21世纪经济报道记者闫硕

2025年是中国医药行业迈入高质量转型的关键分水岭，集采政策全面落地、医保控费持续深化，行业彻底告别规模驱动的粗放增长，转向价值创新与全球化布局的新赛道。

作为创新药龙头企业，石药集团交出了深度调整期的年度财报。2025年，公司全年总营收260.06亿元，同比下滑10.4%，主要受多美素®、津优力®等核心品种纳入集采冲击；但研发投入逆势增长11.9%至58.09亿元，占成药业务收入比重达28.2%，创新管线持续扩容。

更值得关注的是，2025年初至今，石药集团完成5项海外授权，合同总金额高达282.1亿美元，两次与阿斯利康达成平台级战略合作，推动中国创新药企由产品输出向技术平台输出升级，并逐步从技术授权方转型为全球联合开发者。

招银国际分析指出，石药集团持续推进对外授权业务，是其未来盈利增长与估值提升的核心驱动因素。预计2026财年预测值（FY26E）、2027财年预测值（FY27E）公司营收同比分别变动+10.7%、+6.4%，归母净利润同比分别变动+47.2%、-1.5%，业绩波动主要受商务拓展（BD）里程碑付款的入账时点影响。

综合多位券商分析师观点，2025年石药集团基本面出清，管线催化丰富，创新成果转化凸显；看好长效多肽平台潜力、GLP-1超长效里程碑兑现潜力等。

业绩有所回落

近年来，中国医药行业加速向创新驱动转型，行业结构性调整叠加研发投入攀升，企业经营业绩难免出现阶段性波动。

梳理石药集团财报可以发现，其营收在2023年增速大幅放缓，不同于此前几年双位数增长，仅同比增长1.35%至314.50亿元，当年净利润则同比下降3.58%至58.73亿元；2024年，营收净利实现双降，其中营收同比下降7.76%后跌破300亿元，为290.09亿元，净利润则同比下降26.31%后为43.28亿元，这一下降趋势延续至2025年。

财报显示，公司2025年全年实现营收260.06亿元，较2024年下降10.35%；净利润则为38.82亿元，同比下降10.30 %；毛利率同步小幅下滑4.4个百分点至65.6%。业绩下滑主因直指国家集采与地方联盟集采的全面落地。

对于营收的下降，石药集团指出，主要受多美素®入选第十批国家集采、津优力®受京津冀“3+N”联盟集采扩围影响，价格有所下调，进而影响整体营收，这也是当前国内仿制药及成熟品种药企的普遍境遇。

分业务来看，核心支柱成药业务收入205.84亿元，同比降13.3%，其中17.89亿元授权费收入成为重要增量；原料产品业务逆势增长2.1%至36.57亿元，凭借供应链稳定性成为营收缓冲垫，平衡了成药业务的下滑压力。

分治疗领域看，呈现老品承压、新品突围的产品结构分化。神经系统、抗肿瘤、抗感染、心血管、消化代谢等领域营收同比下滑，仅呼吸系统及其他领域实现增长，这一结构与政策落地高度契合。

其中，核心领域神经系统产品同比下降19.0%，恩必普®因医保谈判降价、舒安灵®注射液入选第十批集采导致收入下滑，但明复乐®凭借循证医学证据积累实现大幅增长，欧舒安®、欧来宁®保持稳健增长，创新品种对冲了成熟产品下滑压力。

抗肿瘤领域业绩则是直接“腰斩”，下滑50%，其中多美素®、津优力®受集采冲击收入有所回落，多恩益®、恩舒幸®等上市新品持续稳定增长，成为领域新增长极。

不过，2025年四季度，石药集团实现收入61亿元，其中成药收入51亿元，同比增长1%。有券商分析师指出，四季度神经系统板块环比改善，增加12%，基本面底部已基本确立。

加码创新

2025年被视为中国创新药BD出海的“价值升维”之年，全年对外许可与授权交易总额突破1356亿美元，交易笔数达157笔。行业在这一年完成了向价值深化的关键跃迁。

创新研发与全球化BD，是石药集团2025年财报表现亮眼的两大核心板块，亦是其突破传统药企增长瓶颈，迈向全球创新阵营的关键支撑。尤其在基本面出清的情况下，创新驱动将为公司打开更广阔的增长想象空间。

2025年初至今，石药集团5项对外授权总金额达282.1亿美元，跳出传统单品授权模式，转向技术平台输出。2025年2月，SYS6005（ROR-1 ADC）授权Radiance Biopharma，总金额12.4亿美元；6月与阿斯利康合作AI小分子药物发现平台，总金额53.3亿美元；2026年1月再度牵手阿斯利康，授权缓释给药及多肽AI平台，总金额高达185亿美元。叠加伊立替康脂质体、SYH2086两项授权，五笔交易持续强化公司全球商业化版图。

其中，与阿斯利康今年1月的合作，包括一款临床准备就绪的项目SYH2082（长效胰高糖素样肽1受体/葡萄糖依赖性促胰岛素多肽受体激动剂，长效GLP1R/GIPR，正推进至I期临床阶段），剑指全球市场爆发式增长的体重管理领域。

GLP-1受体激动剂凭借其在糖尿病与肥胖症治疗中的显著疗效，已成为全球代谢疾病药物研发领域最热门的赛道。辉瑞在《Near-Term Launches High-Value Pipeline Day》报告中预测，2030年全球GLP-1RA市场规模有望达到近千亿美元。

海通国际分析指出，石药集团的长效多肽产品有望成为阿斯利康未来减重产品矩阵中的核心品种，与阿斯利康的双靶点、口服等品种形成梯度互补，实现从便捷口服到超长效注射的全覆盖协同，帮助阿斯利康在全球减重赛道快速站稳脚跟，实现双赢。

同时，海通国际也指出，Lp(a)小分子、AI小分子平台、口服GLP-1小分子、长效多肽平台等资产实现对外授权，SYS6010 (EGFR ADC)、siRNA平台等具备出海潜力。公司BD战略进入兑现期，预计未来还有持续的BD落地，增厚公司归母净利润。

另一方面，石药集团持续推进高端制剂等产品在欧美上市、深耕“一带一路”市场，并同步完善全球专利布局。2025年1月至2026年2月，公司累计提交PCT国际专利申请268件，获得专利授权1065件。

这些成果的背后，是公司持续加码的研发投入。2025年，公司研发费用为58.09亿元，同比增加11.9%，增长主要源于在研及新启动临床研究的开支稳步提升。

2025年年初至今，石药集团在中国有5款新产品获批上市；10款产品上市申请获得受理；获得5项突破性治疗认定；获得58项临床试验批件；以及9款仿制药药品获得注册批件。此外，公司在北美地区获得18项创新药临床试验批件及1项快速通道资格。

研发管线方面，目前，公司拥有在研创新药和创新制剂200余项，其中大分子90余项、小分子60余项、新型制剂50余项；有160余个临床试验正在进行中。

分领域看，在大分子领域，公司10余个ADC候选药物已进入不同临床阶段；在小分子领域，所研发的Lp(a)、MAT2A等小分子已成功对外授权给行业巨头；在细胞治疗领域，公司是国际首家将基于LNP/mRNA的CAR-T疗法推进至临床阶段的企业；长效给药技术方面，公司打造了原位凝胶平台，已将奥曲肽、司美格鲁肽、亮丙瑞林等长效制剂推向临床。

随着基本面出清，创新成果陆续落地，石药集团何时走出短期业绩承压，进而构筑全新增长曲线，值得市场持续关注。