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专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人梁欣  x  嘉宾程大爷

一、【提纲】

1、鲍威尔公开表示美股的估值相当高 ，美股连续三天下跌，美股真的要见顶了吗？

2、木头姐重返阿里巴巴，中国科技公司的估值有较大优势，“东升西落”叙事是否会重启？

3、9月25日，宁德时代股价突破400元关口，总市值首次站上1.8万亿元，超越贵州茅台如何看待这一现象？

4、国庆长假将至，过往的经验表明，长假期间外围市场多数情况下不太平，仓位如何控制才能安心过节？

以下为试听版文字整理：

美股连续3天下跌，要见顶了吗？

主持人：鲍威尔公开表示美股的估值相当高，美股连续三天下跌，美股真的要见顶了吗？

程大爷：美股多年上涨，尤其“科技七姐妹” 持续创新高，让市场逐渐习惯其 “长期牛市、永不言顶” 的表象。但作为向来谨慎、极少评论美股估值的美联储主席，鲍威尔此次在回应记者提问时却明确表示 “美股估值相当高”，这番话后美股果然下跌，科技股更是连跌三天。鲍威尔的判断绝非 “拍脑袋”，而是有扎实数据支撑，当前美股估值已处于历史高位。

从具体数据看，截至2025 年 9 月，标普 500 指数基于未来 12 个月预期盈利的动态市盈率达 22.5 倍 —— 看似不高，但 2000 年以来该指数的历史均值仅 16.8 倍，22.5 倍已处于 20 年以来 85% 以上的历史分位，属于极高水平；更夸张的是市销率达 3.23 倍，创下历史新高。以科技股为主的纳斯达克综合指数，市盈率更是突破 40 倍，处于历史 90% 以上的极端高位，接近历史峰值。

支撑这一高估值的核心是科技巨头的“泡沫化”：苹果、微软、英伟达等七大科技巨头，市值占标普 500 总市值的比例已达 34%，若再加入另外 3 家科技巨头，前 10 家公司市值占比更是达到 40%—— 而互联网泡沫时期，美股前十大公司市值占比仅 23%，如今的集中程度远超当时。即便鲍威尔讲话后英伟达下跌 2.8% 且走势偏弱，其预期市盈率仍有 36 倍，3.5 万亿美元市值背后，本质是市场对 AI 产业的狂热预期。

不过鲍威尔的表述仍保持四平八稳，既提示了估值风险，也强调“当前无系统性风险”—— 美国银行业资本充足率处于历史高位，家庭负债率较 2008 年下降 30%，再加上市场对美联储 10 月、12 月继续降息（最终利率或降至 3% 左右）的宽松预期，这些因素暂时为高估值 “续命”。

但抛开短期支撑，更值得警惕的是AI 催生的泡沫狂欢：当这个 “气球” 越吹越大，是否会因某个风险点被刺破？理性观察者已给出警示，比如巴克莱股票策略团队就指出，若未来两年数据中心资本支出下降 20%，标普 500 指数将面临 3%-4% 的盈利下行压力，估值甚至可能下跌 10%-13%，并明确提出三大风险。

第一，AI 大模型效率提升可能导致计算设施过度建设。当前数据中心建设热潮下，若 AI 效率突破超预期，已建成或规划中的设施可能出现过剩，造成资源浪费与需求错配；

第二，电力短缺成为数据中心建设的物理限制。算力每提升一倍，对电力的需求可能增长数十倍，若电力供应跟不上，即便建成大量数据中心，也无法正常运转；

第三，资本支出增长超越现金流创造能力，引发融资压力。如今AI 领域融资规模动辄千亿美元，但资本支出不可能无限扩张，当融资需求超过企业现金流支撑能力，资金链风险将随之爆发。

尽管AI 投资主题的底层逻辑仍有吸引力，但巴克莱明确指出 “数据中心资本支出放缓可能成为美股最大系统性风险”。这意味着，不仅鲍威尔担忧美股高估值，外资大行研究团队也已发现核心问题 ——AI 主题能否持续、未来是否存在更多不确定性，在当前高估值与高不确定性叠加的时点，理性投资者应优先考虑 “撤退” 而非 “进攻”，核心在于权衡 “风险报酬比”。

若投入100 元能预期获得 1000 元回报（风险报酬比 10 倍），显然值得尝试；若投入 100 元仅能预期获得 100 元回报（风险报酬比 1 倍），则与 “赌大小” 无异；而若投入 100 元仅能预期获得 50 元回报（风险报酬比 0.5 倍），则属于非理性决策。但市场狂热时，多数人会忽略这一核心逻辑，只有理性投资者会清醒判断。

美股即便未立即见顶，也已接近阶段性高点，甚至有悲观投资者担忧可能重现1929 年式的崩溃下跌。我认同鲍威尔对美股高估值的判断，也与巴克莱团队的观点基本一致，提示大家：当前并非投资美股、美股 ETF 或相关基金的理想时机。

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-主持人-

梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》，周末《程大爷论市》等栏目。-嘉宾-程大爷，人气财经专栏评论家，每周末这个时间，我们将陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，来聊一聊财经热点，说一说投资之道。-栏目播出时间-

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