21世纪经济报道记者 彭新

8月12日港股盘后，腾讯控股（00700.HK）发布2026年二季度财报。当季实现营业收入2047.85亿元，同比增长11%、环比增长4%，单季度营收首次突破2000亿元；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%；若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长19%至861亿元。

相较一季度，腾讯二季度营收增速从9%回升至11%。国内游戏收入恢复两位数增长，营销服务业务持续实现20%以上增速，为腾讯扩大AI投入提供了支撑。与此同时，与AI相关的研发、算力采购及基础设施运营成本快速上升，开始更明显地影响整体利润和现金流。

腾讯于7月发布了Hy3模型正式版，其在当季财报中回顾称，Hy3正式版兼顾模型能力与使用成本，为Hy系列进一步提升行业竞争力奠定了基础。腾讯还表示，Hy4计划近期上线，将进一步提升模型性能和多模态能力。

AI投入持续扩大，现金流转负

腾讯二季度非国际财务报告准则经营利润为756.36亿元，同比增长9%。若剔除新AI产品（以Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微为主）的收入、成本及开支影响，该利润达到861亿元，同比增长19%。两个口径相差约105亿元，高于一季度约88亿元，显示新AI产品对当季经营利润的影响进一步扩大。

这与腾讯此前明确加大新AI业务投入的表态一脉相承。腾讯总裁刘炽平曾在2026年3月公布2025年全年及第四季度业绩时表示，预计在新AI产品上的投资将至少翻一番。他同时强调，核心业务稳健增长并产生充足现金流，足以支撑加大投入，并对因投入增加导致收入增速可能快于利润增速的情况表示接受。

财报显示，腾讯二季度研发开支达到272.78亿元，同比增长34.7%、环比增长21%；一般及行政开支同比增长22%至388.08亿元，主要用于Hy模型升级、微信AI项目及现有产品的AI能力建设。销售及市场推广开支同比增长26%至118.69亿元，腾讯称主要用于游戏及AI原生产品推广。

算力采购的扩张更为明显。二季度，腾讯资本开支达到527.84亿元，同比增长176%、环比增长65%，上半年资本开支累计达到847.20亿元，已经超过2025年全年792亿元的规模。腾讯表示，在基础设施层，公司大幅增加了算力采购，将助力公司把应用及模型的使用转化为收入。

实际上，瑞银、摩根士丹利、高盛等国际券商近期均认为腾讯核心业务基本面并未走弱，剔除AI新产品亏损后经营利润仍可实现近20%的同比增长，但它们同时认为，AI算力采购与折旧摊销正令账面利润增速慢于收入增速，全年盈利与自由现金流均将承压。

二季度，腾讯技术基础设施运营成本同比增长约一倍至152.12亿元，折旧支出同比增长46%至111.61亿元。腾讯称，高毛利率自研游戏及营销服务收入的增长，抵消了AI基础设施扩张带来的部分折旧和运营成本。

加大算力投入也对腾讯的现金流造成影响。二季度，腾讯经营活动产生现金净额527亿元，但资本开支付款达到593亿元，当季自由现金流为负138亿元，一季度则为正567亿元。腾讯披露，经营现金流中包含大额AI相关预付款，用于模型升级、WorkBuddy和CodeBuddy推理、微信AI项目以及云服务需求。若剔除算力采购预付款，当季自由现金流为376亿元。

腾讯并非孤例，谷歌母公司Alphabet在2026年第二季度资本支出达449.24亿美元，同比近翻倍，自由现金流转为-59亿美元，是上市以来首次单季转负。阿里巴巴在2026财年第四季度自由现金流也净流出173亿元。AI资本开支正在把全球互联网巨头推向“重资产投入期”，腾讯是这一轮中起步较晚，但投入幅度不小的一家。

在模型和应用层面，腾讯将AI产品的重点进一步转向智能体。7月发布的Hy3正式版较此前预览版升级，腾讯称，该模型上线以来在OpenRouter的词元（Token）消耗量排名中持续位列全球前三。

腾讯还首次强调了WorkBuddy的付费表现，称其用户增长较快、留存率健康，用户通过订阅和充值购买词元的付费意愿较强。不过，腾讯仍未披露WorkBuddy的用户数量、付费率和收入规模。

微信内AI智能体“小微”近期也启动小范围灰度测试。与主要依赖通用模型的独立AI助手不同，小微由定制模型WeLM驱动，重点围绕用户隐私、微信场景和推理效率进行优化。截至6月底，微信及WeChat合并月活跃账户数达到14.39亿，同比增长2%；视频号总用户使用时长同比增长超过20%。

截至6月底，腾讯现金净额由3月底的1468.60亿元降至581.91亿元，主要受到资本开支加大及年度股息支付影响。

游戏、广告支撑AI投入

腾讯在游戏、互联网广告方面的收入增长为AI投入提供了现金流支持。财报显示，腾讯当季游戏、营销服务的增长相对显著。

当季，腾讯增值服务（包含游戏及社交网络）收入同比增长8%至984.14亿元，高于一季度4%的增速。其中本土市场游戏收入达到473亿元，同比增长17%，增速较一季度的6%明显回升。《三角洲行动》《无畏契约》《无畏契约：源能行动》及新上线的《洛克王国：世界》成为主要增量来源。

腾讯称，《三角洲行动》和《无畏契约》的平均日活跃账户数在二季度创下新高，《洛克王国：世界》按平均日活跃账户数和流水计算，均位居年内中国市场新手游首位。

自研游戏收入贡献增加，带动增值服务盈利能力提升。二季度，增值服务毛利润同比增长14%至629.26亿元，毛利率由上年同期的60%升至64%。

国际市场游戏收入为186亿元，同比下降0.8%，若按固定汇率计算，则同比增长4%。腾讯称，《鸣潮》和《VALORANT》的增长，被Supercell旗下部分游戏收入下降所抵消。腾讯国际游戏收入由一季度同比增长13%转为按报表口径小幅下降，海外游戏增长明显放缓。

社交网络收入同比仅增长0.8%至325亿元。腾讯收费增值服务订阅会员数为2.59亿，同比下降2%、环比下降3%。

营销服务仍是腾讯增速最快的主要业务。二季度，腾讯营销服务收入同比增长22%至435.65亿元，增速高于一季度的20%，占总营收比例由上年同期的19%升至21%。

腾讯将增长归因于AI广告推荐模型、智能投放产品腾讯营销AIM+以及微信生态闭环营销能力的提升。小游戏、短剧和微信小店等领域的广告主可以利用AIM+完成更自动化的广告投放，当季大多数主要行业在腾讯平台上的营销投入均有所增长。

不过，AI带来的收入增长尚未完全转化为利润率提升。二季度营销服务毛利润同比增长21%至249.69亿元，略低于收入增速；毛利率由58%降至57%。腾讯称，AI广告能力带来的收入增长，基本抵消了扩展广告和内容推荐基础设施所增加的折旧及运营成本。

金融科技及企业服务收入同比增长9%至602.86亿元。金融科技业务受益于商业支付、理财及消费贷款服务增长；企业服务增长则主要来自云业务，腾讯称AI相关需求、国际市场拓展和定价环境改善共同带动云收入上升，但未披露AI云服务的具体收入规模。

8月12日，腾讯收报461.6港元/股，跌1.95%，总市值近4.19万亿港元。