日前，在巴黎举行的2026东方汇理资产管理全球投资论坛上，东方汇理资产管理投资研究院主管Monica Defend接受本报采访时表示，欧央行加息25个基点并不意味着它自此进入加息周期。美股并未泡沫化，不过美国制度显示出不稳定的一面，全球投资者对美国的不信任感正在积聚。

东方汇理资产管理投资研究院高级亚洲宏观策略师Claire Huang将近年韩国股市分为三个阶段。她认为韩股高歌猛进背后有盈利支撑，不过投资者需关注系统中的杠杆等因素。Claire Huang表示，目前高配H股作为A股AI头寸的对冲。

欧洲投资与养老金（Investment&PensionsEurope，简称IPE）最新发布的全球资管500强榜单显示，东方汇理资产管理截至2025年底的规模为2.38万亿欧元，为欧洲最大的资产管理机构。

欧央行并未转入加息轨道

6月11日，欧洲央行宣布加息25个基点。Monica Defend认为这是预防式的加息，并不意味着欧央行进入了加息周期。她称之为“保险性加息”，提前为通胀抬升加“保险”。

“欧央行需要向市场发出信号，表明局势在掌控之中。之后可能还会再加25个基点，但这属于保险性质，并不意味着欧洲央行进入了加息周期。25个基点影响不大。”Monica Defend说。

Monica Defend进一步表示，客户越来越多地表达多元化需求，因为美国市场高度集中且估值较高。

这一趋势已于两年前开始。全球投资者逐步淡化“美国例外论”。“大解放日”之后，资金加速从美国撤离；伊朗战争爆发后，投资者回归谨慎，整体削减了权益仓位。现在，投资者开始重新布局，并非资金从美国流向欧洲，而是新增资金流入欧洲，也就是说投资者在拓宽投资组合。

“几周前我拜访客户，他们的问题包括：欧洲的机制是怎么运作的，欧盟委员会、欧洲议会如何运作。投资者对欧洲的兴趣正在提升。欧洲政策层面偏慢，但企业层面正在推进的投资和创新相当可观。”

关于令投资者重新反思美国资产的因素，Monica Defend表示，欧洲的制度稳定性是优势，美国则显示出不稳定的一面，全球投资者对美国的不信任感正在积聚。

美国股市并未泡沫化

尽管估值高企，但Monica Defend认为美国股市并非泡沫。美国科技公司的投资是投向实物资产的，与互联网泡沫有本质区别。“从估值来看，不能说便宜，但这取决于你如何理解所评估的对象——它究竟是普通企业，还是能够从连接到太空垂直整合、掌控数据的特殊物种？如果是后者，战略意义极其重大，但可能需要多年才能兑现，没有任何容错空间。并且，企业进展一旦出现延误或不达预期，市场将立即定价。”

Monica Defend并不担心美国的巨型IPO抽走流动性。在她看来，美国市场足够深。“真正的关键在美联储：市场根本没有准备好迎接加息。上周劳动力市场数据一出，市场就开始抛售，仅仅是因为数据不支持暂停降息。”如果在市场没有定价的情况下加息，将彻底改变美国市场和美元的整体叙事。

Monica Defend表示，东方汇理资产管理暂时规避了“科技七巨头”。“我们目前没有配置。如果必须选择，更倾向于等权重配置标普500指数，规避那些拥挤和高估值的标的。此外，新兴市场，尤其是亚洲的科技叙事相当可信。超越AI基础设施层，中游和下游才是存在行业价值的地方。”

谈及中国，她表示：“中国是一个结构性的长期命题。中国投资AI的方式与美国截然不同——中国追求的是‘AI为民’，不仅因为人口众多，更因为这是一个极具潜力的方向。目前我们已将中国调整为中性，正在寻找重新进入的时机。”

高配H股对冲A股AI头寸

东方汇理资产管理投资研究院高级亚洲宏观策略师Claire Huang在接受本报专访时表示，目前对MSCI 中国指数持中性配置。不过拆开来看，超配H股、略低配A股。她表示，H股里面比较多的是平台公司，偏消费类；A股里面有硬科技、光模组公司，含AI量比较高。Claire Huang表示，中国H股被作为对冲的配置——既不想错过存储相关的机会，又要防止在调整时回撤过大，偏消费属性的H股可以对冲部分风险。

韩国KOSPI年内已经翻倍，不少分析师认为盈利增长快于估值上升，是健康的增长。

Claire Huang将近年来韩国股市分为三个阶段。第一阶段，2024年底到2025年选举前，涨得最好的是造船和国防——特朗普上台后需要韩国造船业，从2024年11月开始这两个行业涨幅超过100%，对KOSPI贡献最大。第二阶段，李在明赢得选举后到2025年9月，政府和国会统一，公司治理的结构性改善障碍被移除，市场受益。第三阶段，2025年9月底，市场开始讨论存储芯片短缺，KOSPI又变成两只股票贡献涨幅的路径。

Claire Huang认为，韩国股市由盈利拉动，涨幅有坚实基础。不过，一季度盈利爆发后，市场有一个疑问：盈利增速明年是否可持续。此外，KOSPI除了市场集中度之外，还有大量杠杆仓位，日内涨跌幅度很大，短期内投资者应该关注的是如何慢慢去风险。她坦承，投资者既不想错过长期半导体和AI的故事，又要规避潜在风险，这变得很难。

如今大热的存储板块，供需会不会出现断崖式变化？对此，Claire Huang表示并不担心供需突然断崖，原因之一是长期协议。存储本是周期性很强的行业，价格涨高了大家疯狂投产，供给上来价格就跌。但如今，很多公司在算力需求最旺盛的时候争取签3到5年的长协，买方不能随时变化，这对投资者来说是“定心丸”。存储供应商从周期品供应商变成了有议价能力、有长协的合作方。

原因之二在于需求。算力资本总支出还在上调，但存疑的是，资本支出能不能一直把50%花在存储上？AI的工作负载是会变的，不一定永远倾向于存储。不过，现在大家感觉比较舒适，原因是总量支出一直在往上走，在可预见的未来，存储应该还是一个限制性变量。

虽然整体持偏乐观的态度，但Claire Huang表示如今投资的难度上升。“市场集中的程度历史罕见。韩国和中国台湾这种只有一两只股票贡献整个指数的情况，史无前例。估值本身已处于前所未见的高位——股票年初至今翻倍，净资产收益率（ROE）也扩张到极高水平，但市盈率（PE）相对美股七巨头而言较低。市场也因此会有所疑问：明年盈利能不能持续？能见度有多高？市场上的杠杆风险怎么管理？这些问题现在很难做决断。”

（来源：中国基金报）