21 世纪经济报道记者 高江虹

8月11日，瑞士高端运动品牌昂跑发布2026财年第二季度业绩，这是今年5月1日两位联合创始人David Allemann与Caspar Coppetti正式出任联席CEO之后，交出的第一份完整财季成绩单。

创始人重回一线之后，昂跑正在完成一次战略范式切换。该公司适度放缓短期规模增速，优先维护品牌溢价与价格体系，而亚太市场成为这家公司最确定的增长支柱。

财报数据显示，二季度昂跑实现净销售额8.503亿瑞士法郎，固定汇率口径同比增长21.6%；毛利率抬升3.9个百分点至65.4%，创下历史新高；调整后EBITDA 利润率达到19.8%。DTC直营渠道表现亮眼，收入3.88亿瑞士法郎，固定汇率同比增长34.3%，占总营收比重攀升至45.7%的历史高位。

但这份利润质量亮眼的财报，却伴随着增长预期的下调。昂跑将2026年全年固定汇率营收增速指引由此前的不低于23%下调至20%低段区间，同时上调全年毛利率指引至不低于65%。8月11日，昂跑美股收盘大跌20.29%，收报30.91美元，创下52周新低，资本市场对这套“主动降速换质量”的打法产生明显分歧。

重估增长逻辑

在财报电话会上，联席CEO David Allemann向市场解释了战略取舍的底层逻辑。“我们可以做到大规模增长，同时不牺牲高端定位。面对北美市场行业折扣泛滥的环境，我们选择管控批发供货，避免向渠道压货导致后期降价清库存。”他直言，短期牺牲一部分批发出货，是为新品预留干净的销售环境，着眼于打造数十年周期的高端运动品牌。

值得关注的是，这套收缩批发的策略，并未照搬到亚太市场。本季度亚太区域固定汇率增速高达54.7%，营收占全球比重已经超过20%，大中华区、日本、韩国共同拉动区域增长，服装品类固定汇率同比大涨56.2%，成为第二增长曲线。

针对分析师提出的亚太基数抬高之后是否会出现增长失速的疑问，David Allemann 在电话会上明确表示会在不同区域采取不同策略，“美国市场面临库存与恶性折扣问题，因此我们主动收缩批发，但中国并没有出现类似局面，我们不会复制美国的控货做法。”

“我们清楚，50%以上的高增速不可能永久维持，基数抬升之后增速回落是客观规律，但亚太市场的长期空间依旧可观。”David Allemann表示，中国市场将继续坚持DTC优先路径，加码直营门店、小程序与电商矩阵，拒绝通过无序铺货冲规模。目前，品牌在34岁以下年轻群体中的渗透率还在持续提升，全球新品也将保持同步落地。新任CFO Frank Sluis补充称，亚太区域的增长质量扎实，DTC占比持续抬升，并非依靠低价走量驱动。

亚太成关键变量

财报发布之后，资本市场观点迥然不同。部分市场评论将昂跑此次调整类比于早期Lululemon的渠道治理，认可创始人回归带来的长期价值重塑。Evercore ISI分析师Michael Binetti认为，股价下跌是市场对公司从高成长标的向高质量增长标的的重新定价，充沛现金流、DTC占比提升、亚太高增长的基本面并未被破坏，应当以12-24个月的周期看待这次战略调整。

也有些分析师持不同观点。William Blair将评级由买入下调至持有，其分析师 Dylan Carden在研报中指出，虽然保护品牌资产逻辑成立，但批发端收缩的幅度与持续时间无法量化，收入能见度明显下降，如果后续新品不及预期，业绩压力会进一步放大。瑞银分析师Jay Sole也提示，市场并不会为主动降速给予高估值，下半年搭载SURREAL超临界泡棉的Cloudsurfer3等新品的市场反馈，将成为验证新战略成败的关键。

目前昂跑手握超过12亿瑞士法郎现金储备，管理层表示资金将优先投向产品研发、直营门店网络搭建以及品牌建设，暂不考虑股票回购。

创始人回归推动的改革已经在利润端显现效果。摆在昂跑面前的现实考验在于，在北美主动控量的背景下，亚太能否持续担当增长主力，消化高基数带来的压力，证明质量优先战略行之有效。