21世纪经济报道记者 高江虹

8月21日晚，国泰航空在上海举办庆典，细数这家从港岛起家的航司80年沉浮。

“放弃，从来不是选项。”国泰集团行政总裁林绍波在现场感慨，自己30年前加入国泰，亲历集团半程发展岁月。“80年是一个漫长的时间，虽然在我们的历史中面对很多困难，但是我们走到今天依然走过了非常精彩的旅程。”

林绍波有理由自豪，毕竟自2023年以来，国泰累计盈利接近370亿港元，根据刚刚披露的2026年中期报告，国泰在我国民航业普遍亏损的背景下再度斩获超过62亿港元的净利润，同比大幅增长71%，稳居国内高盈利航司第一梯队，在80周年节点交出一份亮眼的中期答卷。

尽管当前国际油价波动频繁、地缘局势持续扰动市场，国泰却主动加码长期布局，推出1500亿港元中长期投资计划，全面推进机队迭代、服务升级、枢纽改造与数字化体系建设，为新一轮行业周期竞争蓄力。林绍波向记者表示，即便面对高油价环境，集团依然可以顺利过渡，“我对未来充满信心和期待。”

盈利红利能持续多久？

亮眼业绩的背后，是国泰运力全面修复、客货双业务协同发力、精细化成本管控三重优势的深度叠加。

客运作为国泰的核心经营基本盘，现已完全恢复至疫情前高景气水平。2025年国泰集团航班量恢复至疫情前100%水平，2026年上半年载客量突破1600万人次，同比增长17.5%，客座率攀升至87.5%的高位，客运收益达432.03亿港元，同比提升26.3%。受益于高端商务出行回暖、跨境旅游持续复苏，叠加2026年上半年中东地缘局势带来的欧亚中转客流增量，国泰核心洲际航线收益率稳步上行，筑牢了客运业务的稳健盈利底盘。

与多数航司货运业务随行业周期被动波动不同，国泰货运已然成为国泰集团穿越市场震荡的核心压舱石。2025年国泰货运收益达275.7亿港元，2026年上半年业绩持续走高，实现收益138.06亿港元，同比增长23.9%。依托香港国际航空枢纽的独特区位优势，叠加电子产品、跨境电商、高新产业链货品的稳定运输需求，国泰货运在全球货运市场整体低迷的环境中保持极强经营韧性，有效对冲了行业周期波动风险。

在中期业绩发布会上，国泰高管解释了内外多重利好持续推高国泰盈利水平的原因。2025年国际油价回落，大幅降低了燃油成本。2026年油价虽有所反弹，但前期落地的多项成本优化举措持续释放红利。同时，港币汇率的结构性优势、运力规模化运营带来的单座成本摊薄，进一步提升了整体运营效率。值得关注的是，上半年高额利润中包含9.53亿港元的一次性股权收益，剔除该部分非经常性损益后，国泰经营性净利润同比增长44.9%。

广外南国商学院教授郭佳认为，国泰本轮亮眼的盈利表现，是内因与外因共同作用的结果。内部层面，国泰展现出较强的战略定力，燃油套保等金融工具的运用、疫情阶段相对克制的机队采购节奏，帮助企业较好地控制成本。外部来看，中东局势扰动当地航司运营，一部分欧亚、澳新航线的客流向外溢出，客观上为国泰带来阶段性市场红利。

华泰证券最新研报指出，国泰依托香港枢纽独特的客货双轮结构，盈利韧性显著优于多数同业，复苏质量位居亚太航司前列，但复苏红利已逐步见顶，行业正式进入存量博弈阶段。这也意味着，国泰的增长逻辑彻底告别疫情后的修复红利，正式迈入依靠核心竞争力比拼的存量竞争时代。

千亿投资待检验

因此，国泰跳出短期维稳的保守经营思路，推出体量空前的1500亿港元中长期投资方案。资金集中投向机队更新、客舱服务升级、地面枢纽改造与数字化转型四大核心板块，投资规模与迭代力度远超以往发展周期，意图通过系统性、重投入的前瞻性布局，搭建区别于同业的差异化竞争壁垒，重塑自身在全球航司梯队中的核心地位。林绍波8月21日在上海透露，未来十年国泰集团计划接收大约150架新飞机，其中100架已经下达订单。

在整套战略布局中，机队结构的全面迭代是最核心的硬件支撑，也是国泰夯实运营实力、降本增效的关键一步。按照十年更新规划，国泰将分批接收150架全新客货运飞机，逐步替换老旧运力、优化机队年龄结构，从根源上压降长期运维与燃油消耗成本。其中，30架空客A330-900主打亚洲短途高频市场，同时保留30架增购选择权。长途洲际航线将接入2027年交付的波音777-9新一代宽体机，搭配8架A350F全新货机，同步补强高端客运运力与货运硬核实力。整套购机节奏精准贴合香港三跑道投产、大湾区客流持续扩容的时间窗口，是适配行业周期的前置性战略布局。

硬件机队升级之外，国泰同步推进全维度服务体系迭代，持续加固自身深耕多年的高端品牌壁垒，精准卡位全球商务与高品质出行核心赛道。

国泰顾客及商务总裁刘凯诗表示，时代不断变化，但国泰的使命始终不变。“我们希望见到的顾客们不仅仅把国泰视为从A点运到B点的交通工具，更希望他们可以把我们视为可靠的伙伴。”

针对欧美长线洲际航线，国泰逐步配备斩获红点设计大奖的“尔雅”商务舱，其封闭式独立包厢、高清影音系统与私密休憩空间，高度匹配高端商务旅客的出行需求。针对内地、东南亚短途高频航线，量身打造轻量化“尔逸”商务舱，保留全平躺座椅、直通过道等核心实用配置，适配短途高效出行场景。经济舱也通过精简座位数量、优化空间布局，显著提升乘坐舒适度。地面端同步完成香港寰宇堂旗舰贵宾室以及纽约、北京等核心枢纽贵宾室的翻新升级，搭建起空中、地面一体化的高端服务体系。

这套“硬件+服务+数字化”的全方位升级路径，让国泰走出了区别于全球头部航司的差异化发展节奏。中东航司依靠超大机型、硬件堆料与低价中转策略抢占欧亚客流，新加坡航空以极致精细化服务深耕高端市场、打磨品牌口碑。而国泰采取长短兼顾、高低适配的平衡打法，既依托高端产品与优质服务守住国际顶级品牌溢价，又凭借适配性极强的区域机型深耕大湾区下沉市场，实现品牌价值与增量市场的双向扩容。

与此同时，国泰也采取清晰的双品牌策略，林绍波解释，国泰航空瞄准全球高端市场，香港快运定位为亚洲低成本航司，“如果客人需要高端出行服务，可能会选择国泰航线。如果客人主要考虑价格，看重可靠的服务和低廉的价钱，就会选择香港快运。这个战略非常成功，所有客人的需求都可以得到满足。”另外，国泰持续加码数字化建设，覆盖票务预订、全流程出行、机上互联、智能运维等多个场景，以技术赋能持续降本增效，全方位夯实运营壁垒。

不过，这般大手笔的重资产长线布局，也让资本市场产生明显分歧。花旗将国泰航空评级上调至“买入”，目标价16.2港元，并将其列为亚太航空板块首选股。市场解读，1500亿港元的长线投资节奏精准匹配香港三跑道产能释放周期，新机队迭代、高端服务升级与数字化体系落地，有望长期巩固香港枢纽壁垒，锁定未来十年行业增量。里昂证券同期亦将国泰评级上调至“跑赢大市”，目标价16.4港元，高度认可本轮长线资本开支的战略价值。

瑞银却认为，国泰超长周期、千亿级的大额资本开支，将持续消耗经营性现金流。高端客舱、枢纽贵宾室改造的硬件投入高昂，整体回本周期长达8至10年。若2027至2028年全球航空集中释放运力、出行需求增速放缓，高端服务形成的溢价将难以覆盖逐年递增的折旧摊销成本，重资产投入或将反噬利润、转化为持续性经营压力。

对此，郭佳认为，国泰这一轮大规模投资，是在现金流充裕的阶段把盈利转化为长期资产，属于相对稳妥的布局节奏。主流机型订单本身具备资产保值属性，同时香港三跑道带来枢纽产能提升，如果国泰不主动扩充运力，就会给竞争对手留下抢占市场份额的机会。当然，资本市场对长周期资本开支带来的折旧压力存在担忧，也属于合理的市场判断。

面对市场多空分歧，国泰管理层在2026年中期业绩会上坦言，本轮千亿布局是立足80周年的长线战略押注，短期不追求利润最大化，核心目标是夯实未来十年的核心竞争力。

争夺枢纽新筹码

千亿重资产布局为国泰筑牢硬件与服务底盘，而支撑其长期落地战略、打开增量空间的核心，正是“植根香港、背靠祖国、联通世界”的十二字发展纲领。步入80周年全新发展阶段，国泰不再局限于香港本土市场，而是通过5年发展规划，将战略定位落地为航线、人才、枢纽资源的全方位升级，深度依托内地庞大的消费与经贸腹地，开启新一轮高质量增长周期。国泰集团中国内地董事郑家驹向记者表示，国泰对“连接”的理解也在不断演化。“除了一条航线、一个枢纽和一个网络之外，我们还会在人才市场和发展机会等各方面进行连接。我们需要融入国家的发展大局。”

目前国泰在内地布局24个航点，每周运营超330对往返航班，是衔接内地与香港通航密度最高的国际航司。2026年上半年，国泰持续加密西安等核心干线，旗下香港快运新增无锡等二三线城市航点，在巩固一线核心航线基本盘的同时，持续挖掘下沉市场增长潜力。伴随香港三跑道系统产能逐步释放，国泰不断完善空铁联运、空地接驳的多式联运体系，并且把联运模式进一步延伸至长三角，在上海与昆山落地城市航站楼，打通长三角城市群接驳香港国际枢纽的便捷通路。目前香港快运近三分之一营收来自大湾区市场，内地客流已成为拉动集团业绩增长的核心引擎。

为深度适配内地市场节奏、落地区域发展战略，国泰持续推进人才本土化布局，补齐区域运营服务短板。据介绍，目前国泰的内地员工规模超4000人，包含800余名内地乘务员，并在北京、上海设立专属空乘基地。国泰2026年计划在全球招聘3000人，重点吸纳内地飞行员、机务维修人员、数字化技术人才等专业人才。该集团还在深圳布局IT办公室，集结约200名内地IT人才，同时实施“飞跃理想计划”，推动内地与香港青少年双向交流，播撒航空梦想。

与此同时，国泰在深圳设立内地董事常驻岗位，就近对接内地市场需求、快速响应行业变化，全面普及航班普通话服务，有效解决过往香港总部统筹、内地市场适配滞后的问题，进一步拉近与内地旅客的距离。郑家驹还特别指出，国泰推出“寻味中华”机上餐饮项目，把中国八大菜系带上航班，机上娱乐系统也引入爱奇艺、芒果TV等内地影视内容，深受内地及海内外游客的欢迎。

林绍波表示，依托香港独一无二的国际中转优势，国泰持续拓宽全球航线版图，计划将通航航点扩容至150个，搭建起内地出境、国际中转双向联动的航空链路。该公司将一边稳固欧美、大洋洲长途核心航线的高端优势，一边加密东南亚区域短线航班，双向承接内地跨境出行与全球中转客流。

民航专家李瀚明向记者分析道，国泰的差异化竞争力，来源于香港出发商务航线的高频班次壁垒，重点服务大量总部位于香港与大湾区、有跨境差旅需求的企业。“中国的出境需求仍然庞大，足够世界各地航司同场竞技，国泰在关键航线上有着多年积累带来的绝对竞争优势。”

郭佳补充表示，国泰得天独厚的优势，根植于香港独特的航权资源与商贸枢纽地位，这也是其区别于其他航司的底色。背靠内地庞大的消费与经贸腹地，国泰得以持续激活香港枢纽的区位价值，实现本土根基筑牢与全球网络扩容的双向赋能。

暗藏多重挑战

不过，需要指出的是，民航业周期切换与复杂的外部环境，正给国泰带来多重现实考验。

香港机场长期稳固的中转枢纽地位，正面临多方分流压力。大湾区内部，南航、深航等内地航司持续加码洲际直飞航线，旅客无需绕行香港即可直达欧美、东南亚市场，直接分流国泰核心中转客源。国际赛道上，阿联酋航空、卡塔尔航空等中东航司凭借硬件优势与低价策略抢占欧亚中转客流，新加坡航空持续守住东南亚高端枢纽话语权。在多方挤压下，香港枢纽的独特性与不可替代性逐步弱化，国泰的传统客流基本盘持续承压。

而持续走高的成本端，不断压缩国泰的盈利弹性。燃油支出占国泰运营成本近三成，2026年上半年油价上行直接压制利润表现，尽管国泰使用了燃油对冲工具，但其仅能平滑部分波动，无法完全抵消油价波动风险。与此同时，香港本地人工、场地租赁成本长期居高不下，叠加千亿级长线投资未来持续释放的折旧与摊销压力，整体运营成本中枢稳步抬升。随着全球航空运力集中释放、行业迈入供给过剩周期，客运收益率大概率逐步回落，当前高收益、高盈利的阶段性局面恐难以长期维系。

除行业内部竞争与成本压力外，动荡的地缘格局、复苏乏力的全球经济，也为国泰的国际化经营增添诸多不确定性。分析指出，2026年上半年增量显著的中转客流，很大程度上受益于中东冲突带来的短期转移红利，一旦区域局势回归平稳，这部分临时增量将快速消退。叠加全球商务出行、旅游消费的周期性起伏，国际航线的地缘风险始终存在。

李瀚明在采访中直言，枢纽航司并不存在一劳永逸的护城河。“逆水行舟，不进则退，枢纽航司的行业壁垒是需要持续的投入和精耕细作才能维持的。如果航司在服务上出现问题，旅客会用脚投票。航空公司从来不是一个可以躺着赚钱的行业。”

郭佳也谈到，油价、地缘局势等外部环境都充满不确定性，国泰很难完全掌控外部带来的收益变量，这家航司80年沉淀下来最可贵的特质，就是强大的战略定力，坚持按照自身节奏推进业务，不被短期市场扰动打乱长期决策。

在被记者问到过去80年最宝贵的经验时，林绍波认为，品牌文化是企业成功最重要的元素。“无论何时，我们都要守住‘植根香港、背靠祖国、联通世界’这个定位。”