21世纪经济报道记者 凌晨

煤炭销量减少超过1000万吨，销售毛利却增加超过100亿元。对于一家以煤炭为主业的上市公司而言，这并不是常见的业绩组合。

10月28日，陕西煤业（601225.SH）披露2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入1227.66亿元，同比增长3.97%；归母净利润170.65亿元，同比增长34.23%；扣非归母净利润155.14亿元，同比增长34.98%。

按前三季度总计273天计算，陕西煤业平均每天实现约6251万元归母净利润。

但比利润规模更值得关注的，是这笔钱究竟如何赚来。

报告期内，该公司煤炭总销量同比下降5.73%，较去年减少上千万吨。但煤炭销售收入却达到1086.38亿元，同比增长6.30%；煤炭销售毛利增加约106亿元。

销量下降，毛利反而大幅增长。背后是自产煤与外购煤销售结构的变化，以及自产煤销售价格上涨。

另一方面，投资收益也在增长。前三季度，公司投资收益达到42.95亿元，经营活动现金流量净额更是达到409.23亿元。

煤炭销售、产业投资、现金回款，三组数据勾勒出陕西煤业不同于单纯煤炭生产企业的盈利结构。

对于这家陕西煤炭龙头而言，煤价回升推动了利润修复，但在能源市场持续波动的背景下，如何将资源优势转化为稳定的盈利能力，仍是下一阶段需要回答的问题。

少卖千万吨煤，毛利为何反增百亿元？

煤炭生意有一个最直接的赚钱逻辑，那就是销量与单位盈利共同决定经营成果。

但今年前三季度，陕西煤业的经营账本却出现了一个值得关注的现象。

该公司煤炭总销量约1.78亿吨，同比下降5.73%。按照这一降幅倒算，较去年同期减少超1000万吨。

如果只看销量，这显然不是一份扩张型的成绩单。

然而，煤炭销售收入同比增长6.30%，销售毛利增长34.15%。按披露数据计算，煤炭销售毛利率由去年同期约30.34%提升至38.29%，增加约7.95个百分点。

销量下降与利润增长并存，关键在于陕西煤业销售的煤炭结构发生了变化。

陕西煤业的煤炭销售分为自产煤和外购煤，两者虽然都计入销售规模，但盈利逻辑截然不同。在煤炭总销量下降的同时，公司自产煤销量仍保持增长。结合总销量变化可以看出，外购煤销售规模出现明显收缩。

自产煤与外购煤的此消彼长，改变了陕西煤业的煤炭销售结构。

因此，即使煤炭总销量下降，只要高毛利的自产煤销售增加，或者自产煤销售价格提高，陕西煤业的整体盈利能力仍可能改善。

这正是陕西煤业前三季度业绩增长的重要背景。

该公司在三季报中将自产煤销量增加、售价上涨列为利润增长的主要原因。

与此同时，煤炭市场价格变化也为企业创造了更有利的经营条件。

据半年报，陕西煤业上半年煤炭综合售价为483.96元/吨，同比增长10.07%；其中，自产煤售价477.13元/吨，同比增长13.49%，涨幅高于外购煤。

上半年原煤单位完全成本为282.84元/吨，同比增长1.01%，明显低于自产煤售价涨幅。

对于煤炭生产企业而言，价格上涨带来的利润弹性往往大于收入弹性。矿井建设、设备折旧、部分人工等成本具有一定刚性，当销售价格上涨时，新增收入中可能有更高比例转化为毛利。

不过，毛利增长并不意味着所有矿井、所有煤种都实现了相同幅度的盈利改善。不同矿区的煤质、开采条件、运输距离及销售市场存在差异，最终都会影响吨煤收益。

从前三季度数据看，陕西煤业已经证明，在总销量没有增长的情况下，仍然能够通过自产煤经营改善和价格变化扩大盈利。

但这也意味着，未来利润能否继续增长，将更加依赖自产煤销量、吨煤售价与成本之间的关系，而不是单纯依靠煤炭销售规模扩张。

陕西煤业的另一层身份：“股神”

如果只盯着煤矿，可能会低估陕西煤业的另一个盈利来源。

今年前三季度，公司实现投资收益42.95亿元，较去年同期增加约12.33亿元，同比增长约40%。

这笔投资收益的规模，相当于同期归母净利润的约四分之一。当然，两者属于不同财务口径，不能直接将这一比例理解为投资收益对归母净利润的实际贡献率。

但投资收益的内部结构依然值得重点关注。

前三季度，陕西煤业对联营企业和合营企业的投资收益达到40.51亿元，而去年同期约为19.61亿元，增幅超过一倍。

也就是说，来自联营、合营企业的权益法投资收益，前三季度增加约20.90亿元。

这与外界对陕西煤业的传统印象有所不同。

作为陕西大型煤炭上市公司，陕西煤业的主营业务始终是煤炭开采与销售。但在煤炭主业之外，公司也通过股权投资参与其他企业经营，形成了不同于煤矿直接生产的利润来源。

早年间，陕西煤业因投资隆基绿能等上市公司受到资本市场关注，也因此获得过“股神”的市场称呼。

从该公司2026年半年报披露的长期股权投资明细来看，陕西煤业持股30%的孙家岔龙华矿业，上半年为陕西煤业贡献权益法投资收益约4.23亿元。

此外，国能榆林能源、陕西中能煤田、黄陵建庄矿业等企业，分别贡献约2.13亿元、1.05亿元和0.54亿元。

煤炭之外，陕西煤业的投资触角还延伸至盐湖资源、新材料及电力领域。

陕西煤业上半年收回投资收到的现金约为50.99亿元，该公司表示，主要为出售盐湖股份部分股票收到的现金。

此外，上半年，盐湖股份贡献权益法投资收益约2.36亿元，彤程新材贡献约1.82亿元，陕西清水川能源和江西赣能上高发电分别贡献约1亿元和0.58亿元。

虽然股权处置损益与权益法确认的参股企业收益属于不同口径，不能混为一谈，但是也可窥见，陕西煤业的投资收益已经成为当期利润的重要来源。

也因此，未来判断这家煤炭龙头的盈利能力，不能只看煤炭产量和销售价格，也需要观察自产煤占比、吨煤成本、参股资产盈利能力以及现金回款情况。这些指标的持续变化，比单一季度的利润增幅，更能反映陕西煤业在煤炭行业周期中的经营韧性。