在AI应用从尝鲜走向规模化落地的阶段，企业用户面临的核心痛点正在从“有没有模型可用”转向“能不能低成本、稳定、灵活地用好多模型、多芯片”——这正是硅基流动选择的赛道切口。

与阿里云、腾讯云、百度智能云等头部云厂商打造的“自有算力+自有模型+自有应用”封闭生态不同，硅基流动从成立之初就定位于开放、独立的中立词元供应平台，不绑定单一云厂商、单一芯片厂商或单一模型厂商，而是做连接上游算力、中游模型与下游应用的系统软件中间层。这种不与上下游竞争的定位，让它成为所有芯片、模型厂商的共同合作方，也是其能快速起量的核心原因。

根据招股书，公司自研的推理引擎与算力资源编排系统，能够聚合、优化、调度不同厂商、不同硬件架构的异构算力资源，将底层算力转化为标准化、高可用、可弹性扩展的词元供应，通过统一API接口向客户交付超过170个主流AI模型的推理服务，覆盖文本生成、代码编写、智能体、多模态等全场景需求。

按2025年词元年吞吐量计算，硅基流动在中国所有词元供应商中排名第五，在独立生态词元供应商中排名第一，市占率达1.5%，其跨芯片、多模型适配能力据弗若斯特沙利文数据位列全球第一。

从业务结构看，硅基流动形成了公有云服务与本地部署解决方案双轮驱动的商业化体系，两条业务线在2025年均实现了结构性增长。

其中，公有云服务是其用户增长的核心引擎，2025年实现收入2926万元，占总营收的比例从2024年的14.6%快速提升至52.9%。公有云服务分为两类产品：面向开发者、中小客户的无服务器词元服务，采用按词元计费、预充值为主的模式，2025年实现收入1430万元，付费客户从2024年的2455人增长至71.6万人，同比增长292倍；面向对稳定性、时延有高要求的中大型企业的专属实例服务，采用预留算力+按量计费结合的模式，2025年实现收入1500万元，客户从2024年的7家增长至49家，单客户平均收入从8.77万元提升至30.5万元，同比增长248%。

本地部署解决方案则是公司高价值客户的核心载体，主要面向有数据安全、私有化部署需求的大型企业与机构客户，收入由软件许可费、实施费、维保费构成。2025年本地部署业务实现收入2607万元，占总营收的47.1%；虽然客户数量从2024年的28家降至20家，但单客户平均收入从22.4万元大幅增长至130.3万元，同比增幅达481%，反映出公司的本地部署业务正从零散的中小项目转向高客单价的大型企业私有化项目。截至2026年4月，公司公有云平台累计注册用户超过1028万，累计服务超过1.3万家企业客户。

算力成本高企，仍处于商业化初期

尽管营收实现了近7倍的高速增长，但硅基流动整体仍处于大幅投入、持续亏损的阶段。

2023年成立至当年底，公司仅实现收入6000元，全年亏损1222万元；2024年营收735万元，亏损扩大至8192万元；2025年营收增长至5533万元，但亏损进一步扩大至3.45亿元，经调整净亏损（剔除股份支付与赎回负债利息）为1.87亿元。

最核心的压力来自成本端的倒挂：2025年公司销售成本达到6863万元，超过当年营收1330万元，毛利率从2024年的39.4%转负至-24%，即每提供1元的词元服务，就要亏0.24元。

（图片来源：招股书）

成本结构中，算力成本是绝对大头：2025年外采算力资源成本占销售成本比重高达86.9%，此外还有用于发放免费词元代金券获客的推广算力成本5421万元，以及研发用算力成本4524.1万元。

成本高企的核心原因有两点：一是为了支撑用户规模的爆发式增长，公司提前大规模租赁算力资源，但新增算力的利用率处于爬坡阶段，固定成本分摊较高；二是为了快速获取开发者用户，公司在2025年发放了大量免费词元代金券，这部分算力成本直接计入销售成本，进一步拉低了毛利率。招股书披露，随着算力利用率的提升与规模效应显现，公司毛利率未来有望逐步改善，但短期仍将承受成本压力。

费用端的高强度投入是亏损扩大的另一核心原因。2025年，公司研发费用达到2.09亿元，是当年营收的3.78倍，研发投入全部用于推理引擎优化、新模型适配、异构算力调度系统升级、下一代推理架构研发等核心技术领域，所有研发均由内部团队完成，未依赖第三方核心技术。截至招股书签署日，公司拥有11项已注册专利、34项专利申请、17项软件著作权，核心技术团队覆盖分布式系统、底层系统优化、AI框架工程等多个领域。

现金流层面，硅基流动2025年经营活动现金流净流出1.72亿元，投资活动现金流净流出1.02亿元，全年月均现金消耗规模达到1480万元。截至2025年底，公司现金及现金等价物为1.72亿元，定期存款1亿元。

从客户结构看，公有云业务的64万付费客户中，绝大多数为个人开发者与小微企业，单客户平均ARPU仅约22元，高价值付费客户占比不足1%；本地部署业务2025年仅20家客户，2026年前4个月仅新增5家客户，项目制收入的波动性较大，可持续性仍待验证。

此外，公司对上游算力供应商存在一定依赖：2025年向前五大供应商的采购额为1.17亿元，占总采购额的70.8%，最大供应商采购占比为20.4%。

估值77亿元，20亿B轮融资存口径差

成立不到3年时间，硅基流动已经完成了7轮融资，估值从成立初期的2.28亿元一路攀升至B+轮后的77.4亿元，3年时间涨幅超过33倍。其股东名单最特殊的一点，是覆盖了业务存在直接竞争的互联网、芯片、能源、运营商巨头。

根据招股书披露的融资历程，公司2023年8月成立后，同年12月即完成天使轮融资，投后估值2.28亿元，投资方包括奇绩创坛、水木清华校友种子基金；2024年5月至2025年1月完成天使+轮融资，投后估值5亿元，华为旗下哈勃科技在这一轮入局；2025年2月公司完成Pre-A轮融资，融资额7148万元，投后估值9.85亿元，由阿里巴巴领投；2025年5-6月完成A轮融资，公司融资2.86亿元，投后估值跃升至22.86亿元，美团、360、商汤、壁仞科技等产业资本在这一轮进入；2026年2-3月完成A+轮融资，融资2.2亿元，投后估值31.2亿元；2026年4月完成B轮融资，融资5.2亿元，投后估值50.2亿元；2026年6月完成B+轮融资，融资7.4亿元，投后估值达到77.4亿元。

（图片来源：招股书）

上市前的股权结构中，创始人袁进辉及4个员工激励平台合计控制44.48%的投票权；阿里巴巴通过杭州多项网络科技有限公司持股7.42%，为公司第一大外部股东；华为旗下哈勃科技持股4.07%，美团通过天津三快科技持股1.05%，其余股东还包括创新工场、耀途资本、普华资本、纪源资本、晶科能源、国开金融、中关村科学城等财务机构与国资平台，以及携程战投、金蝶、联通系资本、盛奕资本（润泽集团）、蔚来资本、巨人网络等场景方与算力产业链资本，形成了覆盖上游芯片、中游算力、下游应用的完整资本生态。

值得一提的是，在硅基流动正式递交上市申请前半个月，即6月16日，该公司曾对外宣布完成“超20亿元B轮融资”。然而，其招股书披露的B轮及B+轮股权融资合计金额仅为12.6亿元，与此前公布的融资规模存在约7亿元的差额。

针对上述数据差异，21世纪经济报道记者从接近公司的知情人士处获悉，该差额主要源于一笔尚未完成全部交割的融资款项已被计入前期对外宣传口径，但依据相关会计准则及监管要求，不应纳入披露范围。

从募资用途看，公司本次上市募资净额约40%将用于研发投入，持续提升推理引擎效率与异构算力调度能力；约25%用于租赁算力资源，支撑公有云业务的持续扩张；约15%用于扩大重点客户覆盖，提升直销与渠道销售能力；约10%用于海外市场扩张，建立本地生态合作；剩余10%用于运营资金与一般企业用途，意味着上市后公司仍将保持高强度投入状态。

2026年6月，公司与OneFlow达成资产购买协议，收购其知识产权组合，以强化下一代推理技术布局，但技术整合与商业化落地的效果仍需时间验证。

在全行业资本的助推下，硅基流动用3年时间跑完了从创业到IPO的路程，“不站队”既是它能拿到全行业投资、快速冲到港交所的核心密码，也是上市后最大的考验：没有巨头的生态与算力托底，它需要在巨头环伺的AI推理市场中，真正把技术优势与流量规模转化为自我造血能力，证明中立商业模式的长期可持续性。