21世纪经济报道记者 孙永乐 上海报道

“产业创新对A股长期价值的赋能，本质上是把‘成长性’切实转化为‘盈利性’，让指数的上涨有利润的支撑、有产业的根基。”

华创证券首席经济学家张瑜在接受21世纪经济报道记者采访时表示，资本市场信心的重建，长期需要落脚到企业盈利与产业创新上，而中游装备制造业和更广义的新经济，正是这条逻辑下最清晰的载体。

中国制造的“三级跳”：从上游、下游到中游的黄金时代

在张瑜看来，中国制造业正在经历从“成本优势”到“能力溢价”的历史性切换，中游制造是未来两三年最清晰的产业发展主线。

回顾过去二十五年，中国制造大体经历了三个阶段：2000年至2015年是上游的黄金时代，为城镇化和工业化而造；2015年至2021年是下游的黄金时代，为消费升级而造；当下正在开启的第三阶段，是中游的黄金时代，其核心是“为全球供给担忧而造”。

出口结构的变化提供了佐证。2025年，我国出口中的中间品占比已达到约47.5%，消费品出口占比回落，中间品占比持续上行，直接反映了我国出口附加值与技术含量的系统性提升。

产业竞争力的提升，已经明确体现在A股上市公司的报表上。

张瑜给出的一组数据是：2026年上半年，A股中游装备制造上市公司的营业利润连续六个季度保持两位数增长；海外业务的毛利率达到23.1%，较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于其约18%的国内业务毛利率水平。

“中国制造正在从‘以量取胜’转向‘以质定价’。”张瑜称。

新旧经济动能切换：“高附加值的全球竞争力”驱动A股盈利增长

更宏观的视角，是新旧经济动能的切换。

据华创证券研究所测算，在GDP中，以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济（与国家统计局的新动能口径存在差异），2026年上半年的增速达到9.9%，而旧经济仅约-0.3%。

利润层面的切换同样显著。2026年上半年，A股新经济营业利润占整体的比重达到35%，较2021年的30%明显提升。

在张瑜看来，无论在整体经济增长还是A股利润结构中，新经济的占比都在稳步抬升，而这一抬升还伴随着海外毛利率的同步走高。这意味着，A股的盈利增长越来越由“高附加值的全球竞争力”而非“低成本的规模扩张”所驱动。

总结来看，产业创新的载体——中游装备制造业和更广义的新经济，正在重构A股的盈利结构与估值锚。

张瑜认为，产业竞争力和附加值的提升带来利润率和ROE的提升，进而带来新经济的市值占比与指数中枢的长期抬升。制度完善为市场提供环境，产业创新为市场提供盈利，二者共振，A股长期价值的根基就会越扎越牢。