采访嘉宾：中金财富广东分公司资深投资顾问  谢关荣

更多精彩内容，请点击音频收听！

1、银行股连创新高，自身原因以外还可观察当前市场所处状况？

答：银行股连创新高，除了自身高股息、低估值等特性外，当前市场环境呈现以下几大特征：

一、市场风险偏好显著回落，防御性配置需求激增。2025年5月以来，科技成长股结束第一轮修复行情后进入调整期，市场增量资金不足导致风险偏好下降，资金加速流向低估值、抗跌性强的防御板块。银行股凭借0.68倍PB（市净率）和4.5%的平均股息率，成为避险资金的优选之一。同期，医药、交运等其他低估值板块也出现逆势上涨，验证了市场防御性策略的普遍性。

二、低利率环境推升银行股配置价值。随着央行连续降准降息，10年期国债收益率已降至1.65%，银行板块4.49%的平均股息率形成显著利差优势。在资产荒背景下，银行股的类固收属性凸显，保险资金、银行理财等长期资金持续增配。数据显示，2025年一季度沪深300ETF规模较年初增长超4700亿元，其中银行作为第一大权重行业（占比13.2%）直接受益。

三、市场微观结构变化引发资金再平衡。公募基金新规要求主动权益基金持仓与业绩基准偏离度不超过10%，而银行股在沪深300指数中权重达13.48%却被机构长期低配（主动基金配置比例仅3.75%）。这一政策使基金经理被动补仓银行股，仅2025年5月单月银行板块便获得超300亿元机构资金流入。总而言之，当下银行股的强势表现实质是资金在不确定性中寻求相对确定性溢价的集中映射。

2、稳定币带动的A股数字货币与多元金融持续性如何？

答：稳定币相关政策及技术发展为A股数字货币与多元金融板块或带来结构性机遇，其持续性取决于政策落地进度、技术突破深度及市场需求匹配度，短期需关注政策红利兑现节奏，中长期则依托全球支付体系重构与技术迭代进程。

一、监管政策成熟：香港《稳定币条例》与美国GENIUS法案的推进，标志着主流经济体首次系统性构建稳定币监管体系。香港明确稳定币作为“支付工具”的合规路径，要求发行主体满足储备托管、反洗钱等要求，并赋予客户资产破产隔离权。美国则要求1:1储备资产锚定及定期审计，强化市场透明度。这些政策为金融机构参与数字资产市场提供法律保障，吸引传统资本流入，或形成长期制度红利。

二、技术与安全挑战。算法稳定币历史波动性较大（如UST崩盘事件），超额抵押型稳定币依赖底层资产流动性。尽管香港条例要求发行人持有高流动性储备，但加密资产市场的系统性风险仍可能传导至关联板块。

三、市场情绪与估值匹配度。当前数字货币板块PE中位数达45倍，显著高于金融科技行业平均水平。短期概念炒作可能导致估值回调。板块短期受益政策催化或存在交易性机会，但需警惕情绪退潮风险；中长期看，正具备跨境支付改造能力的企业，如商业银行IT系统改造、跨境支付服务商及区块链技术企业或持续受益。

3、创新药行业展望与当前估值对比？

中国创新药行业正处于价值重估的关键阶段，未来展望可从技术突破、政策支持、国际化进程及资本市场表现四个维度展开。当前估值水平经过前期深度调整，或已进入具备中长期配置价值的区间。

一、技术突破驱动增长。抗体偶联药物（ADC）、双抗及细胞/基因治疗（CGT）成为核心增长引擎。2025年ADC全球市场规模突破200亿美元，中国项目占比达38%。基因编辑技术（如CRISPR）在实体瘤治疗领域预计2025年实现突破，推动CAR-T疗法应用范围扩展至红斑狼疮等自免疾病。

二、政策红利持续释放。国内政策端形成“研发支持+支付优化”双重驱动。医保谈判周期从3年缩短至1年，丙类目录扩容加速创新药入院速度；商保支付占比突破15%，“按疗效付费”模式在肿瘤领域试点落地，缓解价格压力。

三、国际化进入收获期。2025年前五个月中国创新药出海交易金额超155亿美元，头部企业国际化收入占比提升至30%以上。辉瑞60.5亿美元引进三生制药PD-1/VEGF双抗，恒瑞HER2 ADC获FDA加速审批，商业化模式从单纯授权（License-out）向合资公司（NewCo）升级，实现全球销售分成。

四、估值水平：横向对比，或仍具性价比。当前A股创新药板块PE(TTM)为35倍，低于美股生物科技指数（XBI）的48倍；港股18A公司PS均值4.2倍，较2021年泡沫期（PS 15倍）压缩72%。纵向看，创新药板块或处于复苏初期。以中证创新药产业指数为基准，当前点位较2021年高点回撤45%，但企业在研发投入价值较之前增长一倍以上。

4、中报前继续可以跟踪科技主题？

答：从行业趋势看，当前科技行情主要由AI技术变革驱动，参考历史上移动互联网、新能源等产业周期，本轮AI浪潮的演绎时间和空间或尚未达到峰值。政府工作报告将“人工智能+”提升至国家战略层面，明确支持智能终端、算力基建等方向，政策红利持续释放。大模型创新路径不断突破（如DeepSeek），智能驾驶、人形机器人等应用场景加速落地，产业链从硬件到应用的传导效应逐步显现。科创板企业研发投入较高，半导体设备、AI芯片等领域国产替代加速，形成“技术突破-产能落地-业绩兑现”1（11的正向循环。从市场环境看，科创100、恒生科技等指数动态PE仍低于历史中枢，结合万得预测的净利润2年复合增长率或超30%，或具备一定性价比。基于当前市场环境和行业趋势分析，在2025年中报前可适当关注科技主题。

投资有风险，以上思考，仅供参考！