21世纪经济报道记者 凌晨

8月13日，宝丰能源披露2026年半年度报告：上半年实现营业收入301.98亿元，同比增长32.33%；归母净利润97.28亿元，同比增长70.14%；扣非净利润92.10亿元，同比增长65.07%。

对比2025年全年113.50亿元的归母净利润，宝丰能源今年上半年已达到去年全年业绩的80%以上。若粗略计算，上半年，该公司日均归母净利超5300万元。

这份业绩并非单纯来自产品涨价。

2025年4月，内蒙古300万吨/年煤制烯烃及配套绿氢项目全面达产，而2026年上半年成为其产能释放的重要阶段。

上半年，该公司主营产品产销量同比增长超20%。与此同时，中东地缘冲突推升石油、烷烃等原料价格，油制烯烃、PDH等路线成本承压，煤制烯烃的相对成本优势被放大。

不过，产能满产与景气上行共同塑造的高利润，能否沉淀为稳定的盈利中枢，仍是接下来需要回答的问题。

300万吨项目从投资故事走进利润表

过去几年，内蒙古项目是宝丰能源最受关注的一笔扩产投资。该项目包括260万吨/年煤制烯烃和40万吨/年绿氢耦合制烯烃产能，2025年4月全面达产。

对煤化工企业而言，装置建成并不等于立即形成利润，大型装置还需经历稳定运行、产能爬坡、产品销售和成本摊薄等多个阶段。

2026年上半年，项目满产运行带来的规模效应开始更完整地映射到财务报表中。

半年报显示，公司聚烯烃（含EVA）产量为297.31万吨，同比增长23.64%；焦炭产量346.81万吨，同比增长1.47%。

两组数据的差异，也说明上半年业绩增长的核心并不在传统焦化板块，而在烯烃业务的规模释放。

该公司收入同比增加73.78亿元，其中，内蒙古项目产销量增加是最直接的增量来源。

产能带来的不仅仅是销量。大型煤制烯烃装置持续满负荷运转后，固定成本、制造费用和物流费用的摊薄效应会逐步显现。

上半年，宝丰能源营业收入同比增长32.33%，营业成本同比增长18.05%。

收入和成本增速之间形成的“剪刀差”，使其毛利空间明显扩大。按财报数据测算，公司上半年毛利率超40%，同比提升。

增长主要来自主营业务，而非一次性收益。这也解释了为何净利润增速明显快于收入增速。内蒙古项目此前意味着高资本开支和建设周期，如今则开始承担提升公司产能规模、单位成本竞争力和利润弹性的任务。

但产能规模本身并不能保证高利润。煤制烯烃项目的盈利，仍取决于煤炭成本、甲醇与烯烃价格、下游需求以及装置利用率。

对宝丰能源而言，300万吨项目全面达产，解决的是“有没有规模”的问题；接下来，市场更关心的是，在产品价格回归常态后，这一规模能否持续转化为高于行业平均水平的单位盈利。

利润增速为何跑赢营收增速

如果说内蒙古项目解决了“量”的问题，那么上半年地缘冲突带来的原料价格变化，则放大了“价”和“利”的弹性。

半年报显示，上半年受中东地区地缘冲突影响，石油、烷烃等化工原料价格上涨，化工产品市场价格随之上行。

对于依赖石脑油的油制烯烃企业，以及以丙烷为原料的PDH企业而言，原料价格上升意味着成本压力加大。

而宝丰能源的核心路线是煤制烯烃，原料端更多依赖国内煤炭供应，其成本波动与油、气路线并不同步。

据金联创统计，上半年煤制聚乙烯平均单吨利润同比上涨333元，煤制聚丙烯平均单吨利润同比上涨1070元。

相比之下，油制聚乙烯、聚丙烯平均单吨利润均出现同比下降。不同工艺路线的成本差异，在原油、丙烷价格上行时被迅速放大，这正是宝丰能源利润释放快于收入增长的重要背景。

从单季度看，宝丰能源一季度归母净利润为36.61亿元，据半年报倒算，二季度归母净利润约60.67亿元。二季度利润的加速增长，既反映了满产后的销量贡献，也反映出烯烃价格上行和价差扩大的影响。

需要注意的是，价格变量同样可能反向作用于业绩。

该公司表示，6月份，随着地缘冲突阶段性缓和、原油价格回落，聚烯烃价格已有所回调。

这意味着，煤制路线的优势并不代表完全不受周期影响：若产品价格下跌快于煤炭成本回落，或者下游需求转弱、库存上升，当前较高的毛利率仍可能承压。

换言之，宝丰能源上半年赚到的是“满产规模+路线优势”的钱，其中路线优势的兑现程度，仍与外部能源价格和化工行业景气度紧密相连。

49亿元投资现金流流向何处

利润接近百亿元，给宝丰能源带来了更充裕的经营现金流，也将资本配置推到台前。

上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为119.64亿元，同比增长49.74%，高于同期归母净利润。

同期，该公司总资产为949.13亿元，资产负债率为41.84%。高利润、强现金流和杠杆改善，共同构成了公司继续扩产和回报股东的基础。

一边是回报。宝丰能源拟实施2026年中期分红，每股派发现金红利0.42元，以当前股本计算，合计派发超30亿元。

另一边则是继续投入。报告期内，该公司投资活动产生的现金流量净额为-49.04亿元，同比下降179.51%，主要原因是宁东四期烯烃项目建设投资增加。

此前的内蒙古项目刚刚进入满产释放期，新的项目又已接续投入，宝丰能源仍在继续扩张。

这也是这份半年报最值得关注的延伸。煤化工企业的盈利高点，往往伴随新一轮扩产冲动；但新增产能建设周期长、资金投入大，且最终回报要经受产品价格和行业供需变化检验。

因此，宝丰能源这份近百亿元净利润的半年报，既是内蒙古项目满产后的一次业绩兑现，也是一张关于周期与扩张的考卷。

后续最关键的变量，不是单纯看利润还能否创新高，而是看聚烯烃价格回落后的吨盈利能否站稳、宁东四期建设会消耗多少自由现金流，以及公司能否把周期窗口中的利润，沉淀为穿越周期的竞争力。