□作者：财通证券 肖珮菁

生猪出栏较快增长，饲料业务稳健经营

（1）2024年，公司生猪养殖实现收入76.61亿元，同比+48.68%；实现生猪销售433.62万头，同比+16.80%（其中肥猪出栏量391.06万头）。1Q2025，公司实现生猪销售126.24万头，同比+33.31%；实现销售收入21.83亿元，同比+63.74%。（2）2024年，公司饲料业务实现收入150.47亿元，同比-24.98%；实现饲料内外销量628.04万吨，同比-11.33%；2024年大宗原料价格持续下行，公司持续优化工艺、升级配方，实现毛利率6.55%，同比+0.03pct。（3）2024年，公司屠宰及肉类业务实现营业收入16.20亿元，同比-5.77%；实现肉类销售9.08万吨，同比-9.50%。

公司生猪养殖成本持续改善

（1）公司持续强化管理、技术和服务能力，2024年公司育肥增重成本同比下降1.59元/kg;做好种猪引种、育种工作，断奶仔猪成本同比降低46.34元/头，公司规划2025年实现新丹系母猪覆盖率达100%，实现能繁母猪平均PSY达28头以上。（2）公司产能较为充足，截至1Q2025，在建工程6.16亿元，生产性生物资产为4.29亿元，对未来出栏规划（公司预计2025年实现生猪出栏500-550万头）形成支撑。（3）资金情况持续改善，截至1Q2025，公司资产负债率64.73%，同比-2.62pcts。

投资建议

公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本具备改善空间，我们预计公司2025-2027年实现营业收入259.03亿元/273.57亿元/290.59亿元，归母净利润5.05亿元/5.19亿元/9.10亿元，4月29日收盘价对应2025-2027年PE分别为13.7/13.4/7.6倍，维持“增持”评级。

风险提示

生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。

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