21世纪经济报道记者  董鹏  

8月25日，西部黄金股价盘中最低跌至30.68元，逼近30.67元的跌停价位。

前一日晚间，该公司披露半年报，当期公司营收、利润等核心经营指标大多实现翻倍增长，其中归母净利润增幅更是达到315%。

然而，该公司一季度、二季度的盈利表现却相差极大。继一季度净利增长21倍后，西部黄金二季度仅实现净利润0.24亿元，较一季度的5.22亿元环比下降超过95%。

根据半年报，西部黄金的产品主要以标准金的形式对外出售，标准金产品均在上海黄金交易所销售。

而据Wind统计，今年二季度金价虽然出现一定回落，但是当期上海黄金交易所的黄金现货（AU9999）平均价依旧高达990.42元/克，较一季度平均价回落不过9.02%。

在金价跌幅相对有限的背景下，为何西部黄金在二季度会出现盈利断崖式下跌，逼近“归零”的局面？

净利何以环比锐减95%？

西部黄金盈利锐减的原因比较复杂。

首先是该公司一季度偏高的利润基数。今年1月末，国际金价创出新高，这帮助西部黄金的营收、利润数据达到历史峰值。

相关数据显示，今年一季度西部黄金净利润同比增长2103%至5.22亿元，远高于此前四个季度1.18亿元的平均值。

“公司上述可观的盈利增幅，是行业景气度提升、企业低利润基数共同作用的结果，中长期维度下则很难延续。”本报此前曾报道，最快从今年二季度开始，西部黄金的盈利增速便会明显下降。

如今，上述预判得到验证，公司归母净利润同比增幅由一季度的2103%回落至半年度的315.7%。

其次，这与二季度金价回落带来的系统性冲击关系密切。

最为直接的是，二季度西部黄金主营业务利润率下降。相关数据显示，今年一季度，该公司黄金产品利润率处于扩大状态，整体毛利率达到8.43%，其中自产金、外购金毛利率分别为79.55%和3.45%。

今年二季度，国际金价震荡下行，西部黄金利润率开始收缩。

根据半年报，上半年，公司自产金、外购金毛利率分别降至72.77%、2.37%，公司黄金产品整体毛利率随之降至7.87%。

金价回落在直接冲击西部黄金利润率的同时，还带来了一些间接的财务影响。

与一季度相比，二季度西部黄金的减值压力明显增加，当期公司资产减值损失增加至0.88亿元。

具体减值项目主要来自黄金产品。其中，西部黄金全资子公司天山星公司库存商品黄金因市场价格下跌，计提存货跌价准备达0.55亿元。

在解释公司资产减值规模增加时，西部黄金在半年报中也指出：“公司外购合质金生产的标准金成本大于未来可变现净值，计提存货跌价损失；同时因电解金属锰技改项目，原部分固定资产无法继续使用，计提固定资产减值所致。”

最后，或许是受到金价波动加剧等因素影响，西部黄金二季度黄金产品销量也出现明显下滑。

根据一季度、上半年经营数据计算，西部黄金的外购金销量由一季度的6.72吨降至二季度的2.52吨，同期自产金销量由0.67吨降至0.23吨，环比降幅均超过60%。

黄金产品销量下降，叠加上述黄金产品利润率的下降，使得西部黄金二季度黄金产品营收、利润规模同步收缩。

其中，公司黄金产品营收从一季度的77.35亿元降至二季度的25.89亿元，同期毛利润则从6.5亿元大幅减少至1.6亿元左右。

不难看出，二季度净利环比95%的降幅，受西部黄金一季度利润基数偏高，以及二季度金价下跌、利润率与销量下滑等多方面因素影响。

年度产量达标缺口较大

想要实现盈利能力的修复，需要西部黄金在下半年作出更大努力。

先看金价走势。今年6月30日，伦敦金最低跌至3942.43美元/盎司，此后连续反弹至今，并于今日盘中创下4697美元/盎司的阶段性高点。

不过，与西部黄金销售价格直接挂钩的上海黄金现货价格，依旧处于偏低水平。

据统计，三季度以来截至8月25日，上述黄金现货收盘价平均值为912.64元/克，低于今年二季度的990.42元/克的平均值。

除了价格层面的不利因素外，下半年公司黄金产量也需要进一步提升。

从利润结构上看，西部黄金的经营性利润主要来自于黄金产品，且大部分来自于公司自有矿山所产的黄金产品。

以上半年为例，西部黄金毛利润合计10.6亿元左右，黄金产品毛利润占比接近80%，其中自产金、外购金毛利润分别达到5.9亿元和2.3亿元。

所以，只要自有矿山的产金数量能够稳定，西部黄金的盈利能力就不会出现明显下滑，但是上半年公司黄金产量却未达预期。

根据定期报告，西部黄金自产金业务载体主要包括伊犁公司、哈图金矿与新疆美盛矿业。

截至目前，西部黄金虽然没有披露上述自有矿山企业的年度产量指引，但是通过此前披露的金融衍生业务计划，可以大致确定公司年度自产金规模。

根据历史公告，哈图金矿今年计划产金1.05吨，伊犁公司计划0.2吨，新疆美盛矿业计划产金1.75吨，合计自产金规模约为3吨。

今年2月末，新疆美盛矿业因强降雪极端天气临时停产，直至今年6月6日才正式复产。因为复产节点较晚，未能对公司二季度产量形成有效贡献。

最终，上半年西部黄金自产金产量达到0.71吨，较上年同期增长33.77%，但是距完成上述全年计划产量还有2.3吨左右的缺口。

相对有利的一面是，在二季度金价回调的过程中，西部黄金在主动增加其自产金产品库存。

半年报数据显示，截至6月末，该公司自产金库存量达到0.54吨，较上年同期增长368%，并且较3月末的库存量进一步小幅增加。

上述处于高位的自产金库存，可能会成为影响公司下半年盈利走势的重要变量。

接下来，如若金价反弹能够持续，上述待售的高毛利自产金产品亦有望转为上市公司实际利润。