21世纪经济报道记者 董静怡

8月23日晚，阿里巴巴宣布，拟以每股112.7港元的价格配售7.1亿股新股份，募资总额达800亿港元（约合102亿美元），所得资金100%投向全栈AI能力建设与基础设施扩张。

这是阿里巴巴自2019年登陆港交所以来的首次股权配售，也是香港资本市场历史上规模最大的主要后续发行交易。

公告发布后，阿里美股盘前已经先跌为敬。8月24日港股阿里大幅低开低走，盘中最大跌幅超10%，最终收报112.5港元/股，单日暴跌8.54%，总市值缩水至2.157万亿港元。

与此同时，恒生科技指数跌超3%，恒生互联网科技业指数跌超4%，智谱、MINIMAX等AI概念股同步领跌，整个港股科网板块遭遇“黑色星期一”。

市场交易情绪集中指向三点核心质疑：高位股本稀释、盈利摊薄压力显性化、大额长期资本开支侵蚀自由现金流。在全球AI军备竞赛愈演愈烈的背景下，阿里这步险棋究竟是长远布局还是饮鸩止渴？

800亿港元融资全投AI

从8月21日（上周五）收市到8月23日晚间公告，中间仅隔一个周末。而就在8月20日，阿里刚刚发布完2027财年一季度财报，彼时管理层在电话会上虽大谈AI投入，却对即将到来的巨额融资只字未提。

根据公告，阿里将发行7.1亿股新普通股，占扩大后总股本约3.57%。配售价112.7港元，相较公告前收盘价折价约8.4%。

这不仅刷新了港交所历史上后续发行的规模纪录，也是迄今最大的Reg S条例股票发行，在今年全球范围内位居第三，仅次于Alphabet近850亿美元和Intel约200亿美元的巨型再融资。

公告明确，配售所得款项净额将全部用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设，涵盖AI算力基础设施扩容、大模型研发迭代、AI行业商业化落地配套建设等板块。换言之，这800亿港元，一分不留地砸向了人工智能。

就在几天前的电话会议上，阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭表示：“AI已经成为阿里巴巴集团确定性最高的增长引擎。”

阿里发布的2027财年第一季度业绩显示，集团收入达2689.53亿元人民币，同比增长9%；其中，AI云与算力服务收入达484.37亿元，总收入及外部客户收入同比增速均加速至45%；AI相关产品收入达123.76亿元，实现连续第十二个季度的三位数同比增长；AI产品已经占到阿里云外部收入的35%左右，年化收入接近100亿美元，管理层预计下个季度ARR就将跨过百亿美元关口。

但代价也很大。调整后净利润207.15亿元，同比下滑38%，GAAP口径归母净利润更是同比大跌76%。

本季度，阿里单季资本性支出（Capex）飙升至676.78亿元，同比暴增75%，其中绝大部分流向了GPU服务器和AI数据中心。受此拖累，该季度自由现金流录得负446.7亿元——这是阿里上市以来最严重的单季自由现金流失血。

面对AI算力“至少到2030年都不会明显缓解”的紧缺格局，以及每年数百亿美元的资本开支需求，单纯依靠内生现金流显然难以支撑这场军备竞赛。这正是阿里巴巴选择股权融资的逻辑。与美股科技巨头普遍依靠发行低成本债券扩建算力不同，阿里选择以短期股权稀释为代价，提前买断未来数年的AI算力产能储备。

这种“All in全栈AI”的决心不可谓不大。但市场是否愿意为之买单，则是另一回事。

冰火两重天

阿里800亿港元新股配售方案落地后，资本市场呈现出“冰火两重天”的格局。一级市场认购火爆，二级市场却股价暴跌。

据市场消息，阿里巴巴启动配售后，订单规模迅速突破100亿美元，配售在数小时内即告结束，最终总订单需求高达280亿美元，认购倍数接近三倍，其中主权基金和长线基金的订单规模接近60亿美元，约占订单簿的40%，认购名单包括卡塔尔投资局（QIA）、挪威主权基金、高瓴资本等重量级机构，主权基金覆盖欧洲、亚洲与中东。

对于这些长线资金而言，阿里巴巴以折让约8.4%的价格提供了一个“做多中国AI资产”的稀缺入口。在当前港股互联网板块整体估值仍处低位的背景下，阿里云作为中国AI云市场份额第一的龙头，其全栈AI资产的价值重估空间极具吸引力。

然而，机构的火热丝毫未能传导至二级市场。8月24日，阿里巴巴以113.1港元开盘后迅速下探，不仅跌破了112.7港元的配售价，更创下自2026年7月以来的新低。

7.1亿股新股份占扩大后总股本的约3.57%。这个稀释比例放在大型科技企业股权融资中并不算高，但依然会直接摊薄每股收益。这也是消息一出股价立刻承压最直接的原因。

受阿里拖累，8月24日恒生科技指数大跌，截至收盘，恒指跌1.89%，恒生科技跌3.61%。MINIMAX、智谱跌超10%，中芯国际、华虹半导体等硬件端个股均遭遇重挫。投资者担忧，阿里此举可能打开中国科技巨头通过股权融资填补AI资金缺口的“潘多拉魔盒”。

以“大空头”闻名的Michael Burry在配售公告后公开表示已清仓阿里全部持仓、转投京东，并直言只有股价再跌一半才会重新考虑买入。

Burry的退出，代表着华尔街一部分激进价值投资者对“重资产科技股”的厌恶。传统价值投资机构对电商巨头的核心定价锚，始终在于“高现金流转换率”与“持续且丰厚的股东回报”。阿里由轻资产平台运营转向重度Capex投入，打破了原有的稳态现金流预期。

此外，市场也在担忧阿里AI业务投入的“性价比”。

在8月20日的财报会上，阿里高管强调AI投入的回报周期已缩短至2至2.5年，年化AI相关收入已超495亿元。然而，当管理层选择以稀释股权的方式融资而非等待经营现金流自然覆盖时，市场开始重新审视AI业务的真实造血速度。

要实现该目标，需要算力保持高利用率、自研芯片大规模降本、MaaS业务收入高速增长、行业客户AI付费意愿持续提升。只要其中某一环不及预期，回本周期就会拉长，AI业务将更长时间处于大额投入、吞噬集团利润的状态。

中长期而言，AI云收入能否持续高增、资本开支能否如期回收、利润表何时企稳回升——这些因素将共同决定市场是否愿意为阿里的AI叙事重新定价。