南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵 报道

尽管三星电子第三季度营业利润超市场预期，但其股价不升反跌还拖累韩国综合指数大幅下跌，让外界颇感意外。

10月8日，全球最大的内存芯片制造商三星电子发布了2026年第三季度初步业绩，显示其当季营业利润首破百万亿韩元，销售额和营业利润均创单季新高。其中，三星第三季度营业利润较去年同期猛增782.5%，超出分析师预期。在AI基建热潮下，全球存储芯片持续供不应求、价格大涨。自去年第四季度至今年第三季度，三星电子连续四个季度销售额和营业利润双双创出单季新高。

但市场人士留意到，今年第三季度，三星电子业绩的同比增幅已环比收窄。市场的担忧情绪不仅影响三星电子股价，还拖累韩国综合指数下跌。截至8日收盘，韩国综合指数下跌2.62%，报6625.93点，本周以来累跌5.39%。其中，三星电子股价下跌2.42%，SK海力士股价下跌2.44%。

存储芯片已成为三星盈利增长的主要贡献者。不少市场分析师认为，全球存储产能供应落后于需求的局面将在2027年进一步加剧。然而在这种情况下，三星电子的股价并未一路高歌猛进。此外，近期韩国综合指数表现低迷，在今年三季度甚至成为全球表现最差的股市。持续上涨的存储价格为何未带动芯片股上涨，是否意味着AI行情逆转？接下来，韩国综合指数还会面临哪些挑战？

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三星利润暴增股价却下跌

今年第三季度，三星电子的业绩颇为亮眼，特别是其营业利润较去年同期猛增782.5%。

三星电子的初步业绩显示，该公司今年7月至9月期间的营业利润为107.4万亿韩元（约合801.7亿美元），较上年同期的12.17万亿韩元飙升近8倍，高于LSEG SmartEstimate预计的106.1万亿韩元。这是三星营业利润历史上首次突破100万亿韩元大关，也是该公司连续第四个季度实现创纪录的营业利润，凸显出AI基建相关需求的激增已远超存储芯片供应的增长速度。

市场人士认为，随着AI相关需求吸收越来越多的全球存储产能，供应落后于需求的局面可能会在2027年加剧。特别是AI应用处理海量数据所必需的高带宽内存（HBM）需求旺盛，这将带动存储芯片价格持续大幅飙升。

同为存储芯片巨头的美光科技，其第四财季业绩录得大幅增长，似乎也印证了“存储荒”行情给业绩带来的积极影响。美光科技财报数据显示，其第四财季营收从去年同期的113.2亿美元大幅增长至542.3亿美元，高于分析师513.3亿美元的预期，而核心的数据中心业务营收为180亿美元，环比增长约56%，同比增长约1042%。

美光方面预计，2027财年和2028财年的内存及存储供需状况将比2026年紧张得多。该公司还表示，已与客户签署了26份长期供应协议，较今年6月的16份有所增加，总财务承诺金额达320亿美元；公司2027年超过75%的产能已经获得客户承诺，且当下与客户的大多数谈判已经围绕2028年展开。

在法国里昂商学院管理实践教授李徽徽看来，目前AI的旺盛需求并非简单带来市场的“存储荒”，而是改变了存储产能的分配，使其供应产生“结构性分化”。他向21世纪经济报道记者表示，目前市场上紧缺的是以第五代高带宽内存（HBM3E）和高端服务器的主内存（DDR5）为主的AI核心存储部件，其供给受制于先进封装（CoWoS）产能和极高的晶圆重置成本。同时，HBM生产占用更多晶圆和洁净室资源，扩产会挤压普通DRAM供给，涨价因此向其他产品传导。

“明年高端存储供应仍可能偏紧，但不能直接认定缺口必然扩大。”李徽徽认为，美光新增封装产能计划于2027年贡献供给，但供应的实际紧张程度，还将取决于存储产品的良率和客户认证。

虽然业绩再创新高，但三星电子的股价表现仍然低迷，其股价本周以来累跌5.07%。细看就会发现，今年第三季度三星电子业绩同比增幅出现了环比收窄。今年第三季度，三星销售额约195万亿韩元，同比增长126.6%；合并营业利润约107.4万亿韩元，同比增长782.5%。乍一看增速表现突出，但与二季度相比仍有不足。数据显示，三星电子二季度合并总营收达到171.5万亿韩元，同比大幅增长130%；同季营业利润为89.4万亿韩元，同比大增1810.3%。

李徽徽认为，虽然三星电子业绩增长亮眼，但与市场预期仍存在差距，股价此前已反映了很大一部分盈利增长，市场当前更关心的是，这样的利润能维持多久。

另一方面，存储芯片价格上涨虽然利好三星的半导体部门，但也推高了其自家智能手机和其他电子设备的生产成本，从而挤压了这些业务部门的利润率。李徽徽也表示，目前三星电子手机业务的压力在于终端提价后可能引发的销量下滑，此次的股价反应体现出市场已经开始审视三星电子利润的持续性。

“全球最牛股市”跌落

截至9月30日的三个月里，韩国综合指数下跌18.8%。进入10月，韩国综合指数仍未止跌。从本月初至8日，韩国综合指数累跌2.78%。押注三星电子、SK海力士等企业，曾是市场看多人工智能赛道最主流的方式之一。然而，在今年7月，韩国综合指数遭遇一轮猛烈抛售后，年内最热门的人工智能交易头寸集中平仓。由此，韩综指成为了第三季度全球表现最差的股市。

科技产业独立分析师张竹然向21世纪经济报道记者分析称，AI行情具有长期性。今年以来，韩国综合指数已累计上涨超60%，三季度回吐部分涨幅实属正常。韩国市场本身投机性较强，散户参与度极高，加之外资持续看好，呈现大开大合、暴涨暴跌的特征。但他认为，韩综指总体仍处于牛市上行通道，与日本股市以及美股费城半导体指数均有较强的相关性。

受访专家普遍认为，韩国股市是一个重资产、重出口的市场，对全球宏观周期和美债利率极其敏感。张竹然表示，美联储的货币政策是一个重要的外部变量，包括全球债市收益率的走高，但目前看，债市收益率走高已持续多时，这一因素对韩国股市的影响或没有之前这么明显。

李徽徽分析称，三季度美债收益率居高不下，叠加日元套息交易逆转，导致外资将新兴市场的科技获利盘大规模套现。目前他较为担忧的是，市场会把韩国股市高景气阶段的利润当作常态。

“三星和SK海力士合计约占韩国股市市值一半，指数对存储周期的依赖很重。一旦AI客户放缓采购，HBM产能转向普通DRAM，供给增加还可能进一步压低价格，美光已在风险披露中提示这种可能性。”李徽徽表示，高利率又会放大融资压力，所以不能只看韩国股市的市盈率，而要判断其AI产业的利润能否持续。

有市场人士认为，韩国综合指数正面临一场关键的流动性考验。支撑韩国综合指数在散户与外资持续抛售压力下勉强维稳的最后一道防线——三星电子与SK海力士合计约400亿美元的史上最大规模股票回购计划已提前数周宣告终结，市场正在直面高盛此前警告的“流动性真空”。

值得关注的是，随着韩国散户资金持续流出韩国股市，市场人士普遍认为，外资买入将成为韩国综合指数反弹的关键。对此，张竹然也持相近的观点。他认为，未来韩股能否实现长牛，还取决于韩综指能否获得外资，尤其是主权基金一类长期资本的青睐。

李徽徽仍然看好AI产业对韩国存储产业的支撑作用。他表示，目前美光已量产交付HBM4，并计划2027年量产HBM4E，说明技术需求仍在推进。“接下来韩综指的走势，要看云厂商能否把投入转成收入、数据中心电力能否按期供应，以及韩企能否守住技术和成本优势。”李徽徽称，如果AI产业实现利润兑现、美债收益率回落，行情有望修复；如果主要靠涨价支撑盈利，韩综指的波动仍会很大。若仅靠存储芯片的周期利润支撑，韩综指很难走出单边牛市，更可能呈现宽幅震荡的博弈格局。