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专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人梁欣  x  嘉宾程大爷

一、【提纲】

1.美股科技财报爆雷，全球AI产业链进入短期获利兑现周期，低估值蓝筹股逆势走强，市场风格转换的重要信号出现了吗？

2.主流宽基指数季度调仓落地，千亿被动资金调仓换股，新纳入标的获被动资金托底走强，调出标的遭遇集中抛压，这是本周盘面个股涨跌割裂的关键资金诱因，影响深远吗？

3.美联储加息预期抬升、美债收益率上行，美元走强带来外部压力，外资资金会选择流出A股和港股吗？

4.美国AI巨头Anthropic突然发出警告称，AI系统正以如此迅猛的速度进步，以至于它们可能很快能够在无需人工干预的情况下自我改进，从而对社会构成重大风险。该公司呼吁全球顶级AI实验室考虑放缓开发步伐。假如AI监管临近，会改变目前的叙事逻辑吗？

以下为试听版文字整理：美股科技股爆雷，市场风格转换的信号出现了吗？

主持人：美股科技财报爆雷，全球AI产业链进入短期获利兑现周期，低估值蓝筹股逆势走强，市场风格转换的重要信号出现了吗？

程大爷：自5月份以来，我们已从多个维度对大盘走势进行了分析。

首先是交易量。五一长假后，市场经历了连续8个交易日的3万亿级成交额。从交易量角度判断，出现了“胀爆现象”的迹象，即放量过大。当时自由流通市值约为60万亿元，每日成交额相当于自由流通盘约5%的换手率。这一换手率约为美股的8至9倍、日股和港股的10倍、韩国股市的4倍，属于非常惊人的水平。如此高的换手率和巨大的成交量被认为不可持续。

其次是技术指标的顶背离。伴随着天量成交，市场连续三周收出周阴线，到当周已是第四根周阴线。摆动指标中的相对强弱指数（RSI）出现顶部背离，日线同步出现顶部背离，同时MACD形成死叉。在这些技术信号背后，指数层面已接近顶部。

再次是交易拥挤度。结构性分化达到了历史上从未见过的极致水平。芯片半导体公司数量约占全市场的4%，总市值约占7%，但其每日交易量却占全市场的22%。这种极致比例在历史上从未出现过。任何事物达到极致，便接近反转的临界点。与此同时，在估值方面，中证半导体指数市盈率约为190倍，而费城半导体指数市盈率约为28倍，A股芯片半导体板块估值约为美股的6至7倍。

上述临界点警告在本周得到印证。周四，道琼斯指数大幅上涨（美股指数涨幅超过1.5%可视为大涨），但纳斯达克指数相对疲弱。周五，韩国指数一度接近熔断，其中对指数贡献最大的两只股票——SK海力士和三星电子——大幅下跌，SK海力士跌幅约10%。从美股看，伴随着博通等科技股下跌，道琼斯指数逆势创出历史新高。A股周五的表现也有相似特征：存储概念、光模块、GPU等板块跌幅较大，而医药、券商、保险等板块逆势上涨，与美股形成映射关系。全球风格转换很可能始于周四的美股。

本轮分化和资金轮动的主要原因可归纳为四点。

第一，美股龙头博通业绩低于一致性预期成为导火索，引爆了AI硬件板块的获利兑现。博通二季度营收并不差，但三季度营收指引约为160亿美元，远低于市场预期的172亿美元。加上谷歌自研芯片分流采购的传闻，以及该股年内已上涨约40%、短期有所透支，导致市场反应剧烈。

当前市场已将最乐观的预期打满，任何不达预期的信号都会引发调整。A股芯片半导体板块面临的这一问题可能更为严重，整个AI产业链从上游到中游到下游已被充分挖掘，甚至一季度仍在亏损的公司股价也创出新高，预期过于超前。

第二，地缘政治因素影响情绪层面。周末中东局势再度升温。虽然全球股市对地缘政治冲突有所脱敏，但冲突常态化推高了油价，强化了通胀反弹的担忧，市场开始修正美联储降息预期。高估值成长股在此背景下承受压力，资金主动降低风险敞口。高油价持续本身就是一个麻烦，可能导致通胀指数反弹，进而引发美联储货币政策变化——降息预期可能归零，加息预期可能重新抬头。

第三，交易结构上，AI板块连续四个月单边上涨，筹码极度拥挤。算力及半导体板块经过持续资金抱团，估值处于历史99%分位数，拥挤度甚至超过了2007年和2015年6月的水平。这种极致的抱团现象，与2021年白酒、光伏、生物医药、消费股等热门赛道崩溃前的情形类似。

第四，估值性价比发生切换。防御型板块跌幅已深。A股蓝筹股已跌至历史20%分位，约4200只股票跌破3000点时的股价。这是一次极端的牛市，约80%至90%的投资者未能从中受益，反而因资金过度涌向芯片半导体、产生虹吸效应而承受股价下跌的痛苦。从性价比看，造纸、医药、银行、必需消费等板块盈利稳健、估值偏低、股息率高，在不确定性抬升时成为资金避险首选，推动道指创出历史新高。

关于风格转换是短期阶段性轮动还是长期彻底转换，短期来看仍会反复，不会一劳永逸。过往风格转换很少在一夜之间完成。原因在于：对科技及原有抱团资金仍有信仰的投资者尚未放弃信念；大量主力资金尚未完成安全撤退，在此之前势必制造反复。当前舆论和AI大模型检索到的券商研究报告普遍认为风格不会转换，因为基金等抱团资金不希望看到此类报告。

短期路径可能是：医疗、金融、必需消费、公用事业、红利低波等价值洼地板块率先止跌回稳；AI内部出现割裂，有确定性业绩增长的标的相对抗跌，而纯概念股开始下跌；如果二线标的如ASIC、存储、光模块继续下跌，将带动整个板块重心下移，资金才可能真正转场至低估值板块。

对A股的影响方面，AI算力、存储、光模块等板块短线承压，高位震荡。周五部分标的跌幅较大，存储板块跌势更为明显。存储、光模块、算力芯片等对标美光、博通产业链的标的，短期内将受到外围情绪拖累，高位标的迎来获利兑现高峰期。所有故事和利好已被充分讲述，包括国产替代、国内算力基建等逻辑均已到位。目前市场已开始挖掘低值易耗品如MLCC等公司，但这些公司市盈率多在90倍甚至100倍以上，部分尚无业绩，故事性将受到挑战。

防御型板块方面，医药、银行、避险消费等受情绪催化走强。A股资金避险轮动的风向可能传导至全球主要股市，尤其是与A股结构相似的美股、日股、韩股，因为AI在这些市场中均占据较大权重。风格转换对A股的传导可能更为显著。

对于指数层面，如果AI出现调整和结构性分化，指数大概率不会大跌。芯片半导体板块市值仅占全市场7%，但交易量占22%。如果这部分交易量下跌，其余接近80%的红利、低波、蓝筹板块本就处于价值洼地，甚至跌破3000点位置，这些对指数贡献较大的蓝筹股若能企稳，指数跌幅将有限。

上证指数半年线在4052点，周五已跌破4027点。此前一周指数在半年线附近获得支撑并放量抵抗，但周五半年线被击穿。如果风格出现极致转换，指数重心可能下移，年线位置在3875点。考虑到上一波低点在3794点，年线应是调整的极限位置，大概率未必触及，整体指数下跌空间极为有限。

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程大爷是人气财经专栏评论家，每周末这个时段，他将和我们一起陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，聊一聊财经热点，说一说投资之道。（程峰证券执业编号：S0570611100178）

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-主持人-

梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》、周末《程大爷论市》等栏目。-嘉宾-程大爷，人气财经专栏评论家，每周末这个时间，我们将陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，来聊一聊财经热点，说一说投资之道。

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