南方财经全媒体集团投资快报记者李昊

近期，上海燧原科技股份有限公司（下称“燧原科技”）正式披露科创板IPO首轮问询函回复及更新后招股说明书（申报稿），就上交所提出的盈利前景、客户依赖、控制权稳定等14个方面核心问题逐一作出回应。

据悉，燧原科技于1月22日提交IPO招股书（申报稿）并获上交所受理。作为国产云端AI芯片领域的代表性企业，燧原科技拟募资60亿元，全部投向五代、六代AI芯片研发及产业化、先进人工智能软硬件协同创新等项目。

客户集中度高企，腾讯依赖度持续攀升

上交所首轮问询函中，“客户集中度”被列为重点关注问题，直指燧原科技是否存在过度依赖单一客户、是否具备独立开拓市场的能力。据燧原科技招股书（申报稿）及首轮问询回复披露，公司客户主要集中在互联网行业，核心客户为腾讯，而腾讯同时也是公司持股5%以上的重要股东，双方形成了“资本+业务”的双重绑定关系。

招股书及问询回复数据显示，公司客户集中度长期处于高位，2023年至2025年，前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为96.50%、92.60%、96.89%，其中对腾讯的销售占比呈现持续攀升态势——2023年为33.34%，2024年增至37.77%，2025年进一步升至83.79%，三年间占比涨幅超50个百分点。

具体来看，腾讯科技及其关联方合计持有燧原科技20.26%股份，不仅为其提供稳定的资金支持，更开放了自身庞大的业务场景资源，燧原科技的多代产品已在腾讯云、腾讯AI Lab、游戏等核心业务场景实现大规模部署，同时公司还采购腾讯服务器用于研发测试，通过腾讯云服务为垂直领域互联网应用提供算力支持，双方合作渗透到研发、生产、销售多个环节，形成了深度绑定格局。

针对监管层关于“客户依赖”的问询，燧原科技在回复中称，公司优先聚焦头部互联网客户的发展战略，而互联网客户具有单家采购需求大、复购性强的特点，且公司与腾讯已形成长期稳定的深度绑定关系，腾讯终止合作的可能性较低。同时，公司表示已在积极开拓非腾讯客户，包括多家头部互联网企业、电信运营商和行业客户等，试图缓解客户依赖压力。

持续亏损未盈利，高研发拖累现金流

燧原科技招股书披露，公司虽实现营收高速增长，但尚未实现盈利，仍处于投入期向盈利期过渡的关键阶段。

具体财务数据显示，2022年至2025年前三季度，燧原科技累计亏损达51.79亿元，其中2023年至2025年，公司营业收入分别达3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元，主营业务收入复合增长率高达83.76%，远超同期国内云端AI芯片行业平均增速；但与此同时，公司归属于母公司股东的净亏损分别为16.65亿元、15.10亿元、11.64亿元。

持续的高研发投入是导致公司亏损的主要原因之一。2023年至2025年，燧原科技研发投入占营业收入比例分别达408.01%、181.66%、114.63%。具体来看，2022年至2025年前三季度，公司研发费用分别约为9.88亿元、12.29亿元、13.12亿元、8.9亿元，持续的高额研发投入直接导致公司现金流承压。

控制权方面，据燧原科技招股书披露，公司实际控制人ZHAO LIDONG、张亚林合计直接持有公司17.9287%的股权，通过燧原汇智与燧原崇英两个员工持股平台间接控制公司10.2070%的股权，合计控制公司28.1357%的股权，控制比例不足30%。

招股书仅简单披露“本次发行后，两名实际控制人可支配的公司表决权比例将被进一步稀释，可能对公司控制权稳定造成不利影响”。业内分析人士指出，实际控制人控制比例偏低，且未采取有效稳定措施，可能导致公司经营决策不稳定，影响其持续发展能力，这也是科创板审核中重点关注的风险点。

作为国产GPU“四小龙”中较晚上市的选手，燧原科技面临着客户依赖、盈利承压、合规细节不完善等问题，上市情况有待进一步观察。