南方财经全媒体集团投资快报记者李昊

近期，科创板上市公司华盛锂电（688353.SH）正式向港交所递交H股发行上市申请，并于同日在港交所网站刊发申请资料，华泰国际担任独家保荐人。作为全球锂电池电解液添加剂领域的头部企业，华盛锂电此次递表港交所，被市场解读为拓宽融资渠道、巩固行业地位的重要举措。然而，在这份冲刺港股的申请背后，隐藏着多重待解争议。

募资扩产合理性存疑

招股书显示，2023年至2025年公司分别实现总收入5.25亿元、5.04亿元和8.69亿元，2025年收入同比增幅达72.2%，实现显著反弹；但业绩层面持续亏损，三年分别录得净亏损3394万元、1.89亿元和256万元。

更为值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额已连续三年为负，且2025年净流出规模进一步扩大。数据显示，2023年、2024年公司经营活动现金净流出分别约为1.35亿元和1.11亿元，2025年这一数据增至2.57亿元，同比扩大131.5%。

对于2025年经营性现金流的大幅净流出，华盛锂电在招股书中解释，主要原因包括除税前亏损624万元、贸易应收款项及应收票据增加4.03亿元以及存货增加2720万元。

华盛锂电持续进行投资。报告期内，公司投资活动现金流出净额分别达4.66亿元、11.54亿元和2.16亿元，使得公司物业、厂房及设备资产总额从2023年底的15.11亿元攀升至2025年底的18.98亿元，资金主要用于新建办公楼、研发中心及生产设施。

在此背景下，华盛锂电计划将此次H股IPO的大部分募资用于推进湖北华盛年产6万吨碳酸亚乙烯酯（VC）的产能建设项目。但需要注意的是，公司核心产品价格正处于持续下行通道，行业产能过剩压力凸显。

其中，VC平均售价从2023年的6.09万元/吨暴跌至2024年的4.26万元/吨，2025年仅微弱回升至4.65万元/吨；另一核心产品氟代碳酸乙烯酯（FEC）平均售价则持续下跌，从2023年的5.74万元/吨跌至2025年的2.98万元/吨，累计跌幅达48.08%。

客户集中度高，大股东抛减持计划

招股书显示，华盛锂电的客户集中度长期处于高位，且呈现逐年攀升态势，这一现状不仅让公司业绩稳定性受单一客户波动影响较大，也直接导致应收账款大幅增长，加剧了流动性压力。

数据显示，报告期内，华盛锂电来自前五大客户的收入占比分别为79.0%、80.3%和79.6%，始终维持在79%以上，客户集中度过高的问题较为突出。其中，前两大客户的收入贡献占比更是持续提升，2023年合计占比为52.1%，2024年增至67.3%，2025年进一步达到66.2%，接近三分之二。

与此同时，公司应收账款周转效率持续下滑。报告期内，贸易应收款项及应收票据周转天数从2023年的127天拉长至2024年的173天，2025年进一步拉长至190天，意味着公司资金被下游客户占用的时间大幅增加，营运资金周转压力持续加大。

招股书显示，华盛锂电实控人为沈锦良与沈鸣父子，截至递表时，二人合计直接持股比例仅为15.1%，其中沈锦良持股11.3%、沈鸣持股3.8%。加上二人通过华赢三号、华赢二号两家有限合伙企业控制的2.0%和3.6%表决权，以及通过一致行动人协议获得的5.2%表决权，沈氏父子及一致行动人实际控制的表决权为25.9%。

沈氏父子60.2%的绝对表决权，主要依赖外部表决权委托。2021年12月，金农联实体与敦行实体与沈锦良签订表决权委托协议，不可撤销地将其合计持有的5307万股A股的投票权委托给沈锦良行使，这部分委托表决权占比高达34.3%。

更为市场关注的是，在华盛锂电全力推进港股IPO的关键节点，实控人阵营却计划在A股市场套现。据华盛锂电2026年4月2日发布的公告，包括沈刚、袁洋等四位自然人及华赢二号、华赢三号两家合伙企业在内的六方，计划通过集中竞价方式合计减持不超过159.5万股公司股份，占公司已发行股本总额的1%，减持时间窗口为2026年4月27日至7月24日，与本次H股IPO推进进程高度重合。