本期嘉宾：粤开证券资深投资顾问尹红飞

主持人：南方财经全媒体股市广播黎晓婷

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一、本届AACR年会中国药企集体参展，核心亮点与技术突破体现在哪些方面？

主持人：4月17日-22日美国癌症研究协会（AACR）年会即将在圣地亚哥举办，104家中国药企携大量创新药亮相，本次参展有何关键看点，反映出国内创新药研发怎样的实力？

尹红飞：本次中国药企参展规模与技术厚度均创下新高，是从跟跑研发迈向全球同台竞争的标志性体现。据媒体公开报道，本届AACR年会上，104家中国药企携250余款创新药亮相，其中92款为ADC药物，覆盖Claudin18.2、HER2、Nectin-4等全球热门靶点；另有66款小分子药物聚焦KRAS、PRMT5等前沿难成药靶点，核药、DAC、细胞治疗及mRNA等新技术平台同步披露临床前数据。

ADC是本次最大亮点，国内企业在连接子技术、载荷优化、靶点差异化布局上已接近国际第一梯队，多款产品具备全球同类最优潜力。小分子领域突破既往不可成药靶点，标志着国内药物设计与基础研发能力大幅跃升。新技术管线集中亮相，意味着中国创新药已形成靶点多元化、技术平台化、研发全球化的完整体系，不再局限于同质化跟进，而是深度参与全球肿瘤药研发标准制定，为后续BD出海与全球商业化奠定坚实基础。

二、2030年中国创新药市场规模有望突破2万亿元，测算依据与核心增长逻辑是什么？

主持人：市场高度关注创新药行业空间，多家机构给出乐观预测，2万亿规模的测算口径是否合理，行业高增长的核心驱动力来自哪里？

尹红飞：根据医药魔方与东吴证券联合测算，预计2030年中国创新药市场规模（涵盖院内销售、院外销售、BD首付款及里程碑、销售分成）将突破2万亿元人民币，2024-2030年复合增速达24.1%。该测算口径全面纳入全球化BD收入，更贴合当前创新药“国内研发+全球变现”的商业模式，具备较强参考性。

核心增长动力主要有三点：

第一，临床需求刚性释放，人口老龄化加速，肿瘤、自身免疫性疾病、罕见病未满足需求庞大，院内院外终端市场持续扩容；

第二，研发效率与产品质量提升，靶点验证加速、临床推进节奏加快，全球同类首创（FIC）、同类最优（BIC）产品占比持续提升；

第三，全球化打开第二增长曲线，BD出海、海外临床与商业化落地带来大额增量收入。24.1%的复合增速显著高于医药行业整体水平，充分说明创新药正成为医药产业核心增长极。

三、中国创新药BD出海数量与金额屡创新高，这一趋势的持续性如何？

主持人：近年创新药对外授权（BD）交易火爆，全球占比快速提升，市场担忧持续性不足，您如何判断行业景气度与未来确定性？

尹红飞：BD出海已从偶发交易升级为行业常态，高增长具备强可预见性。根据华泰证券研究观点，中国创新药BD出海交易数量与金额创历史新高，全球占比显著提升，BD持续增长具备较高可预见性，且行业催化密集，市场对BD现金流持续性贡献存在明显预期差。

当前国内创新药BD已实现三大升级：交易结构从“仅首付款”转向“首付款+高额里程碑+销售分成”，合作方从中小药企拓展至辉瑞、阿斯利康等全球巨头，靶点覆盖从传统赛道延伸至ADC、双抗、前沿小分子等高端领域。背后是中国临床数据获国际认可、研发成本优势显著、海外商业化路径逐步成熟。叠加国内医保谈判常态化，企业出海意愿持续增强，BD将成为创新药企业业绩与估值的双重核心支撑，现金流可持续性远超市场预期。

四、券商观点提出中国创新药处于长周期起点，优质资产价值未充分反映在A/H股定价中，核心逻辑是什么？

主持人：头部券商认为创新药长周期启动，港股与A股定价未体现全球竞争力，这一判断的底层依据是什么，估值错位体现在哪些方面？

尹红飞：华泰证券的核心判断基于产业周期、全球竞争力、估值体系三重错位，具备较强前瞻性。首先，产业周期上，中国创新药历经十余年研发积累，已进入临床成果集中兑现期，AACR参展管线、BD交易数据均印证产业进入上行长周期起点。其次，全球竞争力层面，中国创新药研发效率、成本控制、靶点布局已具备全球比较优势，优质资产持续向全球输出，海外收入占比快速提升。

估值错位主要体现在：A股与港股市场仍以国内营收为核心定价依据，对BD现金流、海外商业化潜力、全球管线价值定价不足，未充分计入全球化变现带来的长期增长空间。叠加部分投资者对行业政策、临床风险过度担忧，导致优质创新药资产估值被显著低估。随着海外大单持续落地、盈利拐点显现，估值修复行情具备较强确定性。

五、站在当前时点，普通投资者应如何把握创新药板块的投资机会，需关注哪些核心风险？

主持人：产业高景气与估值低估形成共振，投资者布局创新药赛道应遵循什么思路，需要警惕哪些潜在风险？

尹红飞：投资创新药需坚持赛道聚焦+龙头优先+全球化导向，核心把握三条主线：一是ADC、核药、细胞治疗等前沿技术赛道龙头，依托AACR展示的技术优势，具备更强BD与商业化潜力；二是BD出海能力突出、已签订大额海外授权协议的企业，现金流确定性高，业绩兑现性强；三是临床进展顺利、产品即将商业化的创新药企，盈利拐点带动估值快速修复。

核心风险需重点关注：临床研发失败风险，创新药研发成功率偏低，管线推进不及预期将直接影响估值；政策风险，国内外医保谈判、药品监管政策变化可能影响盈利预期；市场竞争风险，靶点同质化可能导致价格战与商业化不及预期。此外，需警惕估值修复过快带来的短期波动，建议结合研发进度、BD订单、财务数据综合评估，长期布局具备核心技术壁垒与全球化能力的优质标的。

总体来看，中国创新药正处于产业爆发+全球定价的关键阶段，AACR集中亮相彰显研发实力，2万亿市场空间打开成长天花板，BD出海持续兑现价值。长期而言，板块长周期上行趋势明确，优质资产估值修复值得期待。

风险提示：以上仅供参考，不作为投资依据；市场有风险，投资需谨慎。

本文由粤开证券投资顾问尹红飞（执业编号：S0300624090004 ）撰写，据此做出的任何投资决策与公司或作者无关。