主持：关珊（股市广播FM95.3《走进机构大本营》）

嘉宾：李浩楠（南财基金通、越声理财研究员）

上半年收官，截至6月30日收盘，港股恒生指数年内的涨幅为20%，恒生科技指数和恒生国企指数的涨幅分别为18.68%、19%。在全球主要市场股指中，恒生指数涨幅位居前列。在指数走强的同时，港股多个板块涌现强劲个股，医药生物、科技、新消费、金融证券及红利等五大领域表现尤为抢眼。南财基金通、越声理财研究员李浩楠分析认为，港股“五朵金花”上半年领跑快，下半年仍然有后劲。

关珊：今年以来，港股持续走高，尤其医疗、科技、消费、红利、金融板块成为“五朵金花”。为何形成这种格局？

李浩楠：我个人认为是宏观经济与政策环境双重驱动的结果。当前中国金融市场在政策方面还是有较大预期的，2024年底的中央经济工作会议中明确提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，为2025年经济增长提供了明确支撑。这一政策基调直接提振了市场信心，尤其利好与内需相关的消费、科技等板块。政策对特定行业的精准扶持尤为关键。

受益于创新药审批加速和医保政策优化，医药方面也走出了一波趋势行情，港股医药板块在估值低位迎来修复。除了政策方面，业绩回暖也是支撑药企上涨的因素，今年不少药企对外官宣了BD交易订单，而且大部分都是中外药企之间的跨境合作，重磅BD已然成为催化创新药二级市场行情的关键因素。

科技板块因“人工智能+”战略和专项研发政策，成为新质生产力的核心载体。

消费板块则通过“扩大内需”政策刺激，尤其是“银发经济”“IP经济”等细分领域获得结构性增长机会。

此外，金融板块近期也有不少政策催化。香港近期一直在落实“稳定币”政策，像京东、阿里这些企业在申请稳定币牌照，所以香港金融板块应声上涨。

港股在经历2021-2023年的调整后，估值处于历史低位。在全球主要金融市场中具备吸引力。随着政策刺激和上市公司盈利预期改善，未来市场风险偏好将逐步回升，继续推动港股市场估值修复。所以就形成了“五朵金花”推动港股上涨的格局。

关珊：数据显示，截至6月17日，今年以来南向资金累计净买入港股逾6900亿港元，超过2024年全年南向资金净买入8079亿港元的85%。南向资金是否港股走强的主要推手？

李浩楠：本轮港股持续走高，内资和外资都有不同程度的贡献。主持人提到2025年上半年南向资金净买入额相较于去年是同比大增的，我这边也通过金融终端观察到南向资金配置整体呈现“哑铃式策略”，即同时布局高成长的医药、科技、消费板块，和防御性的红利、金融板块。外资回流同样显著。美联储降息预期升温、港股估值洼地效应及最近一些地缘政治的避险需求，推动境外资金重新配置港股。

资金的流入也意味着港股具有扎实的基本面支撑。创新药、新消费等板块业绩亮眼，泡泡玛特、老铺黄金等个股年内涨幅超过200%，背后是企业营收和净利润的翻倍增长。恒生创新药指数年内涨幅超过70%，主要得益于药企BD交易活跃及成果转化期的到来。科技板块则受益于全球AI产业爆发，港股通科技ETF区间涨幅超过25%，腾讯、小米等龙头企业覆盖AI算力、应用全链条，ROE显著提升。

宏观经济环境的改善也为港股提供了支撑。美联储货币政策转向预期下，美元周期下行缓解了新兴市场资本外流压力，港股受益于中国基本面韧性、AI产业趋势和低估值等因素，价值重估仍在路上。南向资金通过结构性布局和流动性注入，成为港股走强不容忽视的重要推手，除此之外，经济基本面改善、外资回流、宏观政策支持及产业趋势共振等多种因素共同构成了港股上行的动力来源。未来随着沪深港通机制进一步优化，内地与香港资本市场规则趋同，南向资金的影响力有望持续提升。

关珊：目前AH股溢价指数创出近五年新低，反映出H股相对A股的折价大幅收窄，部分龙头股甚至出现H股溢价。是H股高了还是A股低了？

李浩楠：A股和港股溢价折价是两地市场结构性变化的综合体现。从市场表现来看，港股市场的强势上涨是核心驱动力。年初至今，恒生指数的涨幅是显著高于上证指数的，这推动了港股估值持续上升，而A股则受制于板块轮动、部分行业调控政策等因素影响，整体表现相对疲软，导致两地估值价差收窄。挑一个案例来说的话，就是药明康德的港股的涨幅是比A股大的，直接推动其H股估值反超A股。

同时，行业分化与标的稀缺性加剧了价差变化。在科技、医药等新兴产业领域，H股优质标的稀缺性凸显。科技领域有我们中国自己的M7，医药领域有研发实力较强的康方生物和中国生物，这些都是国际资金配置中国市场的重要标的。叠加港股对技术壁垒和全球化布局的溢价，推动港股估值进一步上行。

反观A股，部分传统行业如银行、能源等板块受宏观经济周期影响，估值承压，进一步拉大了与H股的价差。例如，交行AH溢价率从31.7%降至14.9%，这个现象反映出H股对低估值蓝筹的重估。

因此，AH溢价收窄是H股估值提升与A股相对调整共同作用的结果。现在中国市场仍然处于估值比较低的状态，未来，随着资本市场双向开放深化和全球资金对中国资产配置需求的增长，AH价差收窄或成为长期趋势，但分化仍将存在于不同行业和公司之间。对于投资者而言，需结合基本面、政策导向和市场情绪，动态评估两地市场的配置价值。

关珊：如何看待涨幅高和畏高？

李浩楠：这个问题涉及到一些金融市场理论，“涨幅高”与“畏高”是资本市场中投资者面对价格波动时的典型现象，本质上反映了收益预期与风险规避的动态平衡，需从市场逻辑、行为心理及投资策略等多维度辩证看待。

从涨幅高的形成机制看，价格上涨通常由基本面驱动、流动性溢价或情绪共振共同作用。比如说某个上市公司的股价持续上涨，它背后可能是业绩大幅增加，或者是某项技术取得突破，而部分题材股短期翻倍式上涨，更多源于政策利好催化下的资金抱团或市场情绪宣泄。区分“合理涨幅”与“泡沫化上涨”的关键，在于评估价格与内在价值的偏离度——前者往往伴随企业盈利增长或行业景气度提升，后者则可能呈现估值与基本面脱节的特征。

“畏高”心理则根植于行为金融学中的损失厌恶与锚定效应。投资者对前期价格的记忆会形成心理锚点，当资产价格突破该锚点时，容易产生“价格已高”的认知偏差，即便基本面未发生实质恶化，也会因担心“接盘”而错失后续机会。这种心理在市场分化阶段尤为明显：当某板块持续跑赢大盘时，踏空资金既受赚钱效应吸引，又因价格高位产生恐惧，形成“想买又不敢买”的矛盾心态。类比的话就像是2023年的AI行情，到高位的时候有非常多的基金经理是顶不住业绩压力，等到快要高位的时候才“追进去”的。

克服畏高情绪需跳出“静态估值”陷阱，建立“动态价值”思维。我们不能只看到过去财报数据计算出来的PE，如果一个企业当前市盈率看似偏高，但后续产能扩张计划落地后，未来三年净利润复合增速可达50%，那么企业当前价格可能仍然被低估。

同时，需区分“趋势性机会”与“阶段性炒作”，对具备产业变革逻辑的赛道（如人工智能、机器人），涨幅高可能是产业景气度的体现，而对缺乏业绩支撑的概念炒作，畏高反而是风险控制的有效手段。

关珊：“五朵金花”今年上半年涨幅不少，下半年还有持续动力吗？

李浩楠：我认为是可以持续的，刚才也有提到虽然港股今年以来的涨幅比较优秀，但整体仍然还是处于估值比较低的位置，尽管部分板块已实现显著涨幅，但结构性机会依然存在。

科技与消费：后续大模型商业化，AI应用落地，宠物经济、IP经济等新消费扩散等带来的业绩弹性可能推动估值进一步修复。

医疗：创新药板块因医保谈判利好、新药NMPA进程加速，和药企BD交易的订单等催化，医药板块趋势还未走坏，中长期仍具估值修复空间，当然还有部分重磅药品研管线进展。

红利与金融：银行、电信等红利品种平均股息率超4%的优势在利率下行环境中更具吸引力。而金融板块受益于交易活跃度提升以及稳定币政策的推进，下半年仍有增长逻辑。短期需要注意交易拥挤风险和创新药商业化进展。

关珊：利用ETF投资港股，有何策略建议？

李浩楠：整体就围绕我们刚才提及的板块去关注就可以，这些都是港股下半年比较具备增长逻辑的行业。

在策略上，建议投资者采取“核心+卫星”策略：以科技、消费为核心持仓，捕捉结构性机会；以医疗、红利、金融为卫星配置，平衡风险与收益。同时，动态跟踪美联储政策、中国经济数据及行业基本面变化，适时调整持仓结构。

关珊：挑选港股ETF，有何注意事项？

李浩楠：首先要明确跟踪指数的定位与成分股结构，ETF有大盘宽基指数，也有行业指数。投资者需要厘清ETF跟踪的指数类型，如果是行业指数的话需要通过ETF的前十大成分股判断是否存在权重集中风险。如果ETF前十大成分股占比超70%的话，单一股票波动可能对净值产生较大影响。

其次关注流动性与交易成本。流动性不足可能导致买卖价差或大幅溢价，增加交易成本。建议同类品种优先选择成交量比较大的ETF。同时，需对比管理费与托管费，港股ETF年费率通常在0.1%至0.9%之间，过高的管理费也会增加交易成本。

由于港股以港币计价，人民币兑港币的汇率波动会影响实际收益，若人民币升值，港币资产兑换回人民币时可能产生汇兑损失。此外，港股实行T+0交易与无涨跌幅限制，ETF价格波动可能更为剧烈，需注意市场情绪驱动下的短期波动。

最关键的还是要区分产品类型与投资目的，长期配置可优先选择宽基ETF分散市场风险；短期博弈主题机会可关注行业ETF。投资有风险，入市需谨慎，各位投资者一定要根据自己的风险偏好来选择适合的产品。

关珊：T+0特性是否值得利用？

李浩楠：如果是比较专业的投资者的话可以运用T+0交易机制实现日内价差和风险对冲等操作。但频繁操作会增加交易成本，T+0更适合具备成熟交易体系的专业投资者。量化对冲基金可利用算法捕捉日内价差，或套利者通过ETF与成分股的实时价差进行日内套利。对于普通投资者，若缺乏高频交易经验，盲目利用T+0可能适得其反，尤其是在当前港股“五朵金花”科技与消费板块日内轮动较快的环境下，非专业投资者难以精准把握买卖时点。

T+0机制本身是中性工具，其价值取决于投资者如何运用。如果是对市场流动性、板块轮动规律有深入研究的情况下，T+0可作为提升交易效率的工具。但如果单纯基于“日内交易能快速获利”的投机心理参与，可能面临更高的风险暴露与交易成本。

建议普通投资者优先以中长期配置思路为主，将T+0作为辅助对冲手段而非主要交易策略，尤其需避免在缺乏研究的情况下对高波动个股进行高频交易。

（南方财经全媒体股市广播  关珊）