航空运输

航空运输业供需紧平衡。需求端温和增长，2025Q1民航旅客量1.86亿人次，同比+4.9%，但受人口结构变化、全球经济下行及地缘政治影响，公商务旅客占比下降，价格敏感型旅客比例上升，全年需求增速预计放缓至4.0%。产能约束下供给端增速有限，2025Q1航班执行量137.6万架次，同比+2.7%，主要受飞机制造商交付延迟（波音/空客产能不足）、航司引进计划推迟和发动机检修停场（如普惠发动机检修导致停场率40%），预测2025年民航实际在飞机队规模增速为3.7%。供需双弱背景下，航司以价换量，2025Q1国内经济舱平均票价同比-10.6%。

成本侧驱动盈利改善。收入有望企稳，票价跌幅收窄、客座率回升，2025Q1民航客座率83.83%，较2019年提升0.06个百分点，需求韧性支撑收入修复。油价下行、人民币升值降低航空企业成本，航油成本占航司营业成本35%，OPEC+增产叠加全球经济疲软压制油价，2025年1-5月航空煤油出厂价5828元/吨，同比-12.9%，降低航司成本；汇率对航空业利润影响主要体现在美元负债、人民币收入方面，美联储降息预期与中美贸易缓和推动人民币升值，有望进一步提升航司盈利。

业务建议：1）围绕航空产业链上下游提供金融服务，包括飞机运营、维护等环节；2）为航空企业提供跨境金融服务。风险提示：宏观经济景气度不及预期、飞机制造商产能提速、油价与汇率波动风险、地缘政治和贸易摩擦风险等。

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